养老产业获得政策扶持 六股有望率先发力

第4页:云南白药公司快报:销售推广投入较大,2017H1业绩略低于预期

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云南白药（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

云南白药公司快报:销售推广投入较大,2017H1业绩略低于预期

云南白药 000538

研究机构：安信证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2017-08-28

事件:公司公告2017H1业绩,上半年实现营业收入119.60亿元,同比增长14.43%;归属上市公司股东净利润15.65亿元,同比增长12.75%;归母扣非净利润14.36亿元,同比增长8.78%;EPS 1.50元。业绩略低于预期。

Q2单季度收入增速与Q1持平,利润端Q2增速大幅下降:从单季度看,2017Q2收入同比增速14.57%,比一季度增速增加0.29个百分点,基本持平;归属上市公司股东净利润同比增长9.62%,比一季度增速降低6.98个百分点;扣非净利润同比增长3.36%,比一季度增速大幅降低11.88个百分点;二季度加强市场推广维护费用投入较多导致利润增速放缓。

综合毛利率提升,费用拖累净利润率略有下降:2017H1公司综合毛利率31.78%,较去年同期提升1.67个百分点,预计药品涨价导致毛利率提升;净利润13.09%,较去年同期下降0.19个百分点。从费用端看,2017H1公司销售费用率15.25%,同比增加3.02个百分点,其中市场维护费8.42亿,增长86.28%;管理费用率1.45%,同比降低1.10个百分点;财务费用率0.25%,同比下降0.02个百分点;三项期间费用率合计16.95%,较去年同期增加1.90个百分点。

工业增长稳健毛利率大幅提升,商业增长略超预期:分业务看,上半年公司商业公司收入69.24亿元,同比增长17.53%,毛利率7.07%,同比增长了1.06个百分点,略超预期;工业销售收入49.76亿元,同比增长9.50%,毛利率66.02%,同比增长了4.79个百分点。工业中分产品看,药品事业部销售主要集中在母公司,上半年收入27.29亿元,同比增长了18.42%,毛利率50.53%,提升6.17个百分点。健康产品主要放在电子商务公司销售,上半年实现收入22.73亿元,同比增长了17.63%。中药材资源上半年实现收入11.80亿元,预计增长50%以上。

投资建议:公司上半年混改完成激励机制理顺,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.00%、14.08%、16.58%,净利润增速分别为16.71%、18.75%、15.76%;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为98.10元,相当于2017年30.00的动态市盈率。