凯莱英:CMO行业迎来增长契机 汇兑影响不改公司实力
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：魏巍,叶寅日期：2017-11-22
国内CDMO龙头,客户多元专注研发:
凯莱英是一家致力于提供医药定制研发生产外包(CDMO)服务的企业,在业内处于龙头地位。公司与全球众多制药巨头以及技术创新型药企建立了合作关系。深入的合作关系形成了壁垒,保障公司持续获取后续订单。另一方面,相对多元化的客户订单也使得公司主营业务增长更具稳定性与可持续性。
作为CMO的进阶模式,CDMO的研发能力是其核心竞争力,帮助公司长久维持更高壁垒和更高利润率。公司始终关注国际前沿化学合成技术,并致力于将这些技术运用于实际生产中。公司自主研发的连续性反应和生物转化等技术已能够在部分中试甚至商业化项目中应用,可有效提升反应收率,降低生产成本和减少对环境的负面影响。
海外产能转移+国内创新药崛起,行业增速有望翘头:
新药的研发投入与销售规模增长、企业外包意愿增强促使CMO行业规模持续上行。因人才储备、成本和服务优势,全球产能由欧美向亚太、尤其是中国转移。
同时,国内创新药和轻资产创新研发药企的崛起为CMO的广泛使用打下铺垫,MAH试点分离了上市许可与生产许可,释放了国内外包研发生产的需求。我们判断在海外和国内趋势的合力作用下,行业增速提升。
汇兑损益影响当期利润,不改企业发展势头:
公司2017年前三季度业绩表现低于市场预期,引起了投资者的担忧。但我们拆解利润表后,认为公司当期利润增速明显下降的主要原因并非市场不景气或公司运营不佳,而是受制于人民币升值下的大额汇兑损益。如果剔除过往数年的汇兑损益因素,公司的扣非利润增速仍长期保持在较高水准。 虽然业绩增速的下滑是不争事实,但毕竟不是常规经营因素,不应简单凭借单次利润增速的下滑就否定公司的经营能力和业务实力。
首次覆盖,给予“强烈推荐”评级:海外CMO产能向亚太转移,国内创新药逐渐崭露头角、MAH制度试点激发外包需求,多重因素下CMO迎来重要发展机遇。凯莱英拥有多元的客户群体、丰富的产品结构和强大的研发能力,在业内处于龙头地位,是行业发展提速的主要受益者。公司紧抓机遇,凭借过往积累的丰富业务经验快速拓展国内市场,成为众多国内创新型药企的合作伙伴。预计2017-2019年EPS为1.41、1.94、2.62元,对应2018年PE仅32倍,极具性价比,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:丢失客户信任风险、汇率波动风险。
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