新和成:巴斯夫柠檬醛产线火灾导致VA、VE停产,欧洲产品价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大
新和成 002001
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-11-22
BASF柠檬醛、VA、VE停产致VA、VE价格连续跳涨,公司柠檬醛完全自给,业绩弹性巨大。由于10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产。
预计BASF柠檬醛装置至少将停产至明年3月份,欧洲VA、VE出现短缺,VA价格由67-80欧元/kg上涨至170-180欧元/kg;VE价格从4.6-4.9欧元/kg上涨至17.0-20.5欧元/kg。国内VA价格上涨至500-600元/kg,VE价格上涨至55-75元/kg。预期后市仍将继续上涨。公司目前具有VA产能约1万吨(销量约6000吨),且柠檬醛完全自给,VA每上涨100元/kg,EPS增厚0.45元;VE约36000吨,VE每上涨10元,EPS增厚0.27元。
BASF明年开始升级VA生产线,有望支撑VA长期景气。BASF明年开始对VA生产线进行升级改造,2020年产能提升约30%,在此期间,改造过程将对VA的连续生产造成一定影响,整体供应量将下降。因此我们认为VA景气持续时间将超预期,不必过分担心价格出现断崖式下跌。
DSM将收购Amyris巴西工厂,长期有望支撑VE价格。近日DSM和Amyris宣布,DSM将收购Amyris巴西工厂,Amyris巴西工厂及其法尼烯产品相关知识产权估值在5800万美元,帝斯曼会继续执行同Amyris或其他相关方的供货协议。国内能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议,使得能特科技在VE生产领域具有成本优势,压制市场价格。本次DSM收购Amyris巴西工厂后,可能对能特科技的法尼烯产品未来继续合作造成影响,对VE长期价格形成支撑。
涨价利润逐渐体现,单季业绩环比大幅增长。公司预告Q4单季度5.39-8.99亿元(QoQ+71.1-185.4%)。由于龙头企业出口业务占比较较高,出口订单主要是长单,一般按季度或半年度签订,因此实际执行价格滞后于市场价格约一个季度。维生素产品价格主要从下半年开始上涨,因此业绩在Q4开始兑现。11月下旬的产品价格基本决定明年Q1业绩,环比今年Q4将再有大幅提升。
投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、34.79、40.62亿(上调前15.92、20.24、25.03亿),对应EPS1.64、3.19、3.73元,对应PE20X、10X、9X。按增发后市值计算,对应PE23X、12X、10X。
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