华友钴业:铜钴涨价有望持续,公司全产业链布局,产能逐步释放
华友钴业 603799
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2017-11-01
国内钴业龙头,钴矿资源丰富,产能不断提高。公司控制上游钴矿资源7.04万吨,其中控股72%的MIKAS公司拥有钴金属量1.63万吨,子公司CDM持有的PE527采矿权对应钴金属量5.41万吨。预计2017年年底PE527年产3100吨金属量的项目将投产,2018年上半年MIKAS年产1000吨金属量的升级扩产项目将投产,公司原材料自给率不断提高。此外,公司增资的MIKAS升级改造项目已完成工程设计和土地平整,进入土建施工阶段,预计明年上半年投产,该项目包含了年产4000吨粗制氢氧化钴和10000吨电积铜。
布局上游资源回收领域,保证原材料供应。2017年公司完成了对韩国TMC公司70%的股权收购,开启了境外锂电资源循环回收利用的布局;同时公司在国内设立了衢州华友资源再生科技有限公司,目前衢州资源循环回收利用项目已获备案。2017年8月,公司又投资收购了台湾碧伦生技股份有限公司,进一步强化资源循环业务。其中韩国TMC公司95%以上的原材料来自LG系的废弃锂离子电池,2015年钴相关产品的收入占其总销售收入的78%,2016年公司营业收入近9000万,净利润约480万;台湾碧伦生技股份有限公司目前设计产能约为70-100吨/月,项目达产后回收金属量将达到840-1200吨/年。
中游调整产能结构,对接三元锂电池的快速扩产。2017年上半年,公司各类钴产品销量总计超过19000吨(折合金属量8930吨),较去年同期增长约27%;其中用于生产三元材料的硫酸钴产品销售超过6000吨,较上年同期增长47%。2017年之前,公司产品结构中以四氧化三钴占据主要份额,四氧化三钴主要用作钴酸锂正极材料,而硫酸钴主要用于制造锂离子电池三元材料。随着各大电池厂商不断扩张三元电池的产能,公司顺应形式进行产品结构调整,从而对接下游快速增长的需求。
下游三元前驱体和电积钴项目今年达产,毛利率将大幅提升。公司在衢州建设6条NCM三元前驱体生产线,规划产能2万吨,同时公司还投资建设了2000吨电积钴项目,两个项目都将在2017年达产。公司2016年三元产品产量3093万吨,产能利用率15%,毛利率仅为2.6%,随着2万吨的三元前躯体产能在2017年下半年达产,毛利率将大幅提升。此外,报告期内公司加快产品开发速度,产品研发认证取得新突破;部分高端三元前驱体产品通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,并进入世界知名品牌汽车和特斯拉储能产业链。三元正极材料认证周期长,客户粘性强,公司已抢占先发优势,形成较强的壁垒。
铜钴价格有望继续上涨。钴矿多为铜矿和镍矿的伴生矿,只有不到10%是原生钴矿,铜价和镍价从2011年起经历了长达5年多的持续下滑,全球大型矿山企业的资本支出也逐年下滑,因此在新增铜矿、镍矿有限的背景下,钴矿的供给增量也较为有限。与此同时考虑各大车企纷纷加速布局新能源汽车,随着主力车企汽车产量中新能源汽车渗透率的增加,预计钴的供需缺口会逐步扩大,钴价有望再度上涨。2017年三季度SHFE铜价环比增长8.5%,上半年矿山产量的负增长和铜冶炼费(TC/RC)的大幅下滑证实铜矿供给拐点的出现,2020年之前全球无大型矿山投产,在需求较为稳定的前提下,铜价有望继续上涨。
原料采购具备优势。公司深耕刚果(金)多年,了解当地钴精矿市场,手抓矿供给较为分散,议价能力对比大型矿山公司较弱,采购成本更低。公司在当地拥有钴产品出口许可,尽享采购低成本手抓矿的优势。
维持买入评级。公司作为国内钴业龙头,产能不断扩张,2017-2018年公司规划项目将集中投产或达产,原材料自给率和公司整体产能利用率的上升将大幅提高公司整体毛利率。此外,公司全产业链布局,进行横向与纵向的拓展,切入锂电正极材料、锂电铜箔和锂矿资源中去,公司有望迎来协同效应和新的利润增长点。暂不考虑未完成的收购对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.64元,4.38元,4.59元,对应PE分别为33.17倍,20.00倍,19.10倍。维持“买入”评级。
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