兆易创新:超预期!上调盈利预测,积极拥抱芯片科技红利!
兆易创新 603986
研究机构：中泰证券 分析师：郑震湘 撰写日期：2017-11-01
事件:公司公告与合肥产投签署共同开发DRAM存储芯片协议,预算投入180亿,正式宣布进军DRAM,存储芯片全业务平台战略格局成型! 三季报大超市场预期,营收、毛利率、净极润均创历史新高,拐点继续加强,全球存储超级周期持续下,公司营收保持稳定增长,存货持续提升,而前三季度净利润分别为7000万、1.1亿、1.6亿,持续环比大幅增长!
上调盈利预测!考虑公司三季度晶圆产能拐点明确(晶圆对应销售2~3个月滞后),主业Nor、MCU产业景气度持续高企,谨慎调17/18年净利润为5.5亿/13.2亿,对应目前18年20倍估值,继续推荐! 新起点,存储芯片旗舰出海!正式切入DRAM产业,600亿美金新增市场,存储芯片龙头全业务平台成型,进一步打开长期成长空间!芯片-国之重器,存储器-国家战略,全球半导体格局大变迁,美国、日本、韩国、台湾,接下来大陆崛起大势所趋!大陆半导体发展现在已经具备天时、地利、人和从国家政策、市场需求、技术演进、人才积累等进入发展的黄金时代。公司作为国内存储芯片设计龙头,与合肥产投签署《关于存储器研发项目之合作协议》,进一步打开公司成长空间,按照产能规划,正式投产将成为全球第四大DRAM厂商,协议条款充分展现公司信心!公司正式进军DRAM存储器领域,实现DRAM+Nor +DRAM+SLC Nand存储芯片全产品战略平台成型,中国存储芯片旗舰出海!
三季报超预期,营收、毛利率、净极润均创历史新高、拐点趋势继续加强,未来几个季度更值得期待!应对超级景气度,兆易应对优于旺宏!前三季度实现营收15.2亿,同比增长45%,毛利率38.57%,较中报35.69%继续上行,实现净利润3.4亿,同比增长135%;单三季度表现更加亮眼!单季度营收5.78亿,同比增长47%,环比增长19%,毛利率达到43.25%,环比提升2个点;净利润1.58亿,同比增长189%,环比增长46%,其中公司还计提资产减值3000万,其中主要为dram存货减值(市场供不应求),汇兑损益1000万左右;存货进一步增加,由4亿提升至5亿,涨价大周期中库存与存货才是生命线,在上涨周期中货比钱还值钱!
全球半导体超级周期为什么持续超预期?硅片供需剪刀差+硅含量第四次提升创新周期两大因素叠加,存储芯片是抓手!而硅片剪刀差缺口持续放大,全球景气度将持续,我们三月份开始提出,“硅片需求和供给剪刀差”是这次半导体产业景气周期的最核心关键。从各方数据来看至少是8年一遇的景气行情,从产业发展来看产业逻辑不断落地加强,而硅片供需及价格基本按照我们预测在全面落地!
硅含量提升将进入第四个周期,2017-2020年我们即将进入第四个全球半导体硅含量提升周期,这次硅含量的提升将突破30-35%,下游需求的推动力量是汽车、工业、物联网、5G通讯、人工智能等,我们预计2017年全球半导体销售产值有望突破4000亿美金,我们预计,这一时期,全球半导体销售产值首次突破5000亿美金大关。 2017-2020年第四次全球半导体硅含量提升、存储芯片是全球半导体周期提升的抓手!全球半导体集成电路芯片大格局变迁,2017年存储器芯片全球销售额占比有望超越逻辑芯片,成为全球第一,背后的主推手是中国大陆、主攻方向是存储器。
投资建议:新起点,中国存储芯片旗舰出海!公司作为中国存储芯片龙头此次进军DRAM产业,更是打开长期成长空间,三季报超预期,拐点向上趋势明确,充分验证我们持续的产业逻辑观点!其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧、至少持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司后续带来更大的业绩弹性,从产业调研情况来看,产能、行业景气度还有望超预期。我们上调公司2017/2018年实现归母净利润5.5/12.9亿元,目前对应PE 49.8x/21.2x。考虑公司行业景气度高企、国家半导体产业力度加强,公司作为半导体行业龙头企业,存储及MCU两大主业国内第一,且均进入快速成长通道,新产品不断突破、切入DRAM新领域带来新的成长空间,给予18年40倍市盈率,目标价255元持续坚定推荐。
风险提示:行业下游需求不达预期、DRAM进展不达预期
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