韵达股份2月经营数据简评:业务量持续高增 管理护城河显现
韵达股份 002120
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2018-03-22
业务量维持高增长,货重因素或致单价下跌。考虑到春节因素,1-2月累计增速更具参考意义。公司2018年1-2月累计业务量同比增长50.88%,领先行业增速近20个百分点;市场占有率从去年前2月的9.91%提升至11.42%,接近去年四季度电商旺季的市占率。公司1-2月累计单票收入同比下降7.37%,或由于快递均重下降所致。
精细化管理上移学习曲线,构筑公司护城河。公司市占率持续提升,主要得益于服务性价比的提升。1)成本方面:转运中心自有化的先发优势叠加网络的规模效应,使得公司在“单件成本下降->单件价格下降->业务量增长->规模效应->单件成本下降”的正反馈机制下,持续保持成本竞争力;2)品质方面:公司平均有效快递申诉率持续低于行业均值,且领先通达系,表明服务品质稳中向好。当前快递业已从粗放式发展进入精细化管理阶段,学习曲线进一步抬升,而公司早期的精细化管理,构成当前护城河。
综合化布局决定卡位优势,定增获批加速成长转型。2018年1月,公司定增方案获证监会核准批复。根据方案,募集资金将用于智能转运中心建设和自动化升级、运能提升以及供应链信息系统建设等。综合化转型布局决定了企业在当下龙头竞争阶段的卡位优势,若定增顺利实施,将有望夯实公司物流网络的竞争力,进一步加速综合化转型。
维持“买入”评级。快递行业数据淡季不淡,修复了市场的悲观预期。韵达股份作为快递行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。暂不考虑定增影响,我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.72和2.19元,对应PE分别为28和22倍,维持公司“买入”评级。
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