贝达药业:临床推进顺利 股权激励释放新动力
贝达药业 300558
研究机构：太平洋 分析师：杜佐远 撰写日期：2018-04-17
事件:
17年收入10.26亿元(-0.8%),归母净利润2.58亿元(-30.1%),经营性现金流净额2.78亿元(-31.6%),EPS 0.64元;18Q1业绩预告,归母净利润4155万元-4533万元,同比下降45%-40%;利润分配方案10派1.5元(含税),同时发布18年股票期权激励计划,总量800万股,行权价格65.53元/股。
点评:
17年业绩符合预期,埃克替尼医保放量效应开始显现。公司17年实现营业总收入10.26亿元,较去年同期下降0.8%;归母净利润2.58亿元,较去年同期下降30.1%。业绩变化原因:1)收入端:埃克替尼销量增速42%,收入端与去年基本持平,基本弥补了大幅降价对营收的影响,市场份额持续居首位;2)利润端:多个新药进入临床阶段,研发费用2.03亿元,同比增加25.5%;募投项目、新生产基地建设项目和企业管理信息系统建设项目基本完成,并大部分转固带来的折旧费用增加约2000万元,多个因素叠加,利润端下降30.1%。
医保增量持续释放,18Q1收入重回增长模式。18Q1凯美纳持续放量,销量同比增长40%,销售收入同比增长24%,主要原因是全国各省市医保落地持续推进。净利润同比下降45%-40%(4200-4500万元),主要原因研发费用化部分增加1926万元,叠加政府补助减少2441万元,以及无形资产摊销金额增加1044万元。我们预计18年凯美纳销量增速有望达40%,带动收入端增速30%,考虑到研发高投入等影响,预计净利润与17年持平。 详细的业绩拆分及预测,请见尾页。 核心员工股票期权激励,持续快速发展注入新活力。公司拟向持股5%以下的核心管理层、核心技术人员等208人授予股票期权合计800万股,行权价65.5元。考虑研发投入大,业绩考核收入目标--18-20年收入12、14、16亿元,17年已实现收入10.26亿元,目标设定合理。激励计划一方面将公司利益与核心管理层和核心技术人员利益绑定,有助于公司长期持续稳定发展,另一方面业绩考核目标合理有助于激发员工积极性,推动公司业绩快速增长。18-21年期权费用摊销分别为1941万元、1965万元、1228万元、263万元。 新药研发投入持续增加,在研项目顺利推进。公司近3年持续加大研发投入,17年投入3.8亿元(+138%),占比销售收入37%。目前在研项目超过30项,其中7项处于临床阶段,各项目顺利推进:1) Ensartinib 全球多中心Ⅲ期,Vorolanib 肾癌适应症Ⅲ期临床入组顺利, 预计18 年完成病人入组,MIL60 项目Ⅲ期18 年完成80%病人入组; 其中Ensartinib 国内Ⅱ期临床18 年完成入组,计划预计18 年底申报生产,预计19-20 年获批,全球多中心预计20-21 年获批;2)Vorolanib 眼科适应症、BPI-2009C、BPI-9016M、BPI-15086、BPI-3016 等项目临床研究顺利推进;3)氯法拉滨18 年完成补充临床研究,预计18 年有望报产,高氨血症药物苯丁酸钠已报生产在审评,18 年有望获批。 核心研发管理层引领国内最强创新药研发团队之一。王家炳博士担任公司资深副总裁兼首席科学家,全面负责公司新药研发(临床前)项目管理和推进工作;毛力博士担任公司资深副总裁兼首席医学官,分管公司战略合作和临床研究工作,全面负责战略合作部和医学部的运行和管理;万泽红博士担任公司副总裁兼贝达梦工场总经理。公司研发核心人员均为创新药研发专家,且具备多年跨国药业或国外顶级医院等科研单位工作经验。国内领先国际一流的研发团队,确保公司在研项目顺利开展。
盈利预测与投资建议:公司已步入“茁壮期+重磅品种预期获批”阶段。考虑到凯美纳医保增量持续释放和研发投入加大等因素,预计18年净利润与17年持平,19-20年保持25%-30%高增长,21年起开始爆发式50%以及以上增长,22年净利润13亿元,23年净利润23亿元,22-23年市值将突破千亿。公司立足中国,创新全球!值得长线坚守,分享“未来创新龙头”成长。18年合理估值350亿元以上,五年千亿市值潜力,维持中长期“买入”评级!
风险提示:创新药临床&上市的风险。
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