融资余额逆势缩水 资金追逐大消费板块 四股值得关注
自7月6日上证指数探底2691点以来，虽然指数累计反弹已经超过200点，但沪深两市融资余额规模却始终保持缩水趋势。截至7月24日收盘，沪深两市融资余额合计8846.08亿元，刷新近一年来新低。
从资金流向上看，银行、保险等金融板块近期融资余额大幅下降，是造成融资余额总量持续下滑的主要原因。相比之下，医药、家电、食品饮料等大消费行业受到融资客追捧，在近期指数反弹过程中融资余额快速回升。
大消费板块受追捧
数据显示，自7月6日指数见底以来，医药生物、家用电器、食品饮料三大消费行业融资余额分别增长11.68亿元、5.50亿元、4.87亿元，在所有申万一级行业中包揽前3名。
医药生物行业融资余额变化颇具看点，其大部分增幅出现在疫苗事件爆发之后。
长生生物此次疫苗事件牵连到整个医药生物板块。自长生生物7月16日首个跌停算起，申万医药生物行业至今已累计跌去近5%。然而，医药生物行业融资余额却从13日的543.70亿元增至24日的562.19亿元，增幅超过3%。
个股方面，疫苗股智飞生物7月6日以来累计获融资净买入3.69亿元，在医药生物行业中高居首位。鲁抗医药紧随其后，累计获融资净买入3.30亿元，公司股价近期狂揽十连阳。华兰生物、长春高新融资净买入额也在2亿元以上。
家用电器行业中，美的集团7月6日以来获融资净买入2.30亿元，在行业内排在首位。青岛海尔、格力电器、海信电器融资净买入额均在1亿元以上。
食品饮料行业中，7月6日以来，白酒龙头贵州茅台累计获融资净买入2.40亿元，占到整个食品饮料行业融资余额增幅的一半。相比之下，洋河股份在此期间融资余额下降3200.80万元。
除了白酒股之外，燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒4只啤酒板块两融标的股均呈现融资净买入。其中，燕京啤酒融资净买入额达7313.74万元，公司股价自大盘见底后持续走强，7月6日以来累计涨幅超过16%。
金融板块融资余额下降明显
近期，金融股成为促成指数反弹的主力，但却遭到了融资资金的集中偿还。
7月6日以来，申万非银金融行业融资余额大幅下降30.91亿元，居所有行业首位。银行行业位居次席，融资余额累计下降24.58亿元。
非银金融行业41只两融标的股中，仅有4只在此期间获融资净买入，安信信托获融资净买入1.42亿元，位居首位。
而在余下遭融资净偿还的个股中，净偿还金额排在前3位的分别是中国平安、华泰证券、新华保险，融资净偿还额分别为14.58亿元、2.61亿元、2.05亿元。上述3只个股在此期间股价涨幅均超过10%，融资资金变化与股价表现背道而驰的现象值得关注。
银行行业中，兴业银行7月6日以来遭融资净偿还6.33亿元，平安银行、招商银行融资净偿还额也在2亿元以上。
部分机构继续看好金融板块的投资机会。
中原证券认为，下半年经济与货币政策仍将运行在稳定区间，扰动因素引起的不确定性对银行效益和资产质量的影响可控，当前银行板块估值较为充分地反映了市场的担忧，可积极关注板块估值修复机会。
广发证券表示，前期券商板块估值降至历史底部，主要由于市场对股票质押业务及自营固收信用风险的担忧，当前估值水平已反映了极端假设下的最大损失，建议配置估值处于历史底部的头部券商。
智飞生物:五价轮状病毒疫苗签订采购协议超预期,为公司业绩增长贡献增量
智飞生物 300122
研究机构：东吴证券 分析师：全铭,焦德智 撰写日期：2018-07-11
五价轮状病毒疫苗产品,市场空间广阔:目前全球范围内销售的主要有默沙东的5价轮状病毒疫苗和GSK的单价轮状病毒疫苗。我国唯一生产轮状病毒的企业为兰州所,中标价172元/支。默沙东的轮状病毒疫苗是减毒重组的活疫苗,接种对象主要为6至32周龄的婴幼儿。2006年,默沙东五价轮状病毒疫苗研制成功在美国上市,上市第二年销售额超过5亿美元,之后每年保持超过6亿美元的销售额。
采购协议超预期,五价疫苗替换轮状病毒疫苗市场广阔:此次签订的采购协议明确:2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约3.5亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约11.6亿元),超预期。若以毛利率45%估算,今年该产品将有望贡献收入增量达4.5亿元,若以海外售价250元/支测算,今年将卖出180万支产品。产品采购额达顶峰的2021年将突破23亿的销售额,销量突破900万支兰州所的轮状病毒疫苗的销量在2013年达到顶峰,批签发突破1000万支。2015年即山东疫苗事件发生的前一年实现批签发760万支。我们认为五价苗产品更优有望实现市场替代,叠加智飞生物优秀的销售能力,我们认为可以完成采购协议并实现成功销售。
现有产品保障公司业绩实现快速增长:1)AC-Hib疫苗我们预计2018年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破600万支,销售收入超过12亿元;2)公司正在销售的4价HPV疫苗目前实现批签发约300万支,以此推测该产品今年有望实现销售达600万支,带来收入48亿元;3)默沙东最新上市的9价HPV疫苗亦将代理销售权交给智飞生物,该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,我们认为海南的1298元/支的售价会低于我国其他地区的售价,其他地区的售价在1400元/支左右。3000万支带来的市场空间则在420亿元。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为63.63亿元、92.34亿元和131.28亿元,同比增长373.9%、45.1%和42.2%;归属母公司净利润为16.30亿元、22.51亿元和31.36亿元,同比增长277.0%、38.1%和39.3%;对应EPS为1.02元、1.41元和1.96元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
青岛啤酒2017年报暨2018一季报点评:一季度业绩进一步向好 反转确立
青岛啤酒 600600
研究机构：中原证券 分析师：中原证券研究所 撰写日期：2018-05-28
2017年全年和2018年一季度,公司销售商品收到现金的增长情况好于营业收入,尤其2018一季度公司的销售增长明显提速。2017年,公司营收同比增长0.66%,同期销售商品收到的现金增1.17%;20181Q,公司营收同比增3.01%,同期销售商品收到的现金增11.61%。公司销售现金的增长情况始终好于当期营收,这是较为积极的一面,销售现金可为后期的营收增长助力。进入2018年,公司一季度的销售商品收到现金同比增11.61%,销售增长明显提速,高水平的销售现金流入为第二季度的收入增长提供保障。
2017年,啤酒制造业的成本压力较大,预计2018年压力难以减小。但是,2018年一季度,销售增长明显提速,其中有量和价两方面的因素,销售增长部分对冲了成本压力,2018年啤酒盈利应好于上年。2017年公司营业成本较营业收入增长高出1.68个百分点,购买商品支付现金较销售商品收到现金的增长高出3.27个百分点,2017年食品饮料制造业的成本压力开始显现。20181Q,公司的营业成本增长比营业收入增长高出1.5个百分点,剪刀差并没有持续拉大;同期,销售商品收到的现金增长比购买商品支付的现金高出10.1个百分点。迹象表明,尽管行业的成本压力犹存,并无减小,但是销售增长却在提速,部分对冲了成本的增长。 2018年以来,公司的经营性现金流明显大幅改善。2017年,由于营业成本支出大、销量低迷而提价尚未反映在业绩中,当期的经营性现金流净额下降25.14%。20181Q,营业成本的压力并没有减小,但是由于销售增长较好,经营性现金流净额当期大涨49.81%。进入2018年,啤酒行业的经营性现金流明显大幅改善。
2017年至2018年1季度,公司的毛利率持续下滑,主要由成本上涨所致。2017年,公司的销售毛利率为40.64%,20181Q为40.1%,盈利持续下降。2017年以来的盈利下降主要由成本上涨所导致。尽管2017年第四季度,啤酒行业普遍提价以应对成本上升,但是提价须通过市场渠道落实到销售中,需要一段时期。我们认为,随着提价效应显现和销售增长持续良好,2018年下半年公司的盈利将会低位回升。
2017年,山东核心市场的盈利水平下降过快,是2018年重点关注的 事项。2017年山东市场贡献了公司38%的收入,作为核心市场,山东市场2017年的毛利率却大幅下滑了7.56个百分点至37.82%。山东市场的收入占比较2015年提升了2个百分点,表明尽管公司在全国范围内不断扩大市场,但是山东的核心市场地位依然巩固,因此其盈利能力更值得关注。2017年公司收入增长较快的市场包括华北(增32.57%)、山东(增15.14%)和华南(增13.11%)。
公司费用呈现下降趋势。2017年,公司的费用率为25.28%,较上年高位回落了2个百分点。20181Q,公司的费用率为20.52%,较上年同期下降0.24个百分点。可以看出,公司的费用率整体呈高位回落态势,各项费用支出都在减少,尤其是销售费用中的广告宣传费用大幅得以削减。2012年的广宣费用为22.26亿元,而2017年的广宣费用降至12.99亿元。
公司量增提速,价格稳定,收入回升势头基本确立。2017年,公司销售啤酒共计797万千升,较上年增长0.63%;实现收入259.85亿元,较上年增长0.65%。20181Q,公司收入72.52亿元,同比增长3.01%,较20171Q提升0.42个百分点,较2017年提升2.38个百分点,公司收入增长有提速的趋势。2017年,公司的产品吨价保持稳定;考虑到年底公司对部分产品提价,2018年的产品吨价将会上升。 目前,公司体现出一个经过高增长之后价值凸显的各种成熟特征。比如,公司的存货低位平稳,在建工程和固定资产下降,资产的运营效率提升,费用率大幅下降而净利率上升。比如,公司的现金收益持续、可观,切实增厚每期的业绩。价值的凸显和成长的恢复共同构成公司下一阶段的投资看点。
投资评级 我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.09、1.17和1.42元,对应5月24日收盘价50.5元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.5、43.2和35.7倍。啤酒行业基本面显著向上修复,形成向上拐点,啤酒板块是当前市场关注度较高的板块,考虑到市场惯性,我们维持对公司的买入评级,六个月内目标价58元。
青岛海尔:两个维度看青岛海尔 产品+渠道红利服务当前 高效零售+全球协同决胜千里
青岛海尔 600690
研究机构：光大证券 分析师：金星,甘骏 撰写日期：2018-06-05
事件:
近日,我们就公司的战略布局和发展方向与管理层进行了详尽的交流与沟通,认为公司基本面向好的逻辑仍在持续。
短期看,前期国内市场流程理顺是关键,使得公司推行的产品升级/品牌高端化的战略落地更接地气、更高效,零售数据有望领跑行业。长期看,我们反复提到的家电产业商业形态在发生变化,规模扩张+深度分销不再是重点, 产品差异+高效零售会是重点,这与海尔这些年积累的互联网零售思路是一致的。维持预计公司18~20 年EPS 分别为1.34/1.55/1.79 元,对应PE15/13/11 倍。维持买入评级,继续推荐。
点评:
近两年经营持续向好源于产品策略+渠道调整两大因素 侧重产品高端化/品牌高端化:产品策略集中在产品升级和品牌高端化, 不仅仅体现在高端品牌卡萨帝的快速增长,也体现在全产品线均价和份额的稳步提升。对应产品策略,公司也调整了销售策略。低价和同质化的产品必须依靠价格战和压货模式来抢夺份额;现在公司通过终端产品的高用户认可度,利用社区式口碑传播获得了良好的推广效果。 渠道管理改善助力产品策略有效落地:15 年以来,李华刚总全面负责内销业务,600690 和1169 两大平台力出一孔;公司在渠道端实现了优化管理架构、改善考核和激励机制等措施,助力公司产品策略能有效落地。
产品高端化:行业提供了升级环境,公司内生性的产业积累才是核心 随着冰洗产品进入需求稳定的成熟期,市场更新需求达70%以上,因此, 产品升级为增长的主要驱动力,高质量的产品力和品牌力成为撬动客户需求的试金石。海尔的长期积累开始有了用武之地,公司长期以来一直坚持“高端化产品”的战略,具有丰富的技术储备,并通过收购三洋、斐雪派克、GEA 等国外家电公司获得了大量的技术资源。 根据中怡康数据,海尔产品ASP 持续高于市场,且提升幅度领先:2017 年公司冰洗累积ASP 分别同比+16%/16%,市场同期ASP 分别同比+14/+11%。财报显示,最具代表性的卡萨帝品牌17 年收入同比+41%,18Q1 同比+50%。17 年在国内万元以上高端家电市场占比达35%, 处于绝对领先位置。
公司管理层表示,产品升级/品牌高端化仍是中国区业务的核心,我们认为,这个战略是符合冰洗产业阶段的,公司前期的积累和国际业务协同,对这个战略提供了保障。我们认为,受益于强大的技术积累和领先的品牌力, 预计公司未来产品高端化仍会领先市场,并继续拉动利润增速快于收入增速。
渠道协同:渠道体系调整,才是产品策略有效落地的关键
早期协同较弱,内部交流成本高。过去在三四级市场,海尔有两个团队共同负责运作,二者存在一定掣肘的情况,团队内部的博弈带来渠道压货等情况。一面是以690 上市公司为主体的产品团队,另一面则是以1169 上市公司为主体的渠道团队。落实到渠道上,分别有产品经理、渠道经理对接同一经销商。两个团队在考核上略有差异,产品经理主要考核与产品有关的出货情况、包括量价、结构等指标,而渠道经理主要负责网络开拓,主要考核与零售情况有关的网点数量、店铺选址等。690 产品团队和1169 渠道团队, 考核/汇报独立且考核指标各异。过去几年受制于冰洗产品的弱势行情,业绩考核压力较大,两个团队内部经营目标冲突,导致内部掣肘严重、公司产品端优势得不到充分反映。
2015 年末公司对中国区销售及渠道体系的调整与梳理,从此之后产品结构、渠道盈利、经销商积极性都步入正轨,企业经营周期步入上行正反馈。
具体措施包括:
(1)管理架构上,两个团队合二为一,产品和渠道经理合并,统一由李华刚总管理,直接汇报给梁总;
(2)考核指标上转向终端零售,充分调动经销商积极性。产品/渠道统一为终端零售考核指标,改变了以前存在压货的模式;
(3)激励机制上侧重奖而非罚,充分调动员工积极性。理顺渠道机制, 充分提高渠道效率,助力公司的产品和品牌优势顺利落地变现。所以15 年以来,渠道端的理顺和优化使得公司充分享受领先的品牌和产品带来的红利。而我们认为,这一红利在接下去的1~2 年时间中还将持续发酵,支撑公司业绩的增长。
长期产业视野:行业进入新周期,对企业能力的要求上升到“高效零售” 的层面,海尔是这方面的先行者
商业模式从规模过渡到效率,公司战略规划有望逐步兑现。过去10 年, 行业规模扩张+龙头垄断竞争带来的“规模红利+竞争红利”是家电产业扩张与投资的核心逻辑。但是展望未来,随着规模红利淡化,旧的投资逻辑逐步失效。行业运营模式进入新周期,商业模式到达分水岭,即从规模向效率的过渡。
渠道扁平化是大方向,产业链的价格分配需要进一步优化,逼迫企业的经营重心需要从过去侧重分销向侧重零售转移。
· 一方面,海尔在渠道的扁平化、周转效率的提升以及产业链数据化改造等方面均作了较为充分的探索,而且在战略规划中再三强调以销定产,减少库存,实现高周转。
· 另一方面,海尔的业务流程是围绕着“用户解决方案”搭建的,说直白点,是一套直接面向消费者的零售服务流程体系,这是和多数家电企业围绕生产和渠道分销搭建的流程体系是截然不同的。
前瞻性布局:国际化业务渐入佳境,智能家居投入仍在持续
除了战略层面的分享,管理层也分享了国际化业务、智慧家庭生态的思路。三位一体确保本土化,全面协同带动业绩增长。公司通过并购在全球范围内构建出完善的品牌架构。同时在管理方面,坚持本土化设计、制造、营销的三位一体战略,而通过管理理念输出和资源的协同,来迅速提升并购单位的业绩表现。举例来讲,三洋并购八个月后,扭亏为盈并持续盈利;GEA 业绩快速增长,并创出历史的新高。 “软硬兼施”,智能家居领域卓有成效。公司持续对智能家居领域的投入:硬件端--公司在产品迭代和技术储备等方面优势显著;软件端--坚持对于U+智慧云平台和UHome OS 智能家电操作系统的开发,同样具备强大的掌控力。公司在智慧家居的大力拓展卓有成效:2017 年海尔的智能产品销售1300 万台,收入占比达21%,市场份额绝对领先;同时智慧平台已经有了5800 名的注册用户。
现阶段来看,海尔目前是三大白电公司市场分歧最大的,我们认为关注点主要集中在其偏低利润率水平以及前瞻布局的业绩兑现上。
市场分歧1:空调厨电业务发力,净利率有望逐步改善
投资者普遍关注为何海尔的净利率水平相对竞争对手仍有一定差距,而公司未来利润率提升空间如何?公司在净利率水平上一直落后于格力和美的,最主要的因素为产品结构的差异。冰洗产品过去一直是公司的强项,但在毛利较高的空调和厨电领域则相对薄弱,这在一定程度上导致了公司利润率相对处在弱势水平。
近年来,公司逐步发力空调和厨电领域:在空调领域靠自主研发,推出了自清洁、智能空调等有竞争力的产品;而厨电领域借力GEA 和斐雪派克产品线,推出多款高端化厨电。与产品端配套的,在渠道端加快拓展空调、厨电专营渠道。随着公司盈利品类短板逐步补齐,净利率有望得到改善。
市场分歧2:战略布局的前瞻性如何和业绩做到统一?
无论是产品的品牌化、高端化转型还是扁平化渠道的改造,青岛海尔在战略的规划层面一直以来具备很强的前瞻性。但是,公司在战略层面的超前性和复杂性也使得市场对于其抽象的布局和概念能否最终落实到业绩的提升上产生了较大的疑虑。
我们认为,战略的前瞻性能否与业绩增长实现统一关键在于两点:(1) 是否抓住主要矛盾:对于海尔来讲,其看似复杂抽象的战略布局的内在核心为:坚持以产品和用户为导向。公司力图构建直接面向消费者的服务体系, 而这恰恰与新周期下的改革方向是深度契合的,很好的抓住了行业发展逻辑的重要变革点。(2)战略的实际执行情况:如上文所说,过去受制于治理结构的臃肿和混乱,产品和渠道战略执行效果较差,未能在业绩层面充分反映。但现阶段下,公司治理结构和考核机制的逐步完善,对前瞻战略的有效执行将给公司带来巨大的先发优势。
投资建议:
公司在产品和渠道两端发力的结果使得产品份额出现显著提升,且在未来1~2 年内经营改革红利还将持续释放。中长期来看,公司致力于全产业链尤其是渠道运营效率的提升,坚持以产品和用户为导向,个体能力优势将驱动市场份额的加速集中并确保自身成长的确定性;而另一方面,协同效应逐步显现带动国际化业务渐入佳境,将进一步打开公司成长天花板。
我们一直强调,与去年行业大开大合式的投资逻辑不同,随着出货量增速的逐步放缓,今年的选股逻辑逐步回归消费本质及公司自身阿尔法对个股的配置价值。地产下行周期下,公司冰洗产品为主的收入结构使得业绩确定性强,维持预计公司18~20 年EPS 分别为1.34/1.55/1.79 元,对应PE15/13/11 倍。维持买入评级,继续推荐。
风险提示:
需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率大幅波动,中美贸易摩擦加剧。
格力电器:国内空调行业的标杆企业
格力电器 000651
研究机构：中国银河国际 分析师：中国银河国际研究所 撰写日期：2018-07-06
格力电器是中国领先的空调制造商,国内市场份额约40%。由于公司拥有强大的品牌、良好的客户忠诚度和较高质量,其产品价格有明显的溢价。格力受益于近期国内对空调的强劲需求;然而,由于公司的产品和目标市场均较单一,且缺乏清晰的盈利增长驱动力,再加上未有连贯的增长策略,意味着公司估值将继续较同业折让。
投资亮点
空调:竞争激化。空调占格力销售额的80%以上,另占毛利的90%。预计今年的空调需求将保持强劲,料第一季空调销售额同比增长33%,而4 月/5 月的安装量将加快增长。虽然格力的空调产品存在溢价,但其他制造商正在推出更多高端型号,或会侵占格力的市场份额。
多元化策略未取得重大成功。格力试图多元化其业务,并开拓智能手机、电动公交车和小家电业务,并且开发出口市场,但未见取得重大成功。这意味着公司仍是单一产品和单一市场的公司。
公司未有连贯的政策。在格力宣布暂停派发2017 年股息以保留资金作智能制造、集成电路等新领域的拓展后,其股价一度暴跌。虽然格力可能会在中期业绩后恢复派息,但市场仍对格力摇摆不定的政策感到忧虑。由于董明珠可能继续连任主席三年,我们预计管理层的风格不会有任何变化。
充裕的现金状况提供防御性。格力的现金净额为850 亿元人民币(占市值的32%)。我们预计部分现金流将在未来18 个月予以分派,形式将是股票回购或提高股息。此外,公司还持有约7 亿美元的外汇,因此公司或受益于人民币贬值。
从近期盈利增长前景看,目前估值估理。格力有望在2018 年上半年实现稳健的盈利增长,其低估值或导致股价在大盘疲弱时跑赢预期。然而,鉴于格力的业务有高度的周期性,并依赖于单一产品类别,加上增长策略缺乏明确性,我们认为格力会较海尔和美的等同业存在折让。我们给予公司的2019 年目标市盈率为9.5 倍,12 个月目标价为48 元人民币,潜在上升空间约11%。
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