18年铁路投资超原计划 重返8000亿 多股可关注

18年铁路投资超原计划 重返8000亿 多股可关注

获悉，中国铁路总公司人士确认，在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。

2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，其中国家铁路7020亿元，这是自2014年以来计划投资额最低的一年。但今年上半年以来，中铁总客货运量大幅提升，机车车辆投资计划不断追加；建设方面，近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，铁路基建工程项目有望加速推进。该人士表示，2018年铁路完成8000亿元投资希望很大。

中国中车（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国中车:一季度业绩符合预期,订单充裕保障业绩增长

中国中车 601766

研究机构：中泰证券 分析师：王华君 

2018Q1业绩同比增长10%,铁路装备增幅显著,提升毛利率水平

公司2018Q1实现营业收入329.23亿元,同比下降1.99%;实现归母净利润12.71亿元,同比增长10.36%;扣非后归母净利10.10亿元,同比增长8.84%。铁路设备实现收入158.62亿元,同比增长21.05%,拉升综合毛利率0.65pct,至22.73%。三费费率17.54%,同比上升0.68pct。 2018Q1新签合同487.4亿元,同比增长16.7%

公司2018Q1新签合同487.4亿元,同比增长16.7%,占2017年营业收入的23.1%。其中动车组高级修合同134.4亿,地铁车辆及设备合同158.2亿元,货车销售合同103.4亿元。机车销售及维保合同91.4亿元。

2017新签订单3,141亿元,保障业绩持续增长 2017年公司实现收入2110亿元,同比下降8.14%;实现归母净利润108亿元,同比下降4.35%。公司2017年新签订单约3,141亿元(其中国际业务签约额约57亿美元),同比增长19.61%;期末在手订单约2,434亿元,同比增长29.40%;订单大幅增长保障业绩持续向上。

轨交装备:铁路投产新线有望集中释放。铁路投产新线有望在2018-2020年集中释放,实现8000公里/年投产水平,较2016-2017年均水平提高196%。

国家铁路装备:高铁动车组交付量将恢复至高位。自2016年12月开始,铁总动车招标合计达429标准列。2018-2020年高铁动车组交付将明显好于2016-2017年。动车组:2017年有望交付350列左右,2018-2020年有望每年交付400列左右。

城轨地铁装备:景气度更高;城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络。城轨地铁:到2020年,城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列,复合增速将超过24%,市场空间达1500亿元,年均390亿元左右。城铁车辆需求滞后基建2-3年,中国中铁、中国铁建2016-2017城轨工程新签订单分别为4236/4897亿元,同比增长79%/17%,保持高位,保障车辆需求持续向上。

一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界,具明显成本优势。全球超过3万公里高铁在建及规划里程,为中国高铁提供广阔市场空间。

投资建议:预计公司2018-2020年净利润分为119/129/139亿元,PE分别为23/21/20倍,维持“增持”评级。

风险提示:动车组招标低于预期;“一带一路”和高铁出海落地低于预期;铁路新线投产低于预期;新产业、现代服务业发展低于预期。

中国交建（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国交建:投资收益带动业绩增长 海外业务贡献稳步提升

中国交建 601800

研究机构：广发证券 分析师：姚遥

4季度净利大幅增长,转让振华重工股权产生大额投资收益

公司17年实现营收4828.04亿,同比增长11.83%,实现归母净利润205.81亿,同比增长22.92%。分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长+36.2%/-6.8%/-1.4%/+61.8%,Q4增速较高主要由于处置子公司振华重工使投资收益增加。公司17年投资收益为70.95亿元,同比增长275.5%,投资收益增加主要由于转让振华重工股权、子公司处置金融资产等取得收益。公司17年实现扣非净利150.3亿,同比减少0.69%。公司17年毛利率14.0%,同比下降0.93pct,主要由于营改增政策、部分项目分包成本高影响;净利率为4.4%,同比提高0.43pct,盈利能力总体保持稳定。另外,公司17年资产负债率为75.8%,较16年下降0.9pct。

公司在手订单充裕,公路与市政新签订单增速较快

公司17年新签合同额为9000.2亿元,同比增长23.2%;在手合同额为13721亿元,同比增长24.8%,在手订单收入比为2.8。分业务来看,公司17年基建建设/基建设计/疏浚业务/装备制造分别新签订单7830/375/485/196亿元,同比分别增长+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%。基建建设业务新签合同额增长较快主要得益于道桥工程在传统市场份额稳固,以及市政环保领域PPP投资类形式开展项目增加。分地区来看,国内新签6744.3亿元,同比增长33.0%,海外新签2255.85亿元,同比增长0.8%。

海外业务收入比重提高,发行可转债改善资本结构

公司17年海外业务收入占比总收入达到24.4%,创历史新高。其中,东南亚新签订单占比47%,同比增长222%,海外业务未来有望将成为公司营收的重要增长点。公司17年9月公开发行的A股可转债方案已获国务院国资委批复,拟发行可转债不超过200亿,目前需证监会审核通过后方可实施,可转债的发行有助于公司资本结构的改善,推动国企去杠杆。公司17年实际发起设立基金规模492亿元,为计划的60%,18年拟计划发起新设基金523亿元,公司及下属子公司计划认购基金总额为128亿元。

盈利预测与投资评级

盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:受基建投资增速下滑预期影响,预计18年基建业务增速较17年有所下滑,此后保持基本稳定;(2)毛利率:公司17年毛利率为14.0%,较16年略有下降,公司积极进行成本管控,预计未来毛利率将基本保持稳定并略有回升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率与16年基本持平,对资金成本的管控将降低财务费用,核心高管激励将提升管理费用,预计未来费用率将保持稳定。公司17年在手订单充足,剥离振华重工之后,将聚焦基建主业发展。公司近年海外工程新签订单逐年增加,收入占比提高,外延并购进展顺利,有望增厚公司业绩。我们看好公司中长期发展,预计18-20年公司归母净利润分别为228.9、252.6、277.9亿元,对应EPS分别为1.41、1.56、1.72元,按最新收盘价对应18年PE 9倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

风险提示:海外业务拓展不及预期;“一带一路”政策不及预期;投资并购成果不及预期;国内外基建市场不景气。

中国中铁（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国中铁:计提减值未阻利润大增 负债率持续降低

中国中铁 601390

研究机构：安信证券 分析师：王鑫,苏多永

事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业总收入6933.67亿元,比上年同期增加7.77%;实现归属于上市公司股东的净利润160.67亿元,比上年同期增加28.44%,扣非后同比增加46.34%。实现EPS 0.67元,拟每10股派红币1.13元(含税)。

归母净利润增速达近8年来最高,海外业务收入实现大幅提升:公司2017年分别实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速7.77%、28.44%,归母净利润增速大幅提升达到2010年以来最高,超出我们的预期。期内非经常性损益合计2.70亿元,较2016年17.14亿元同比减少84.24%。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速5.23%、13.74%、0.77%、11.05%;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设5965.81亿元(同比+8.18%)、房地产303.52亿元(同比-6.85%)、工程设备和零部件制造136.26亿元(同比+10.65%)、勘察设计129.71亿元(同比+11.67%)、其他主营业务398.38亿元(同比+12.67%)。从市场结构来看,国内业务实现营收6516.86亿元(同比+5.95%),占比93.99%(同比-1.73个pct);海外业务实现营收416.81亿元(同比+47.46%),占比6.01%(同比+1.73个pct),海外业务收入得到大幅提升。

基建业务带动毛利率同比提升,期内计提资产减值准备大幅增加:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.75%,较2016年提高了0.62个pct。分业务看,各主业毛利率分别为:基建建设7.23%(同比+0.64个pct)、房地产24.49%(同比- 2.02个pct)、工程设备和零部件制造21.54%(同比-0.80个pct)、勘察设计29.83%(同比-0.34个pct)、其他主营业务25.70%(同比+4.54个pct)。基建建设及其他主营业务毛利率有所提升。基建作为公司营业收入的最大来源,其毛利率的提升带动了公司整体毛利水平的提升。根据公司年报数据,基建业务毛利率提升主要为:1)投资项目增多且投资带动基建项目毛利率较高;2)高毛利率市政板块收入占比提升。分市场看,国内业务毛利率为9.84%(+0.66个pct),海外业务毛利率为8.35%(+0.25个pct)。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为为4.32%(同比+0.11个pct)、0.41%(同比基本持平)、0.51%(同比+0.18个pct),其中财务费用增加较多(同比+65.02%)主要为汇兑收益较上年同期有所减少。资产减值方面,期内公司资产减值损失为92.45亿元,较去年大幅增加53.65亿元,主要为期内公司计提各类资产减值准备同比增加所致,包括应收账款(29.02亿元)、预付账款(60.13亿元)、长期资产(2.92亿元)等。净利率及ROE 方面,期内销售净利润率为2.06%,较2016年提升了0.07个pct;ROE(加权)为11.25%,较2016年同期提升了1.68个pct。存货中已完工未结算余额为994.95亿元,较2016年同期减少127亿元。

经营性现金流流出增加,负债率有所降低但应收款项余额同比增加:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为331.74亿元,同比减少213.21亿元(-39.12%),收现比及付现比分别为1.06、0.87,经营性净现金流减少主要为公司经营规模持续扩大等影响。投资活动产生的现金流量净流出323.80亿元,同比流出增加149.02亿元,主要为PPP 项目投资增多影响。期末公司货币资金余额为1303.92亿元,同比增加5.08%(+63.07亿元),主要为筹资性现金流同比流出大幅减少。资本结构方面,期末公司资产负债率为79.89%,较2016年期末下降了0.34个pct,主要为2017年中铁工业资产重组配套募集资金和公司利润增加所致;剔除预收账款后负债率为77.65%,同比下降了0.64个pct。我们计算期末公司有息负债总额为1652.9亿元,净负债率为20.56%,我们认为当前公司资本结构整体符合各项业务开展状态,但杠杆率仍略高,有息负债规模较为合理。应收账款方面,期末公司应收款项余额(含应收账款、应收票据、其他应收款及长期应收款)合计2489.5亿元,同比增长25.4%,主要为公司经营规模扩大及国内投融资环境变化致部分项目的业主拨款滞后所致。期内应收账款周转率为4.63,较2016年基本持平。

新签合同增速强劲,未完合同金额充裕助力公司持续发展:新签合同方面,公司2017年累计新签合同额15568.6亿元(同比+26.1%),分业务看,基建建设业务新签13552.8亿元(同比+21.8%),其中:1)铁路新签2425.0亿元(同比-28.8%);2)公路新签3388.9亿元(同比+87.6%);3)市政新签7738.9亿元(同比+30.9%)。勘察设计业务新签216.9亿元(同比+39.4%);工业设备与零部件制造业务新签326.8亿元(同比+25.4%);房地产开发业务新签360.4亿元(同比+23.5%)。

分市场看,报告期境内新签14663.8亿元,同比增长29.5%,占比94.19%;境外新签折合人民币904.8亿元,同比减少11.7%,占比5.81%。PPP业务方面,根据公司年报显示,2017年基建建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT 等)3711亿元。未完合同方面,公司公告截至报告期末,未完合同额合计25718.9亿元,同比增长26.2%,相当于公司2017年营收6899.45亿元的3.73倍。其中基建建设业务未完合同额21565.4元,占比83.9%。

投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%,实 现EPS 分别为0.81、0.94、1.12元。维持公司买入-A 投资评级,6个月目标价为10.50元,相当于2018年12.9倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。