猪瘟发酵猪价急降猪周期或提前触底 多股可关注

猪瘟发酵猪价急降猪周期或提前触底 多股可关注

继上周四河南郑州曝出非洲猪瘟疫情后，江苏连云港又紧跟“中招”，市场恐慌情绪急剧升温。8月20日，A股猪产业指数再度报跌，牧原股份、温氏股份等生猪养殖类个股连续大跌。

    证券时报·e公司记者了解到，近日国内生猪出栏价格较前期已明显回落，短期内非洲猪瘟或对市场供需形成消极影响。不过分析人士认为，此次疫病后，猪周期低谷或提前结束，明年市场或呈现回暖行情。

    猪价走跌市场现抛售

    非洲猪瘟疫情持续扩大，使得部分市场出现生猪恐慌出栏抛售现象。

    “上周末，东北地区由于受河南郑州疫情影响，市场价格出现大幅下滑，有企业甚至一次性将价格下调0.8元/斤。”卓创生猪行业分析师张莉莉接受证券时报记者采访时表示。在今年4、5月份大跌后，国内生猪出栏价已连续三个月走强，涨幅一度超过30%，全国均价报在7元/斤，养殖户普遍盈利。此前，虽东北地区8月份以来受非洲猪瘟疫情影响，价格走跌，但关外市场持续维持紧俏行情。不过，随着近日疫情影响扩大，全国生猪出栏价较前期都有明显回调。

    张莉莉表示，前期河南地区生猪出栏价都在7元/斤以上，而如今当地小散户出栏价已降至6.6元/斤，大养猪场或能维持在6.95元/斤左右，这几天均价每斤降了约0.3元。东北地区上周末也经过了一轮价格下滑，吉林生猪出栏均价从前期的6.4元/斤降至6.1元/斤，辽宁从前期6.1元/斤降至5.8元/斤。

    “不过短期看猪价回落空间不会太大。”张莉莉表示，目前生猪价格已处于相对低位。在上周农业部调查认为黑龙江猪厂调至河南郑州生猪未有疫情后，当地农户出货意愿削减，20日价格出现小幅回暖。而在最新曝出疫情的江苏省，由于当地猪源整体不够充沛，被周边省份禁止调运后，市场供需基本均衡，不会有太大波动。

    张莉莉认为，本次疫情短期内或对消费端产生不利影响。前期疫情爆发之初得到有效控制，市场反应相对平淡，但在近日多地接连发生疫情后，消费者或对猪肉产生抵触情绪，进一步使得屠宰量下滑，影响生猪收购。

    “此外，在郑州、连云港疫情发生后，周边多省也已对河南、江苏两省的生猪实施禁调措施，防患于未然。”张莉莉表示，近期多省畜牧局都积极开展防控会议，包括浙江、江苏、山东等省份企业都纷纷发出禁调函，不要河南、江苏的生猪，河北、北京、天津等地企业也都明确只要大养猪场产品，这无疑会对生猪价格形成不利影响。

    面对当下疫情情况，8月20日晚温氏股份公告称，公司在江苏省各生产单位未发生疑似非洲猪瘟疫情，发生疫情的江苏省连云港市海州区某养殖场不属于温氏股份下属子公司的生产场。目前，非洲猪瘟疫情对公司的生产没有造成影响。

    同日牧原股份也发布公告称，在已知4个涉及非洲猪瘟疫情的省份内的子公司未受到“非洲猪瘟”疫情影响，各项生产经营正常开展。2018年1-7月，公司上述4个省份出栏生猪总计386.66万头，占总出栏量的67.29%。

    20日，牧原股份董秘秦军接受证券时报记者采访时也表示，目前公司没有发现疫情情况，疫情对企业生产经营整体影响尚不明显。公司已加强对厂区内部、外部防疫体系的把控，对人流、物流实施严格监管。为确保有效防治，一些距离疫区相对较近的厂区，已实施封锁。

    秦军表示，此次疫情对猪价短期是不利的，散户目前由于不了解这波疫情的趋势，产生恐慌情绪，抛售意愿明显。但牧原股份近期反而在控制出货量，不和散户抢市场。他表示，本身夏季生猪生长速度慢，现在这个季节销售体重较其他季节是略低些的。在现在的市场环境下，企业会适当控制价格，不会贱卖。

    明年市场有望回暖

    采访中，市场分析人士普遍认为本轮非洲猪瘟疫情有望得到有效控制，且在疫情后，会对国内生猪价格形成远期提振。

    “目前市场情绪确实受到影响，政府抑制疫情扩散的压力也很大，相关防御措施肯定是前所未有的，在此基础上，疫情进一步扩撒的可能性不大。”牧原股份董秘秦军表示，非洲猪瘟的传播性没有常见猪病那么强，只是致死率较高，没有有效的疫苗可以防御。本轮疫情高峰期预计会在两三个月内结束，不会持续太久。

    对于市场认为规模养猪场会在本轮疫情期间进行扩张的说法，他表示，扩产情况会持续时间很长，不是一两个月能完成的事。包括项目筹备、前期论证、资金准备、手续报备等，一般需要一年时间，不可能短期内有产能释放。因此，本轮疫情短期内对生猪价格是不利的，但长期来看，将加快猪周期低谷的进程，促使市场过剩产能提前出清。其预计，受疫情影响，2019年二、三季度，猪周期回暖的确定性将更高。

    张莉莉告诉记者，河南是国内生猪出栏量第二大省，年产生猪超过6000万头，且由于地处中原，交通便利，外调量可占到全省产量的1/3，销往全国。河南发生疫情后，如果山东、四川或两湖市场再发生疫情，那这场疫病对生猪养殖行业可以称得上灾难。不过，目前各省畜牧局对于大养猪场都有驻场检验，对生猪进出进行抽检等一系列防范措施。

    从市场角度看，本轮疫情发生后，多省有禁调措施出台，养殖户恐慌出栏，近期仔猪补栏积极性必然下降。仔猪补栏后一般五六个月出栏，近期补栏的仔猪少，五六个月后出栏生猪量就会缩减，从而推涨价格。

    长江证券近期研报指出，从历史上非洲猪瘟疫情对于主要国家的影响情况来看，非洲猪瘟由于不为人畜共患，预计不会对消费造成影响，猪价短期由于恐慌抛售出现下跌，但整体并不改变猪价原有趋势。且当疫情大规模爆发时散养户或出现主动减产，供给出现下行，有望推动后期猪价上行。

    广发证券也认为，疫情作为一种被动淘汰产能的方式，是重要的扰动因素。2006年、2007年的高致病性蓝耳、2010-2011年的仔猪腹泻疫情，均导致生猪供给明显下降。疫情结束后，生猪供给相对不足，猪价实现快速上行。如果猪周期提前迎来拐点，包括温氏股份在内的生猪养殖公司有望直接获益。

牧原股份:优秀的成本管控力带领公司穿越周期

牧原股份 002714

研究机构：西南证券 分析师：朱会振 撰写日期：2018-08-16

业绩总结:公司发布 2018年半年度报告。上半年内实现营业收入 55亿元,同比增长29.6%,归属股东净利润亏损7866万元,同比减少108.5%。

猪价超跌导致业绩下滑。公司2018年上半年营业收入同比增长29.6%, 2018年上半年净利润同比减少108.5%,主要是由于二季度猪价超跌所导致,二季度全国平均价一度跌至9.9元/公斤。公司上半年生猪销量为474万头,销售均价为11.6元/公斤。公司目前正处于扩张阶段且七月份销量达到100万头,我们预计全年出栏量达到1100万头。由于规模化养殖企业的快速扩张以及散户退出的程度低于预期,猪价今年上半年持续走低,上半年均价为11.6元/公斤。我们预计,下半年生猪养殖毛利将有所回升,盈利情况得到改善。

环保政策陆续出台,生猪养殖规模化。为应对与日俱增的环保压力,近年来生猪环保政策密集出台,各地区逐步划定限养区、禁养区。在实施了环保政策后,养殖场的环保要求提高,进入行业的难度加大。市场上的养猪散户不断减少,企业大规模养殖逐渐增多。同时,从生猪养殖行业规模化发展较好的美国和日本的数据中可看出,美国和日本年产量在500头以上的养猪场的产量占据了全国出栏量的90%以上,但中国的只占据30%左右。随着环保政策的出台,拥有规模优势和产业链完整性的企业将加快扩张的步伐,行业集中度持续提升。

探索技术化养殖,行业趋势所向。我们认为未来国内养殖行业发展方向将分为两个阶段。第一阶段为规模快速扩张所带来的养殖成本下降;第二阶段为在规模达到一定程度后,有技术角度入手带来成本端的下降,包括对育种、疫苗、饲料等方面的研发。公司2018上半年的研发投入为4423万元,同比增加122.8%。同时,公司研发了大麦、原料加工副产品的应用技术,实现了对原料的充分应用,有效降低饲料成本,从而形成了较强的成本优势。我们认为公司加大研发投入符合行业发展趋势,看好公司未来发展。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.47元、0.56元、2.27元,对应动态PE 分别为54倍、46倍、11倍。考虑目前猪价仍未到达底部拐点,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:贸易战或影响原材料价格波动、疫情或有影响、猪价或大幅下滑、产能扩张或不及预期等。

温氏股份:猪肉板块边际改善,中期猪价、鸡价不宜过分乐观

温氏股份 300498

研究机构：中邮证券 分析师：于晓军 撰写日期：2018-08-20

事件:

8月14日晚间,温氏股份发布2018半年度报告:2018上半年公司实现营业总收入253.2亿元,同比增长0.77%;实现归母净利润9.17亿元,同比下降49.32%;实现扣非净利润8.79亿元,同比下降46.97%。 2018上半年营业收入结构上,肉猪类养殖收入占比约58.6%,肉鸡类养殖收入占比约34.9%,两者合计收入贡献超过九成,为公司收入主要来源。截至2018年6月30日,公司拥有5.3万户合作养殖农户(或家庭农场),其中养鸡户3.07万户,养猪户2.07万户。

核心观点

受生猪市场低迷影响,公司业绩半年度同比、季度环比均大幅下滑。从半年度来看,在生猪行业整体亏损的背景下,公司2018H1收入253.5亿元,同比+0.77%;归母净利润9.17亿元,同比-49.3%,尽管业绩大幅下滑,但公司借助肉鸡价格景气,仍实现半年度整体盈利,表观业绩明显优于行业主要对手。分季度来看,收入、利润端,2018Q1收入、净同比基本持平,2018Q2则受国内生猪市场行情低迷、生猪销售价格下跌影响,单季度归母净利润-4.91亿元,同比下降245.7%;季度毛利率、净利率方面,2018Q2两项指标分别同比下滑4.2个百分点和6.52个百分点,仅为4.4%和-3.9%,自2014Q1之后再次出现单季度亏损;伴随着三季度猪肉市场供需边际改善带来的猪肉价格回暖,2018H2业绩有望实现明显改善。

猪肉板块短期边际改善,中期猪价反弹存变数,长期业绩复苏前景明确。公司2018H1销售商品肉猪收入143.96亿元,同比下降13.18%;销售商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%;销售均价11.77元/公斤,同比下降24.06%。短期来看,生猪价格具有显著的季节性波动特征,通常每年4-5月份猪价见底,然后持续上涨至9月份,10-11月份回落;从年内波动规律来看,下半年猪肉价格将整体好于上半年,猪肉板块业绩边际有望改善确定性强。中期来看,一方面考虑到近年来行业生猪产能扩张加快以及养殖规模化带来的产出效率提升,产能释放压力仍在;另一方面,2018Q2猪价下跌快速但低位持续时间较短,中小产能短期出清或并不充分,为猪价中期持续反弹埋下隐忧。展望远期,立足于目前行业生猪养殖CR5不到5%的情况,行业集中度提升空间巨大,同时此轮规模化产能消化之后,猪价有望恢复健康水平,受益集中度提升与猪价恢复,公司业绩也将迎来复苏。

短期鸡肉价格保持景气,中期存在一定回落压力。2018H1公司实现收入84.88亿元,同比增长36.63%;销售商品肉鸡3.36亿只,同比下降14.92%。回顾2018上半年,在行业供给端受到2017年以来国内多地活禽交易市场关闭、环保政策趋严以及行业深度去产能的背景下,供需格局改善明显,公司本期肉鸡销售均价为13.41元/公斤,同比上升58.16%,为全年鸡肉板块奠定了高增长基础。短期来看,国内市场毛鸡出栏数量不多叠加冷藏厂、批发商库存相对低位,都将对短期鸡价强势提供支持,另外目前来看夏季高温导致的集中出栏并未给价格带来显著冲击;进口方面,考虑2018年6月、8月我国相继对进口于巴西、美国的鸡肉产品加征反倾销保证金、关税,强化了阶段性供给紧张,我们认为鸡价景气短期强势有望持续。中期来看,由于肉鸡品种养殖时间周期短、中小养殖户产能调整迅速的原因,供给中期将呈现改善,价格方面存在回调预期。

盈利预测与评级:在充分考虑猪价、鸡价变动的不确定性之后,我们在之前盈利预测基础上略微下调2019、2020年业绩预期值,预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.23元和1.99元,目前股价对应动态市盈率分别为25.4倍、18.3倍和11.4倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示:猪价波动风险;鸡价波动风险;疫病风险。

双汇发展动态点评:收入小幅下滑,屠宰业务放量

双汇发展 000895

研究机构：国海证券 分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2018-08-16

事件: 公司发布中报,2018上半年实现营业收入236.21亿元,同比下滑1.57%,实现归属于上市公司股东的净利润23.85亿元,同比增长25.28%,其中2018Q2实现营业收入116.7亿元,同比下滑1.3%,实现归属于上市公司股东的净利润13.2亿元,同比增长28.8%。

投资要点:

营业收入小幅下滑。公司2018 上半年实现营业收入237.3 亿元,同比下滑1.3%,2018Q2 实现营业收入116.7 亿元,同比下滑1.3%, 主要是受猪价下跌影响。分业务看,屠宰业务实现收入139.52 亿元, 同比下滑4.22%。肉制品业务实现收入114.22 亿元,同比增长4.49%, 主要是通过引入高端新品、拓展新渠道、改组销售队伍,肉制品产品结构转型初见成效,高端产品带动增长。

屠宰业务继续放量。2018 年二季度猪价延续下行趋势,生猪和猪肉均价二季度同比分别下降24.84%和23.53%,推动屠宰业务放量,上半年屠宰量827.45 万头,同比增长30.42%,其中二季度屠宰量达到435 万头,同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60 元,屠宰部门整体利润达到2.6 亿元,同比增长116%。目前国内屠宰行业集中度低,在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下,行业集中度有望稳步提升,双汇作为龙头将受益。

肉制品业务调结构。2018 上半年肉制品业务实现收入114.22 亿元, 同比增长4.49%,其中高温肉制品实现收入72.3 亿元,同比增长6.0%,低温肉制品收入41.2 亿元,同比增长2.0%,纯低温肉制品同比增长13%左右。2018 上半年肉制品销量78.4 万吨,同比增长3.2%, 延续正增长趋势。受益于公司高端产品放量贡献,以及猪价年内大幅下跌,带动肉制品部门盈利增长5%左右。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进,着力发展美式和西式低温肉制品,下半年公司将推出四大高温肉制品、中式熟肉制品和西式烤肉制品等高品质、高价格、高毛利的产品。

投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.40元、1.51元、1.66元,对应当前股价PE分别为17X、16X、14X。公司是肉制品龙头,屠宰受益猪价下行,分红率高,维持“买入”评级。