上海机场:非航占比再提升 坚定上机长期非航增长逻辑
上海机场 600009
研究机构：方正证券 分析师：韩振国 撰写日期：2018-08-27
事件:
8月24日,上海机场发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入45.04亿元,同比增长15.57%,其中非航收入25.40亿,同比增长21.29%,非航收入占比56.39%,非航收入中商贸租赁收入19.00亿,同比增长32.29%;归母净利润20.22亿元,同比增长19.21%。业务方面,上半年实现旅客吞吐量3669.29万,同比增长7.48%,国际及地区旅客吞吐量1865.19万,同比增长11.46%,起降架次25.08万架次,同比增长2.95%。
点评:
1. 业绩稳健增长,投资收益同去年持平 2018H1上海机场实现归母净利润20.22亿元,同比增长19.21%,基本符合预期。收入端方面,航空性收入与非航收入均取得较高增速。成本端方面随业务量增长,营业成本合理上升。值得关注的是在2018H1油价大幅上涨的背景下,投资收益中的航油收益和广告收益与2017H1相持平。
2.控总量背景下,国际及地区旅客增速达11.46% 国际旅客是机场最核心资源。在上半年民航局持续控总量的背景下,上海机场旅客吞吐量小幅增长。但供给压力不改上海机场强国际旅客需求,上半年实现国际旅客吞吐量1865.19万,同比增长11.46%,国际旅客占比达50.82%,旅客结构持续优化。
3.航空性收入稳健增长,非航占比再提升 根据我们的测算,国际航班的航空性收费约为国内航班的1.8倍.受益于高国际旅客吞吐量,在上半年起降架次低增速的情况下,航空性收入仍保持8.92%的增速,增速超过2017年的水平。非航收入方面,高国际旅客带来带来高商业红利,2018H1非航收入占比56.39%,较2017年53.81%的水平再提升。具体来看,在免税业务扣点率没有提升的情况下,商贸租赁收入持续超预期,同比增长32.29%,再度体现上海机场强大的流量变现能力。
4.低估免税消费增长潜力,将再次犯下方向性错误 免税招标后,提成比例提升当年会立竿见影增厚业绩,但影响偏短期,真正核心而又可持续的增长驱动力是旅客免税消费需求的增长和消费水平的提升,不能因为这种因素难以观察到就选择性忽视。2018H1的商贸零售收入增速已经在验证这一逻辑。贸易战背景下,不可低估中央引导海外消费回流的坚定决心以及中免加日上这对组合的强大执行力,否则会再次犯下方向性错误。
5.淡化事件驱动,坚定上机长期非航增长逻辑 上海机场长期确定性投资价值已经清晰,应当淡化事件驱动,在估值合理的条件下坚定地挣长期收益的钱。机场并非是一个业绩短期翻倍的板块,而是一个收益稳定、增长确定的板块。机场的投资,应当是根据机场发展规律而进行的长期价值投资,而不应过分受短期事件影响。虽然事件是催化剂,但是机场一旦跨过拐点,大的趋势就已形成,短期事件注定会发生,发生的时间以及形成的结果都可以提前很久预知,应当提前就给予估值折价或者溢价而不是临时反应。投资者应当在充分认识机场板块个股所处发展阶段的基础之上选择投资时点。
6.投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为92.37、117.79、138.78亿元,净利润分别为42.61、56.81、68.20亿元,对应PE为26.92倍、20.19倍、16.82倍。继续给予“推荐”评级。
风险提示:航空事故,重大政策变动,免税合同落地不及预期,投资收益大幅下降,运行成本大幅上升
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