医药流通整合 国药华润上药加速圈地 多股可期
在药品批发行业整体增长乏力的情况下，国药、华润、上药等龙头企业加速通过外延式收购实现规模和业绩增长。
9月26日，浙江上市公司英特集团发布公告称，华润医药商业拟以6.5亿元认购公司的非公开发行股票，交易完成后将获得上市公司16.67%的股份。这是华润医药继收购江中集团股份之后，在A股又一大动作。
一位医药流通行业人士向《证券日报》记者表示，如今行业内生式增长放缓，企业就开始转型外延式并购以实现规模效益，提升业绩增长。
华润发力
华润医药商业9月26日拟入股的英特集团是浙江省医药流通区域龙头企业之一。英特集团介绍，公司营销网络遍布全省，战略布局实现网络下沉、深耕终端。浙江省“两票制”实施后，公司在浙江省内的公立医疗机构客户覆盖数居全省前列。省内连锁药店100%覆盖，单体零售药店覆盖率78%以上。
值得一提的是，今年以来，华润医药分销板块持续发力。公司2018年半年度业绩报告显示，公司的医药分销网络已经覆盖至全国27个省、直辖市及自治区，客户中包括二、三级医院5857家，基层医疗机构38954家以及零售药房28916家。
华润医药披露，自今年1月份以来，公司分别获得了上海国邦医药有限公司51%的股权、江苏南山医药有限公司70%的股权、连云港德众药业有限公司、国药广安医药有限公司70%股权，总价为1.35亿元。
华润医药表示，上述收购是公司扩大中国医药行业的市场占有率策略的一部分，借此为公司现有的营运提供人力资源、经济规模及协同效益。
在华润医药商业板块发力的背后，是公司“江湖地位”被上海医药赶超。
根据商务部公布的《2017年药品流通行业运行统计分析报告》显示，国药集团、华润医药、上海医药排列行业前三。国药集团稳坐老大哥位置，华润医药、上海医药药品批发业务收入分别为1264亿元、1217.9亿元。二者已经非常接近。
值得一提的是，2017年11月15日，上海医药发布公告称，下属全资子公司ShanghaiPharmaCenturyGlobalLimited(以下简称“CenturyGlobal”)预计以现金出资约5.57亿美元向CardinalHealth，Inc.(简称“康德乐”)的全资子公司CardinalHealthCaymanIslandsLtd.(简称“康德乐开曼”)收购CardinalHealth(L)Co。，Ltd.(以下简称“康德乐马来西亚”)100%的股权。
而商务部公布的数据显示，康德乐去年营收为263亿元。单从这一数据来看，在收购康德乐完成后，上海医药的药品分销业务已经超过华润医药。
国药整合加速
在华润、上药发力的同时，国药控股也未停歇。国药控股是国药集团旗下港股上市平台。国药控股2018年半年度业绩显示，公司分销业务实现营收1399亿元。
今年7月份，港股上市公司国药控股发布公告称，拟以51.0789亿元收购控股股东国药集团持有的中国科学器材有限公司(以下简称：国药器材)60%的股权。在外界看来，国药集团医疗器械领域的整合加速。
中国科学器材有限公司是国内最大的医疗器械分销企业。国药控股介绍，为适应市场发展趋势、抓住两票制等政策推动行业集中度提高的发展机遇，中国科学器材有限公司积极实施并购整合战略。2015年至2017年，中国科学器材有限公司并购企业带来的营业收入和净利润贡献占比平均分别为7.06%和13.66%。本次收购完成后，中国科学器材有限公司将推进并购整合战略，经营业绩有望实现进一步提升。
国药控股还表示，中国医疗器械领域正处于快速发展的机遇期，此次收购将有助于进一步扩大公司在医疗器械领域的竞争力，将目标公司在产品结构，业态模式等方面的优势与公司现有的全国分销网络实现互补与融合，进一步提升医疗器械分销市场的覆盖，加强公司在医药健康产业的综合服务能力，这是公司未来整体战略中的一个重要组成部分。
除了头部三大龙头企业并购加码外，其他公司也看到了行业整合的机会，例如位列医药分销第六的中国医药也加速在国内布局。
中国医药在2018年半年报中介绍，公司区域网络扩张取得一定进展，重点区域终端覆盖渠道进一步向地级市下沉，沈阳铸盈、河北金仑的加入使公司在辽宁、河北两省的布局取得新的突破。9月22日，中国医药又公告称，控股公司新设江门公司、惠州公司、东莞公司；9月26日，中国医药又发布控股公司对外投资公告。在业内人士看来，中国医药一系列动作背后，也意在加大网络布局。
外延式并购仍将持续
据商务部今年发布的《2017年药品流通行业运行统计分析报告》显示，去年药品批发企业销售增长有所放缓。2017年，前100位药品批发企业主营业务收入同比增长8.4%，增速下降5.6个百分点。其中，4家全国龙头企业主营业务收入同比增长9.3%，增速下降2.9个百分点；30家区域龙头企业(排名5-34位)主营业务收入同比增长8.3%，增速下降9.8个百分点。
此外，从市场占有率看，药品批发企业集中度略有下降。2017年，药品批发企业主营业务收入前100位占同期全国医药市场总规模的70%，同比下降0.2个百分点。其中，4家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的37.6%，同比上升0.2个百分点；30家区域龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的24.5%，同比下降0.1个百分点。
“两票制的推行对行业产生的影响比较大。”一位大型流通企业人士向《证券日报》记者表示。
据了解，“两票制”政策实施迫使末端分销企业短期内直接向药品生产企业采购，造成大型分销企业对中小分销企业销售下降；医保控费、药占比限制等政策实施推动药品招标价格和用量持续下降，造成分销企业对医疗终端销售下降；加上大型企业销售渠道整合及业态结构调整尚未完成，最终导致其销售增速放缓。
“大型药品批发企业也在通过兼并重组的外延式增长和积极开发终端市场的内生式增长方式，不断增强自身分销业务能力。”上述报告指出。
上述大型流通企业人士向《证券日报》记者表示，企业会继续考虑收购，不过首要考虑的是收购较大规模的分销企业。
值得一提的是，医药流通企业并购，也受到了政策的支持和鼓励。
今年9月4日，安徽食药监局发布《推动药品流通企业转型升级创新发展实施细则(征求意见稿)》(以下简称《意见稿》)。《意见稿》显示，全国百强的药品生产、经营企业；具备药品现代物流条件的药品批发企业(集团)；安徽省药品生产、批发企业(集团)年纳税额在1000万元(含)以上的，都可以实施兼并重组。这三类企业，可以在被兼并重组企业原址进行新建、改建、扩建，也可以在省内异地迁址新建(区域性麻精药品企业除外)，其企业储存配送相关设施设备不低于被兼并重组企业原开办条件即可。
业内人士认为，该规定给大型企业的兼并重组，提供了便利，降低了交易成本。
华润三九:半年业绩增长稳定 产品结构逐渐优化
华润三九 000999
研究机构：西南证券 分析师：朱国广,张肖星,何治力 撰写日期：2018-08-23
事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为64.7 亿元、7.7 亿元,同比增速约为29.5%、11.7%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为31 亿元、3.8 亿元,同比增速约为21.7%、11.7%。
半年业绩增长稳定,产品结构逐渐优化。公司2018 上半年营业收入约为65 亿元,同比增长接近30%,收入增速较快原因仍为并表因素以及销售模式调整。其中自我诊疗业务收入约为33 亿元,同比增长约为21.5%,较2017 年同期增速提升约5 个百分点,我们认为其收入增长主要受2018Q1 流感影响以及并表等因素,我们判断感冒品类增长仍较好,整个儿科品类增长较快,其余如皮肤品类、胃药品类增长较为平稳。处方药业务收入约为28 亿元,同比增长约为41%,主要原因为销售调整,上半年中药注射剂收入继续下滑,当前占比仅约8%,而配方颗粒业务增长较快,板块产品结构逐渐优化。我们认为随着销售模式调整完成,公司收入增长将逐渐平稳,同时考虑2018Q1 流感因素,预计2018 年全年约为15%-20%。公司2018 年上半年扣非净利润约为7.7 亿元,同比增速约为12%,基本符合预期,具体分析如下:1)公司毛利率约为67.4%,同比提升约5 个百分点,其中自我诊疗业务毛利率均较为平稳,我们判断公司整体毛利率提升主要受处方药销售模式转变影响所致,对净利润增长贡献有限;2) 公司期间费用率约为51%,同比提升约6.7 个百分点,其中销售费用率由于模式调整,提升近8 个百分点,而管理费用控制较好,且财务费用下降约1000 万。单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为31 亿元、3.8 亿元, 同比增速约为21.7%、11.7%。Q2 收入增速放缓,主要是Q1 流感因素逐渐消除,且随着销售模式变化带来的收入增长影响逐渐减弱,我们预计2018 年下半年公司收入增速仍将继续下降;Q2 净利润增速与Q1 持平,基本符合预期。我们认为公司2018 年全年净利润增速或将低于收入增速,预计整体约为10-15%。
品牌OTC 龙头,看好长期发展。1)OTC 产品线丰富,其中999 品牌多次位居国内中药口碑前列,且公司产品渠道多样,覆盖区域遍布全国。在OTC 药品价格放开之后,三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈,盈利水平有望继续得到提升;2)与国际巨头加强OTC 领域合作,巩固龙头地位。公司与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场,不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习和复制国外巨头成功经验;3)公司为华润旗下处方中成药OTC 平台,内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富,口服剂型比例持续扩大,中药注射剂型收入占比降至8%,风险持续释放。且血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种也丰富处方中药产品线,增强竞争力;4)公司为中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.53 元、1.76 元、2.03 元,对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍。我们认为公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,当前估值较低,维持“买入”评级。
风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
国药股份:业绩符合预期 看好公司长期发展
国药股份 600511
研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-07-11
公司业绩:公司发布业绩预增公告,公司预计2018H1净利润同比增长10%-20%,以此测算,公司上半年净利润区间为6.1亿至6.6亿元。分季度来看,公司Q1单季度录得净利2.5亿元,YOY+9.2%,测算Q2单季度净利区间为3.5亿元至4.1亿元,同比增长10.6%至27.9%。公司业绩增长区间基本符合我们的预期。
高毛利业态快速增长推动公司业绩增长:公司上半年业绩增长实际更具质量:去年由于公司坏账提计标准调整,使得2017H1净利一次性多增0.56亿元,剔除此影响后,公司2018H1实际净利同比增长22%-34%。公司净利快速增长主要是由于麻精特药、工业、器械等高毛利业态的销售增长较快,而受“两票制”政策影响的低毛利业态销售占比下降,使得公司整体毛利率同比小幅提升。我们认为重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态,我们认为公司高毛利业态将会继续保持较快增速。
看好公司长期发展:(1)重组融资后公司资金充裕,我们预计公司未来将会加速外延扩展战略,快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金,幷且公司以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。(2)去年重组后,公司积极推进新业态的发展,我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。(3)公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革进程预计将会加速推进,重组完成后,公司也制定了新国药股份的发展战略,我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2018公司业绩:公司发布业绩预增公告,公司预计2018H1净利润同比增长10%-20%,以此测算,公司上半年净利润区间为6.1亿至6.6亿元。分季度来看,公司Q1单季度录得净利2.5亿元,YOY+9.2%,测算Q2单季度净利区间为3.5亿元至4.1亿元,同比增长10.6%至27.9%。公司业绩增长区间基本符合我们的预期。
高毛利业态快速增长推动公司业绩增长:公司上半年业绩增长实际更具质量:去年由于公司坏账提计标准调整,使得2017H1净利一次性多增0.56亿元,剔除此影响后,公司2018H1实际净利同比增长22%-34%。公司净利快速增长主要是由于麻精特药、工业、器械等高毛利业态的销售增长较快,而受“两票制”政策影响的低毛利业态销售占比下降,使得公司整体毛利率同比小幅提升。我们认为重组后国药一直在积极扩大二类精神药品以及拓展器械等新业态,我们认为公司高毛利业态将会继续保持较快增速。
看好公司长期发展:(1)重组融资后公司资金充裕,我们预计公司未来将会加速外延扩展战略,快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金,幷且公司以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。(2)去年重组后,公司积极推进新业态的发展,我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。(3)公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革进程预计将会加速推进,重组完成后,公司也制定了新国药股份的发展战略,我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2018年、2019年净利分别13.0亿元、14.8亿元,YOY分别同比增长13.6%、13.9%,EPS分别为1.7元和1.92元,对应PE分别为14倍/12倍。公司业绩已有所恢复,长期又将在两票制中受益,外延扩张以及新业态的发展打开新的空间,国企改革政策也仍在推进中,我们看好公司的长期发展。而目前公司股价已低于去年的定增价(24.9元/股),估值也已处于历史低位,我们给于“买入”的投资建议。年、2019年净利分别13.0亿元、14.8亿元,YOY分别同比增长13.6%、13.9%,EPS分别为1.7元和1.92元,对应PE分别为14倍/12倍。公司业绩已有所恢复,长期又将在两票制中受益,外延扩张以及新业态的发展打开新的空间,国企改革政策也仍在推进中,我们看好公司的长期发展。而目前公司股价已低于去年的定增价(24.9元/股),估值也已处于历史低位,我们给于“买入”的投资建议。
中国医药:1.1类创新药获批临床 研发管线进一步丰富
中国医药 600056
研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣,孙辰阳 撰写日期：2018-07-27
公司兑现重组承诺,同业竞争得到解决
公司7月21日公告称,子公司天方药业有限公司向国家药监局提交的TPN729MAⅡ、Ⅲ期药物临床实验申请已经处于“审核完毕-待制证”状态。TPN729MA是由天方药业与中国科学院上海药物研究所共同研究开发的国家1.1类新药,在临床拟用于治疗男性勃起功能障碍(ED)。
研发产品线持续储备,未来业务增长可期。
公司在研产品TPN729MA于2013年7月获批进入临床试验阶段,截止2017年底累计投入研发费用2673万元人民币,目前国内尚无相同产品上市或注册申请,也暂未有厂家获得该类药物仿制药生产批准,具备创新性。公司通过布局新的在研产品和调整研发领域来驱动公司业绩平稳发展,目前公司在心脑血管、抗肿瘤、神经系统等高附加值的关键治疗领域均有布局,主要研发投入项目包括TPN729MA原料及制剂、Hemay-020原料药与制剂及YPS345原料及片剂等一类新药,上述在研药物国内目前尚无直接竞争产品在研或上市,在审批上市后拥有利润爆发式增长的潜力。
优势业务驱动效应明显,调整结构力保行业领先。在国家医药产业持续深度调整的背景下,公司审慎判断市场发展趋势,结合自身研发实力和技术特点,有针对性调整和创新业务发展模式,战略收购了海南康力54%的股权,带动了医药工业板块的业务增长。目前公司调整研发结构,在两类治疗关键领域仍有产品在研或生产,有望支撑未来业绩稳定增长。公司未来主要研发方向将继续深耕抗感染药物领域、心脑血管药物领域,致力于在消化系统及代谢药物、血液和造血系统药物、抗肿瘤和免疫调节药物及神经系统药物等领域有所突破,保持行业领先优势。
预计公司18-20年EPS分别为1.47元/1.70元/1.99元
公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,预计随着新业务占比提升,利润率将提升,资产整合后整体协同性也会有显著改善,我们预计公司18-20年EPS分别为1.47元/1.70元/1.99元,按最新收盘价计算对应PE分别为13/11/10倍。公司业绩保持高速增长,维持“买入”评级。
风险提示
核心产品招标降价;外延并购和资产整合进度慢于预期;国企改革进度放慢。
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