传媒行业:估值历史低位的传媒板块该如何把握 荐12股
类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郝艳辉,毛云聪,孙小雯 日期：2018-12-18
资本层面:行业估值创5年新低,版权付费显独立行情。传媒板块2018年初至12月14日跌幅36.6%,行业跌幅第3。传媒行业PE(TTM)22倍左右,10月中旬只有20倍,为近年来最低点,我们认为当前行业整体估值已处于历史低点。相对于整体行情,传媒板块今年上涨公司主要集中在版权保护与付费(视觉中国、平治信息)方向,我们认为消费者知识付费意识的提高会为传媒产业发展提供新的增长点。
产业层面:由成长到成熟期,结构调整、行业优化加速。2013年开始,影视行业票房收入高速增长,2016年票房增长几乎停滞,随后2017年的票房增速恢复到22.3%;同样移动游戏板块的市场规模增速也经历了由2015年103.8%到2017年45.6%的回落,2018年继续下降。我们认为以影视和游戏为代表的传媒板块已经由成长到成熟期,当前传媒正面临持续结构调整、行业优化,未来稳定发展将是常态。
政策层面:监管政策频出,行业走向更规范。2012年以来,政府出台了支持兼并重组、税收优惠等各种利好政策,以支持文化产业发展。直到2018年版号暂停、税收从严等,进入全面收缩期,政策成为当前板块重点关注的变量。从支持到收缩,行业正一步步回归理性规范。我们认为政策核心思路并未发生根本性变化,行业监管并不会影响行业发展,反而有利于产业中长期规范化运营和龙头公司做强做大。
上市公司基本面:营收增速回暖,利润增速下滑。传媒板块整体营收和利润增速于2015年到达高点,2016年至2018年Q1~Q3增速均有所放缓。其中2018年前三季度传媒板块营收增速+13.3%有回暖趋势,细分板块中营收同比增速前三位分别为营销(+30%)、版权付费(+20%)和游戏(+16%);而传媒板块利润增速-3.3%,有所下滑,净利润同比增速前三位为版权付费(+54%)、体育(+40%)、出版(-0.1%)。
财务层面:现金流压力较大,警惕商誉减值风险。经营性现金流净额,从2013年开始经历了先升后降的过程,2016年增长停滞后开始负增长。受“宏观政策+产业资本退潮”影响,我们认为当前板块整体现金流压力仍较大。传媒公司2018H1传媒所有公司商誉占总资产比为16.68%,我们预计2018-2019年将成为业绩承诺完成期最后一年与“N+1”年高度集中区间,存在商誉减值风险。
投资建议:关注商誉少、现金流好、账上现金多的龙头标的;关注基本面出现拐点的次线品种;关注互联网新技术发展,对技术保持高度敏感与跟踪。建议关注:(1)版权付费:视觉中国、平治信息;(2)影视龙头:中国电影、光线传媒、华策影视;(3)游戏板块:吉比特、宝通科技、三七互娱、完美世界;(4)出版板块:中文传媒、中南传媒;(5)营销板块:分众传媒。
风险提示:行业增速持续放缓;商誉减值风险;政策监管趋严。
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