牧原股份:猪周期叠加定增产能 共驱业绩弹性成长
牧原股份 002714
研究机构：中信建投证券 分析师：孙金琦,花小伟 撰写日期：2019-01-15
牧原股份:公司是目前我国领先生猪养殖企业,采用大规模一体化的养殖模式,形成集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。公司实际控制人为秦英林先生和钱瑛女士,股本结构较为集中,截至2018年9月末二人合计持有牧原股份65.05%股权。
收入长期稳健增长,猪价走势显著影响公司业绩。(1)主营业务收入长期以来维持高速增长。公司采用大规模一体化的养殖模式,通过在全国设立全资子公司实现快速扩张。2009-2017年营业收入从4.29亿元迅速增长至100.42亿元,年均复合增长率达48.31%。2018年Q1-3公司营业收入同比增长28.28%,主要是本期销售量增加所致。销售简报披露2018年公司生猪销售1101.1万头,收入132.69亿元。(2)归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大,公司2009-2017年归母净利润年均复合增长率达49.59%,公司净利润在2010年、2012年均出现小幅下滑,同比分别下滑9.27%、7.41%,尤其在2014年净利润出现大幅下滑,同比下滑73.60%,与猪周期的下行区间吻合。(3)公司期间费用率总体在7-10%左右波动,2014-2017年期间费用率分别为7.00%、7.85%、5.98%、8.02%。
2018Q1-3期间费用率增至9.43%,主要由于公司扩张迅速,管理费用率及财务费用率上升明显。(4)非公开发行:公司于2018年12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过4.17亿股,募集资金总额不超过50亿元。募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金,通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增475万头出栏生猪。
当前猪价底部震荡,公司业绩拐点可期。国内生猪价格波动周期为4年左右。过去10年时间里,生猪价格经历了三轮完整周期:生猪价格分别在2008年4月,2011年10月,2016年6月达到历史高点。从历史数据来看,从价格高点到低点经历的时间约为1-2.5年,本轮周期中,2018年5月达到的价格地点距前期高点为2年,我们判断,自2018年5月猪价已经逐步进入本轮周期的底部区间。同时非洲猪瘟疫情的发生,中期时间内会由于主产区散养户补栏积极性减弱、供给减少而促使价格进入上升周期。
生猪养殖业四大龙头“温牧正天”比较:(1)市占率温氏第一,牧原第二,龙头市占率提升空间仍大:2018年温氏、牧原、正邦、天邦的生猪出栏量分别为2229.7、1101.1、553.99、216.97万头,目前“温牧正天”市占率合计仅为5.94%,行业集中度仍有待提升。(2)营收方面:温氏生猪营收规模最大,2017年为350.49亿元;牧原的生猪销售占比最高,2017年为99.18%;正邦生猪销售增速持续提升。(3)生猪市场低迷大幅影响行业盈利,龙头御冬能力强:2017年温氏头均毛利456.49元仍位居第一,2018年上半年仅有温氏股份实现盈利。
投资建议:我们预计2018-2019年牧原股份营业收入分别为135.18亿元、182.00亿元,同比增长34.60%和34.64%;归母净利润分别为5.26亿元、18.12亿元,同比增长-77.77%、244.64%;EPS分别为0.25元/股、0.87元/股,PE为119.8x和34.8x。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:生猪价格大幅下跌,猪瘟疫情影响范围扩大。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
