开立医疗:业绩保持快速增长 彩超、内窥镜持续放量
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦,谢木青 日期：2019-02-27
事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入12.31亿元,同比增长24.44%,归母净利润2.52亿元,同比增长32.72%。 业绩符合预期,保持快速增长。整体来说,公司继续延续了近几年来的快速增长,其中2018Q4单季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.79%,归母净利润8179万元,同比增长8.79%,扣非净利润约7492万元,同比增长8.69%,收入端较二三季度有所加快,主要是公司收购的威尔逊医疗和和一医疗于2018年10月中旬开始并表,预计并表收入不到3000万,利润端增速较慢的原因在于公司加大了研发投入以及彩超S60、内窥镜HD550等新产品的推广力度。
彩超、内窥镜业务持续放量。我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长,高端产品50系列预计实现翻倍增长,占彩超总收入比重保持在25%以上,内窥镜业务预计延续了前三季度80%左右的销售增长,占总收入比重约15%,全年装机量预计超过600台,考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线,我们预计未来三年内窥镜相关产品有望持续放量。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批,高端彩超S60有望于2019年一季度获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。
盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.31、16.45、21.14亿元,同比增长24.44%、33.63%、28.54%,归母净利润2.52、3.46、4.62亿元,同比增长32.72%、37.23%、33.61%,对应EPS为0.63、0.87、1.16。目前公司股价对应2019年36倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。
风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
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