猪肉最近涨涨涨涨得真厉害。
但我周围不少优秀的私募研究员都和我极推猪肉股，也有不少老板准备去养猪。他们告诉我明年今日大概率吃不起猪肉。
这轮猪肉股不少都已经翻倍了，单纯炒趋势没有基本面支撑哪来这样的信心？这就激起了我的好奇心。
下面我会用通俗易懂的语言来分享一下我对养猪和养猪股的研究成果，枯燥的数据理论部分都会省略请放心食用。
在谈猪肉股之前，必须先来谈谈养猪。
猪生痛苦，少部分猪负责生，大部分猪负责被吃
这次研究还是涨知识的，毕竟本人也是第一次知道我们吃的猪肉，基本都是太监猪。
粗略的说养猪可以简单分类为种猪和育肥猪。
种猪的作用就是在猪仔里面选品种性状优秀的猪专门用来生育。通俗地说就是在猪仔中把繁殖能力高肉质好的优秀基因猪选出来快速繁殖，一般20头母猪对应1头公猪。这些猪都会被健康培养，没事做做运动保证优良的体质。毕竟经常那啥会怕身体吃不消(笑)。
而育肥猪就比较惨了，这些仔猪生下来没过多久就要被阉割！能不运动尽量别运动，食物无脑喂，基本4个多月喂到160斤左右拿去宰了卖。可以说是猪生痛苦，唯一的贡献就是给人吃，不过阉割过的肉质比种猪是好太多了，种猪味大，难吃！
简单说来就是少量猪负责生，大量猪负责养肥被吃。这个大家有个简单的映像即可，方便后面理解行业。
一般喂猪用的是玉米等作物。所以猪行业有个猪粮比这个指标，指猪价和玉米的价格比值。我国的猪猪粮比的盈亏平衡点大约在6左右，就是12元猪对应2元玉米。低于这个数猪价低粮价高散户养猪基本亏损。
中国人偏爱吃猪，国内产能供不应求
简单理解完养猪后，和大家说说养猪行业。
首先猪这个食物，中国人自古就比较偏爱，吃猪需求占全世界的一半。而且头部公司的占有率集中度相比世界还有提升空间。主要原因是散户的供应量太多导致，散户不能规模化养猪，经济效益并不高。
另外是产量上来看，我国猪肉供应一直都是需要外国猪肉填补缺口的。这回隔壁那国的供应受限，叠加这次非洲猪瘟影响供应近30%。12月后的产量缺口极大。
我的私募朋友问我有没有算过外国的供应量，他说他算过，就算以目前外国全部的流通猪产量来填补这个缺口其实都是不够的。
猪价周期3-4年一轮，产量看能繁母猪，指标领先10个月
猪价大体说来3-4年为一个周期。主要原因是散户追涨杀跌。
大体循环逻辑和股票类似
猪价上涨
散户养猪
供过于求
猪价减少
猪粮比小于6
散户亏损撤出
产量减少
猪价上涨
猪粮比大于6
然后说说产量先行指标。
一般说来肉猪都是杂交猪，为了优化基因更好卖，会从猪仔里面不断的挑基因好的母猪出来养大4个月后作为后备母猪，这些母猪拿去配种，确认能生产后叫做能繁母猪，能繁母猪4个月生下猪仔，然后再4个月养肥了吃。
所以非纯种肉猪的生产周期：
二元猪仔——4个月左右——后备母猪——4个月左右——能繁母猪——4个月左右——仔猪出生——2个月左右——保育——4个月左右——商品肥猪
一般猪价上涨要提高产量就要补充后备母猪，猪价下跌便淘汰能繁母猪，产量减少。
所以这里面后备母猪的数量变化是产量的先行指标(提前14个月左右)，而较为确定性的未来产量指标是能繁母猪(提前10个月)。
前者释放产量变化的预期，后者基本可以确认后期能生多少猪来估算产量。
所以扩充产能从补充后备母猪到商品猪出栏大概要14个月，淘汰能繁母猪去产能要10个月左右。
能繁母猪存栏量缺口预示着猪肉价格上涨周期才刚刚开始
我们从下图国盛证券的整理结果可以看出，能繁母猪存栏量的持续下滑预示着猪肉价格面临上涨周期。14至15年能繁母猪存栏量大幅下跌，同比下跌一度达到15%左右。随后16年一路涨至22元一公斤出栏价。
这轮猪瘟影响不小，我们从下图天风证券的研究可以看出能繁母猪减少特别多。大家看一下这个缺口，实在太大，同比下跌已经达到了33%。上一轮14年的时候从上图可知仅为15%经过1年时间就从11元涨至22元一公斤出栏价，而零售价的波动空间更大。
由于前面说了产能的扩张需要14个月左右。基本按照后面这个产量缺口猪价跌不下去。而且目前这轮的能繁母猪存栏缺口基本为这几轮猪周期最强的一轮。称为超级猪周期也不为过。
而这个威力按照14个月周期，从今年5月起算，估计在明年7月份后的这个时间段显现出来，所以也就有了标题的明年今日吃不起猪肉的观点，因为猪肉缺口巨大，总的蛋白质供应都会有所影响，所以明年此时其他肉预估也会有影响。
散户大批退出，大公司才有资本抵御猪瘟
那么猪肉预计那么赚，大家为何不都去养？
我只能说这是不可能的。
目前这样的猪瘟情况，散户抵御不了任何的风险，感染猪瘟只能扑杀隔离。这部分撤出去的产能回不来的。不像大公司有优秀的技术支持以及保险保底，散户只要中招一窝猪基本全完了。一般人担不起这个风险。
除非发明了疫苗，但疫苗研发需要周期，短期根本出不来。所以只有大公司科学化防疫才能继续赚钱。
产量头部集中，大公司跑马圈地提高母猪存栏，与猪瘟对赌
由于前面说的目前有30%左右的产能缺口。所以目前这个情况就是，大公司谁产量爆得多，谁能繁母猪增长快，谁就能提前抢占市场。
所以我们看到正邦科技和牧原股价较为坚挺，在提高后备母猪和能繁母猪上这两家做得不错，牧原股份半年报母猪存栏增长21%，按照这个增速年底有望突破100万母猪存栏。
当然，提到能繁母猪还需要提一下PSY这个指标。psy是衡量母猪群繁殖性能最常用的指标。
公式为：母猪年产胎次×母猪平均窝产活仔数×哺乳仔猪成活率
PSY简单理解就是一年一头母猪能生多少头断奶猪仔。
这个指标中国在16-25之间。牧原和温氏股份的PSY在24左右，散户就比较低。长期看大公司的规模化竞争优势比较明显，防疫能力和单位成本都较低。目前我国大猪企的市场占有率相比国际上还有提高空间。而且主要是散户养猪一年的预期收入也就是和外出打工差不多，不能发挥规模和技术优势，长期看性价比不高。所以大公司市场占有率进一步提升是可以期待的。
总结一下吧，这轮猪周期缺口巨大，公司市场占有率长期有待进一步提升，所以养猪行业的大公司抛开猪瘟的不确定性，盈利环境还不错。
而且随着下半年开学季以及各种大节日，猪肉需求还将上涨，猪肉维持在高价应该并不难。
今后的12个月有望期待猪企量价齐升。
以牧原股份为例给猪企算笔帐，中性预估还有空间
让我们以牧原股份为例，给猪肉公司算一笔账。
牧原公司预计年底产能能提高到1500万头，如果按照中报21%的增速来估，年底能达到100万母猪，100万母猪X24的PSY=2400万，我们多计提一些计提猪瘟和别的损失，就算损失3分之一也有1600万商品猪。如果这个增速顺利的话超预期也是有可能的。
但我们还是保守地以1500万产量来算。上轮猪周期净利率能到40%，目前按照市场一头猪能赚1100左右(至少目前就是这个头均利润，这样估算是合理的)。
明年利润1100元X1500万头约=165亿左右利润，今年下半年开始毛估估算在60亿左右，上一个猪周期16、17年利润是一致的，但猪价高点是16年，17价格稳住小幅下跌产量上涨。所以我们预估和上轮一样后年的利润也是165亿。
这样我们就能算出平均利润。
猪肉股是周期股，股东回报周期波动巨大。但我们知道猪周期大约4年一轮。可以用平均数来衡量估值。
4年一个周期的话。加上18年的扣非净利润，预计4年平均利润如下：
(4.62+60+165+180)/4=102亿
按照牧原股份的历史净资产收益率，平均下来能在20%左右。上轮周期14-17年平均利润在13亿左右。13亿到102亿，4年增长在8倍以上，ROE远高于20%的成长。就算只用20%增速来估，也能给20倍市盈率，102亿X20倍市盈率=2040亿预估市值。
目前牧原1675亿。还有不少空间。
总得来说产量用1500万，头均利润用1100元估属于中性保守的估计，毕竟年底至明年猪价持续更高的概率是很高的。是为了对冲猪瘟这个最大不确定因素，如果猪瘟失控以上估值都免谈，猪肉公司都得挂。
但如果猪瘟没失控不算上最乐观的情况，这个打对折后的收益率也是非常可观了。
我们来毛估估算个预期，30%几率乐观翻倍+40%几率中性30%空间+30%巨额损失一半
0.3X1+0.4X0.3-0.3X0.5=0.27
27%左右的期望。理性预估也还可以。
风险提示：猪瘟恶化、介入资本过多导致后期产量过剩。
物极必反盛极必衰，猪周期的背后都是人性
目前疫苗短期弄不出来，散户基本没戏。这3年基本看大公司跑马圈地。
所以仔细算一下就明白了了，为什么不少猪吹都说猪肉股是天蓬元帅。准备等猪肉翻倍是有原因。
但猪周期已经有好几轮了，每轮都看着猪肉股暴涨暴跌，仿佛永远跳不出这样追涨杀跌的宿命，为何？
其实从猪周期我们能看到资本市场的缩影，这就是一个人性的轮回罢了。无论是炒股还是养猪，散户见赚钱了涌入，见赔钱了涌出，每一轮都不长记性。但只要知道盛极而衰物极必反的简单道理，就知道真正介入的好时机就是产量暴跌与利空出尽后。
如果菜场阿姨知道这个道理，猪肉跌到12块左右的时候一定会关注猪肉股，而现在并不是一个特别好的时机。
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