璞泰来：锂电综合服务商，从轻资产运营走向一体化发展

11月18日东兴证券对璞泰来未来业绩给出以下预测：

2020-2022 年归母净利润分别为 7.22亿元、10.20 亿元和 14.40 亿元，对应当前净利润2020-2022年增长率分别为10.93%、41.27%、41.13%。对应当前价格2021年和2022年PE分别为47倍和33倍。

逻辑一：人造石墨龙头，充分享受增长空间

公司是人造石墨负极领域龙头，充分受益下游需求带动。据凯金能源招股说明书引用高工锂电统计数据，公司以 24.81%的市占率位居国内人造石墨市场第一。。近年来，随着新能源汽车和动力电池需求的高速增长，更适用于动力电池领域的人造石墨得到广泛应用，人造石墨在负极材料中的占比不断提升，公司作为人造石墨行业龙头，将长期受益汽车电动化浪潮。

逻辑二：差异化产品与综合化服务共同塑造高客户粘性

不同厂商的负极产品有属性差异，主要是在原料配比、细分工艺流程(造粒、石墨化)控制、包覆材料选取等方面有不同要和方案，最终表现为致密度、粒径分布、能量密度、循环寿命等多种性能的差异。公司同时经营负极材料、涂布机、涂覆隔膜等业务，具有提供锂电池部分生产环节综合解决方案的能力，为锂电池生产者提供了极大的便利，我们认为这是公司最核心的竞争力之一。

逻辑三：盈利能力重回上升通道

此前随着焦类原材料价格剧烈波动、负极材料售价的波动，公司负极产品盈利能力逐年下滑，至 2019年公司负极材料毛利率已经降至 26.87%，公司整体毛利率降至 29.49%。但公司持续加大一体化力度，以负极材料石墨化环节为例，兴丰石墨化产能对内销量比例已经于 2020 年 Q1 升至 96.4%，而公司石墨化采购来源内部占比以也已经升至 57.59%。

我们认为随着公司石墨化自供比例提升、将山东兴丰剩余 49%股权收购以及基膜产能投产释放，公司成本仍将进一步下降，毛利率有望持续提升。