恒瑞医药：全球视野下的创新工匠

恒瑞医药(600276)：全球视野下的创新工匠

东吴证券对恒瑞医药给出以下预测：

2020-2022年净利润增速分别为20%、42%、67%，对应2020-2022年PE为92/71/55倍。

逻辑一：公司重磅产品卡瑞利珠单抗产品进入医保目录，销售峰值有望成为200亿以上大品种。1)公司卡瑞利珠单抗顺利进入国家医保，覆盖四个适应症：一线非鳞非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌和二线经典性霍奇金淋巴瘤，其中前三个适应症是本次医保谈判中唯一进入医保支付的癌种； 2)依靠六大核心逻辑：获批适应症广、适应症拓展快、医保准入加快进院速度、患者自费负担低、商业化团队重塑、治疗线数前移，预计2021年卡瑞利珠单抗将获得销售收入90亿元。无须过分担心其未来价格，BIOTECH类公司PD1国内可能上市数量越来越多，但它们获得大适应症能力差。我们认为到2025年整个PD-(L)1的市场规模将达到620亿，其中卡瑞利珠单抗市场将占比34.8%，销售额超过200亿。

逻辑二：PARP和CDK4/6抑制剂等核心产品，望成为新一轮重磅产品。1)氟唑帕利和SHR6390将成为首个本土自主研发的PARP(已获批)和CDK4/6抑制剂；2)氟唑帕利四大适应症两大逻辑，看好卵巢癌(“增量+存量”逻辑)和未来胰腺癌(临床需求逻辑)市场，预计销售峰值在30~50亿；3)2020年CSCO指南对于CDK4/6抑制剂的临床使用方案做出调整，CDK4/6进入一线治疗，适用人群进一步扩大；4)2021年海曲波帕乙醇胺、磷酸瑞格列汀、脯氨酸恒格列净、法米替尼等作为优先审评、特殊审批或重大专项上市等快速审批，有望成为新的催化剂。

逻辑三：公司强化国际化战略，国际化战略布局加快。1)2020年10余款项目申报临床，为公司后续业绩成长注入持续动力；2)URAT、JAK1、AR、CDK4/6、PCSK9、BTK、PD-L1/TGF-β 等均是目前重要创新药靶点，且研发进展处于全国领先地位；3)吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、盐酸右美托咪定等多款产品均已实现国际化，多款产品已在海外布局临床试验。4)内生性适应症拓展+外延式创新输出，公司研发战略布局凸显。