绝味食品：股权激励规划目标彰显公司发展信心

光大证券对绝味食品给出以下预测:

2020~2022年归母净利润增长率为1.34%、26.64%、31.51%

对应2020/21/22年PE为63/50/38倍

逻辑一：公司考核目标超市场预期，彰显公司自身长期发展信心。根据激励方案规划，2021年同比增速目标+25%，我们预计实现的抓手在于通过品类扩充和提升复购来拉升单店营收，除此以外，预计2021年门店拓展数量继续保持较高水准。根据测算，2022年营收同比增长目标为+20%，预计实现路径仍以主业继续稳健拓展为主，或伴随区域性整合；2023年营收同比增长目标为+20%，预计实现抓手将进一步涉及新品类或新品牌的外延，这也与公司当下正实施的“产销分离、品牌运营”的战略转型相吻合。

逻辑二： 规模效应有望继续释放，品牌势能有望明显拉升。根据公司测算，本激励计划首次授予的限制性股票所涉及的2021/22/23年各期需摊销的总费用为12911.32/7548.16/2979.54万元。此外，公司或将加大品牌投入力度以应对未来连锁品牌之间的竞争，销售费用率有可能在目前的基础上有所提升。但是，考虑加盟连锁业态特有的商业模式，门店密集程度越高，供应链的规模效应越强，在费用增加幅度可控的情况下，预测公司长期的净利率提升仍有空间。

逻辑三：近期经营保持稳健。1单店表现：高势能门店受制于疫情反复有所承压，但是社区店恢复情况保持较好态势。2)品类来看：公司近期投放猪耳朵、整鸡、花生、牛肉四大新品，有助于拉升单店收入表现，缩短2020年新开店的投资回收周期。3)成本端来看：成本价格回落，公司战略性囤货，预计21Q1毛利率整体平稳。4)开店节奏：在于提升已开店的投资回报，对2021年新开门店保持较高水平的预期不变，节奏方面相较于2020年可能在季度间有所差异。