海螺水泥：贸易业务支撑收入增长，成本下降带动主业毛利率提升

海螺水泥：贸易业务支撑收入增长，成本下降带动主业毛利率提升

3月26日华创证券给出以下预测:

2021-2023年净利润分别为361.76 376.57 392.93 亿元

给出2020-2022年PE 为7 7 7 倍

逻辑一：成本下降带动水泥熟料毛利率提升。2020 年公司水泥熟料单吨成本 170.75 元/ 吨，同比下降 4.32%，主要受益于煤炭价格下降，单吨燃料成本 86.73 元/吨， 下降 8.19%。受益于成本下降，公司水泥和熟料毛利率 47.41%，同比提升 0.48 个百分点。综合毛利率 29.16%，同比下降 4.13 个百分点，主要是利润率水平 较低的贸易类业务占比提升。

逻辑二：研发费用大增用于环保项目，资产负债表持续改善。公司 2020 年研发费用 6.47 亿，同比大幅增长 245%，主要用于超低排放技术开发及水泥制造绿色能源开 发项目。公司作为走在绿色生产前列的企业，未来有望凭借先进产线、绿色能 源项目充分受益碳中和背景下的行业变革。2020 年末，在手现金达到 621.77 亿元，较年初增加 13%；资产负债率 16.30%，相比年初下降 4.09 个百分点， 达到历史新低，资产质量不断优化，公司资产负债率在水泥企业中持续处于较 低水平，经营稳健。

逻辑三：产能规模继续增长，产业链延伸稳步推进。公司在上半年并购了芜湖南方水泥， 增加熟料产能 450 万吨、水泥产能 160 万吨，市场布局不断完善。2021 年预 计新增熟料产能 180 万吨和水泥产能 680 万吨，产能规模进一步提升。产业链 延伸方面，公司加快推进在建骨料项目，储备大型骨料项目，骨料业务毛利率 水平较高，未来有望带来可观业绩增量；积极拓展混凝土产业，商品混凝土收 入同比大幅增长。