海康威视：一季报业绩超预期，AI赋能长期受益

华金证券对海康威视给出以下预测：

预计公司2021-2023年净利润增速分别为13.9%、22.5%、20.0%，对应2021-2023年PE为35/28.5/23.8倍。

逻辑一：EBG收入规模强势增长，创新业务注入新动力： 2020年在新冠疫情、中美争端的背景下，公司以技术创新作为生存和发展的最主要手段持续推进稳健经营，实现了10.1%的收入增长。2020年企事业事业群(EBG)对收入的拉动作用最为显著，尽管新冠疫情存在负面影响，大企业得益于较好的抗风险能力对数字化转型的需求仍然旺盛，全年营收规模同比增长20.6%达151.8亿元，逼近公共服务事业群(PBG)163.0亿元的规模。尽管疫情对PBG和SMBG(中小企业事业群)的影响较为直接，但下半年国内疫情影响弱化，PBG和SMBG业务恢复增长，全年营收分别同比增长4.6%和3.5%。公司目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，保持高速增长，2020年收入同比增长39.0%，其中智能家居和机器人业务分别增长12.6%和66.9%，创新业务为公司可持续发展注入新动力。

逻辑二：热成像产品拉升毛利率，研发投入持续加码： 2020年毛利率为46.5%，同比提升0.5个百分点，其中前端产品毛利率为55.6%，同比提升3.5个百分点，主要系上半年热成像测温产品对毛利的拉动作用较大。2020公司为应对疫情采取了较为保守的费用策略，控制人员增长和费用支出，取得了更好的人效。研发投入上，公司持续加码，一方面应对全球供应链不稳定带来的挑战，另一方面软硬件产品持续升级，不断完善技术体系实现以创新驱动成长。近5年公司研发总投入超过200亿，2020年研发费用占收入比重达到10.0%，研发技术人员超过2万，占公司总人数近50%。长期高强度的技术投入为公司业绩稳健发展提供了有力支撑。

逻辑三： 2021年一季度业绩超预期，企业数字化转型势头正旺： 公司2021年一季度业绩超预期增长，尽管当前为行业淡季，但疫情后各个事业群的需求恢复延续至今年一季度带来了“淡季不淡”的行情，公司预计未来几个季度会恢复至正常波动。当前，EBG的数字化转型愈发迫切，需求保持高速增长，同时PBG和SMBG的需求在疫情影响弱化后恢复常规增长，公司三大事业群都将迎来不错的发展。

逻辑四： 原材料成本上涨毛利率短期波动，受益于AI应用渗透：今年公司面临的主要风险来自于毛利率波动，当前各类原材料供应紧缺，且短时间内无法缓解，公司经营成本将承压，或带来毛利率水平的波动。从需求来看，三大事业群数字化转型仍将拉动公司收入增长，创新业务各类产品快速落地并表现出高增速，未来公司增长仍然可期。公司表示未来三年是发展的机遇期，将继续加大投入，同时继续优化内部管理，提升运营效率，以技术创新为驱动。我们认为，AI算法成本逐年下降，公司正受益于AI应用的渗透率下沉，是AI赋能的长期受益者。