广发现丨数据告诉你，择时为啥这么难？

导读

分享经济发展之果，增加财产性收入之源，股票市场承载了众多投资者的希望。

但盈亏同源，收益与风险并存，股市的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。

股市震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以火炬般的指引。

我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。

让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。

2024年开年以来，A股市场并没有如大家所愿走出上涨趋势。自2021年2月起，大盘即将回调三年了。

一些心态慌了的投资者可能会懊恼，如果在三年前就清仓卖出，是不是可以躲过这一波？还有一些仍然乐观的投资者则开始思考，市场回调到现在，是不是可以“抄底”了？

其实，这些都是关于“择时”的问题。择时到底靠不靠谱？我们该如何面对市场回调？这篇文章或许能给你一些启发。

高抛低吸的择时，只是“看上去很美”

在投资中，我们都希望买在最低点、卖在最高点，从而获得高于市场平均的收益水平。但在现实中，在受诸多不确定因素影响的市场里，择时是非常困难的，投资者很难做到“高抛低吸”，反而经常会“高买低卖”。

有学者根据账户市值的大小，将投资者分为了WG1~WG4四种类型：WG1表示低于50万的投资者，占比约85%；WG4表示高于1000万的投资者，占比0.5%左右。

如图所示，在2015年6月的高点来临之前，WG1~WG4的投资者的累计资金流动分别为-116亿、294亿、291亿和724亿，也就是说，账户市值最小的投资者倾向于减仓，市值较大的投资者则倾向于加仓。而当高点过去后，账户市值较大的投资者很快就退出了市场，账户价值较小的投资者却还留在市场里，随后遭遇了市场回调带来的损失。

图：不同投资者之间的累积资金流动

资料来源：An L, Lou D, Shi D. Wealth redistribution in bubbles and crashes[J]. Journal of Monetary Economics, 2022, 126: 134-153

研究结果显示，在大幅波动的阶段里，账户价值最低、人数占比最多的投资者，普遍呈现出“高买低卖”的反向择时行为。可见，在股市中只有极少数人能够在大方向上做到精准择时。

不同行情下的择时操作，怎样才算成功？

相较于长期持有，一次完整、成功的择时操作，需要达成以下目标：适时卖出后，以更低的价格再次买回来。

我们从市场所处的行情出发，来看看在不同情境下达成这个目标的难度：

01 上涨市：容易错误预判

当投资者在上涨市场中进行择时，意味着他们认为当前的市场已经过度上涨，后续会出现回调，所以提前撤出以回避风险。

但问题在于，人们很难准确判断到底何时为市场顶部。回顾历轮上涨市，市场最终的涨幅往往超乎大多数人的预料；同时，那些会担心“市场已经过度上涨”的投资者往往拥有较强的风险意识，预判也很可能更偏保守，实际结果是提前撤退。

如果大盘在卖出后继续持续上涨，对错失收益的懊悔很可能会驱使投资者以更高的价格再次买入，那么，一次“失败的择时”就形成了闭环。

02 下跌市：可能错过反弹

在下跌行情中进行择时，通常是以短暂规避风险为目标，是否属于成功择时的关键，在于未来是否能以更低的价格买入。当趋势性下跌行情形成时，市场往往已经回撤了较大幅度，投资者最终决心卖出，则意味着其认为市场还将继续下跌。

而实际上，很多投资者在卖出后很难对市场保持关注，也就自然错过了再次买入以及后续潜在的上涨机遇。

03 震荡市：交易成本提升

在震荡市中，市场并无显著的趋势，涨跌节奏更加难以把握。由于市场振幅有限，即使对市场方向判断正确，择时带来的收益也比较有限。此外，频繁交易导致的成本上升，也会对收益造成较大侵蚀，甚至可能会得不偿失。

择时听起来容易，为什么操作起来这么难？

从根源上来说，择时之难主要源自两点：

01 股市长期是整体上涨的

回顾历史，A股整体走出了长期上涨的趋势，因此，从概率上来说，以高价卖出、低价买入的胜率是低于50%的。

以中国股基指数为例，我们统计了该指数在近十年里的每个交易日的点位，以及1年后的点位低于当前的比例。

如下图所示，这个比例在多数时间内小于50%，均值为37.40%；在7.44%的交易日里，这一比例的数值为0，也就是说，指数在1年后的任何一个交易日里的点位，都高于当前的点位。

图：中国股基指数1年后低于当前点位的比例

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

截止日期：2023/12/31

02 择时交易是有成本的

如果将基金的申购赎回费用考虑在内，择时的胜率将更低。

通常来说，普通股票型、偏股混合型基金常见的申购费是1.50%（不同平台有不同折扣），而且大多要持有半年以上，才能实现“0赎回费”。

图：普通股票型、偏股混合型基金的常见费率

图：普通股票型、偏股混合型基金“0赎回费”的所需持有时长

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

择时太难，如何把握买入时点？

那么，既然择时如此之难，如何才能保证买入时点“不会太差”？

我们之前介绍过，市场的估值水平、情绪指标、政策动向……这些指标，都是帮助我们判断买入时点的方法之一。（感兴趣的朋友请点击：《以史为鉴，当下的A股处于什么位置？》）

01 分批布局

既然我们无法精准“抄底”，那最重要的事就是手上保有现金，不要一次性把子弹打完，定投就是很好的方法。据统计，无论在上涨还是下跌行情区间内，定投投资者的平均投资年化收益率均优于非定投投资者。

图：定投客户VS非定投客户的投资收益情况

来源：《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》

数据区间：2022/6/30

长期来看，定投的平均成本将低于投资产品的平均价格。这保证了投资者长期来看起码不会买得太贵。此外，定投是一种高度纪律化的行为模式，也有助于帮助投资者克服追涨杀跌等非理性的行为，也更利于坚持长期投资。

02 避免集中

A股市场总是呈现行业轮动、风格切换的特点，而单一产品能配置的行业板块往往是有限的。对此，我们可以采用风格均衡、行业分散的配置策略，避免出现一些方向性的踏空。如果你持有的某只产品或某个板块的占比较高，可以考虑适当分散，转配一些不同风格的产品。 

03 闲钱投资

投资就是买未来现金流的折现，持有足够长的时间非常重要。对于权益基金而言，最好用3~5年不用的闲钱，避免出现急钱长投、短钱长投的错配风险，也有充分的时间等待市场回暖、产品净值修复的机会。 

霍华德·马克斯曾说过：“在高位买入并下跌并不是世界上最糟糕的事情，在低位卖出而错过上涨才是最糟糕的。”

在这个煎熬的阶段，我们建议大家，不预测，只应对，可以选择越跌越买，也可以选择躺平不动，但是背后的逻辑一定要经过深思熟虑。相信市场的每一次低迷，或许正在酝酿下一次机遇。