这是一个隐秘而复杂的网络，以固废工程业务为依托，大股东及一位19岁在校大学生名下的企业隐藏于大客户背后，三年间至少为上市公司贡献了近6亿元的收入。
这就是发生在环保行业第二大市值上市公司桑德环境资源股份有限公司(下称“桑德环境”，股票代码000826.)2009年至2011年之间的故事。
桑德环境主营为固废处置工程系统集成业务(下称“固废工程”)和特定地区水务投资运营业务及环保设备业务，控股股东为北京桑德环保集团有限公司(下称“桑德集团”)，持股44.84%。2003年借壳上市后，公司业务由最初的环境设备业务演变成目前的业务格局，未来将加大固废运营业务的比重。
在2008年更名为桑德环境之后，借助国家支持环保产业的东风，公司业务得到了快速发展。2008-2012年，公司固废工程业务收入分别为3.43亿元、4.25亿元、6.21亿元、11.61亿元、15.72亿元，收入占比分别达到66%、62%、64%、72%、75%，短短5年增长了3.6倍；毛利率分别为39.4%、35.3%、32.9%、34.5%、35.8%，长期维持在较高水平。
凭借固废工程收入的快速增长，桑德环境业绩与股价齐升，复权后的股价由2008年初的每股约9元上升至目前近40元，涨幅达3倍多。期间，公司通过增发与配股进行了两次股权融资，合计募集资金23亿元。
截至2013年6月30日，共188家机构持有桑德环境，持仓量总计4.76亿股，占其流通股本的76.24%。
然而，《证券市场周刊》调查发现，桑德环境2009-2011年固废工程收入涉嫌隐瞒关联交易，涉及金额至少达到5.91亿元，接近上市公司同期营业收入的近两成；此外，公司毛利率背离行业正常水平，应收账款剧增背后可能存在资金的体系外循环，大股东投资运营与上市公司类似的业务涉嫌同业竞争。
证券市场周刊》还实地走访了桑德环境承建的部分垃圾处理项目，有的项目鲜有垃圾运载车进出，有的项目处理车间静悄悄，桑德环境确认巨额收入的几个大型项目几乎没有经营行为，其收入的真实性存疑。
上篇：股东魅影
桑德环境的主要客户为各地政府部门，公司在近年来的年报中均未披露前五大客户及应收账款客户的具体名字，但在2012年配股说明书中，公司披露了2009-2011年的前五大客户。《证券市场周刊》通过对桑德环境披露的部分客户调查发现，为公司至少贡献了5.91亿元收入的3家客户，其实际控制人均指向控股股东桑德集团。
德州绿能与大庆龙清：大股东持股
德州绿能电力有限公司(下称“德州绿能”)在2009-2011年连续三年出现在桑德环境的前五大客户中，贡献营业收入分别达到3660万元、6529万元、10802万元，合计2.10亿元，占公司当年营业收入比分别为5.35%、6.72%、6.72%。
配股说明书显示，桑德环境位于德州的生活垃圾焚烧发电厂项目日处理垃圾能力为600吨，总投资金额为2.52亿元，签约时间为2011年3月。
公开信息显示，德州生活垃圾焚烧发电厂项目由德州绿能投资建设。既然德州生活垃圾焚烧发电厂项目的签约时间为2011年3月，桑德环境为何在2009年、2010年年报中就确认了来自德州绿能的3660万元、6529万元营业收入，上述收入来自什么业务？
桑德环境2012年2月发布的当年第一期短期融资券募集书显示，德州生活垃圾焚烧发电厂项目位于德州市德城区运河办事处钟辛庄，占地面积107.5亩，采用流化床焚烧工艺，烟气净化采用半干法+布袋除尘器工艺，烟气排放达到生活垃圾焚烧污染控制标准。项目建设规模为日处理能力600吨，年发电量8000万度，配备2炉2机，选用2×365吨/天循环流化床垃圾焚烧炉＋2×7.5MW凝汽式汽轮机发电机组。
据山东省物价局2013年3月下发的核定德州市城市生活垃圾焚烧发电厂项目的上网电价通知，其核定主体为德州绿能，德州绿能的注册地址也与桑德环境配股说明书描述的项目一致。
证券市场周刊》实地走访发现，德州绿能与德州市垃圾处理厂毗邻而居，厂内有办公大楼一栋、厂房一栋以及一个用于排放焚烧产生废气的细高烟囱，厂房边还有一个冷凝塔。本刊记者在德州绿能周边连续观察两天，未看到有任何焚烧产生的烟雾排出，仅有数辆垃圾装载车进入厂区。
据附近居民介绍，自从德州绿能建成之后，只能偶尔见到有烟雾从厂区烟囱排出，但几乎每天都有垃圾车进出。本刊记者发现，在德州绿能厂区后方堆放着一个高约5米的垃圾山，上面还插有不同颜色的小旗。
德州绿能难见垃圾焚烧发电的迹象，与公司仅隔一条马路的华能德州电厂却是浓烟滚滚，与德州绿能的宁静形成了鲜明的反差。更令人困惑的是，作为一家焚烧发电厂，德州绿能却没有任何高架的输电线拉出，而华能德州电厂却有数排输电线自电厂输出。
本刊记者从德州市工商行政管理局查询到的信息显示，德州绿能成立日期为2009年7月24日，初始注册资本金为500万元，出资人为武汉通衢环境投资有限公司(下称“武汉通衢”)及桑德集团，分别出资450万元、50万元，持股比例为90%、10%。经过数次变更后，德州绿能目前的注册资本为1亿元，出资人仍为武汉通衢、桑德集团，出资额分别增至9000万元、1000万元，持股比例未变。
工商资料显示，德州绿能2012年营业收入为0，利润总额为0，纳税总额为0；截至2012年12月31日，公司总资产为2.40亿元，负债总额为1.40亿元。
德州绿能的法定代表人名为王廷军，并担任公司执行董事一职。2003年，桑德集团借壳上市时发布的股权收购书显示，王廷军为北京市桑德环境技术发展有限公司(下称“桑德技术”)的股东之一，持股5%；彼时，桑德技术为桑德集团的大股东，持股比例为62.5%，桑德技术的大股东则正是桑德环境的实际控制人文一波，持股60%。
德州绿能的经理为沙志威，而沙志威这个名字曾出现在一份发布于2012年7月，名为《北京阿苏卫生活垃圾处理项目除臭扩建工程生物滤池滤料(木片)采购招标》的招标书中，沙志威是该招标项目的联系人，而招标的单位正是桑德环境。
除了德州绿能外，桑德集团还出现在桑德环境另一家大客户大庆龙清生物科技有限公司(下称“大庆龙清”)的股东名单中。
大庆龙清是桑德环境2009-2011年期间最大的客户，分别位居公司第一大、第一大、第三大客户，为桑德环境贡献了13515万元、8197万元、8252万元营业收入，合计近3亿元。
资料显示，大庆龙清为桑德环境位于大庆市的生活垃圾综合处理工程项目的所有者，项目日处理垃圾1000吨，签约时间为2009年9月，完工时间为2011年9月，投资总额为2.58亿元。
该项目位于黑龙江省大庆市莎尔图区，占地面积30万平方米。项目采取生物堆肥技术综合利用工艺，通过前处理高效选出塑料、纸张、金属等可回收物料后，垃圾中的有机成分通过封闭槽式强制通风加翻堆的好氧发酵工艺进行发酵，腐熟阶段采用机械翻堆形式，进行生化处理生产合格的堆肥产品。
工商注册资料显示，大庆龙清成立于2009年4月9日，办公住所位于大庆市商城集团的办公楼内，业务经营范围为生物堆肥技术的推广、服务以及城市环境治理。
大庆龙清的股权结构与德州绿能几乎一样，公司注册资本为8200万元，投资方为武汉通衢、桑德集团，投资金额分别为7380万元、820万元，持股比例分别为90%、10%。
大庆龙清的法定代表人为林京，林京为武汉通衢的股东之一。工商资料显示，武汉通衢成立于2008年11月，林京为公司最初的两位出资人之一，出资额为200万元，占公司注册资本的20%。
巧合的是，桑德集团的多个网络招聘启事中，联系人均为林京；《北京市2010年引进国内人才专项工作计划》公告中，桑德集团的填表人也为林京。如果这个林京就是与上述的林京为同一人，那么大庆龙清的法定代表人林京就又多了一个身份——很可能就是桑德集团的职工。
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