一季度国际金融市场：稳中波动 风险凸现

北京4月12日消息：当前金融市场的波动不仅明显影响经济发展趋势，同时对经济的作用也出现明显的强化趋势。2002年第一季度国际金融市场出现较大的波动，其中受经济基本面和前景的影响更重，尤其是经济环境与政策的变化，成为金融基本价格波动的最重要变数，而金融商品价格的变化也直接影响着经济信心和政策的变化。因此，2002年第一季度国际金融市场出现较大波动使全球投资组合面临艰难的调整，基本处于观望与盘整之中。

　　国际金融市场回顾分析

　　据中证网报道，第一季度国际金融市场具有较大的投资不定与投机加大的双向影响，因此主要货币汇率、股价、金价以及国际战略资源石油的价格都呈现较大的跳动；但金融监管和规避风险预警意识与措施的恰当运用，使得金融稳定性和保证性突出，整个国际金融市场处于调整、观望与协调发展的状态，具体表现在以下几个方面:

　　一、外汇市场价格与政策的磨合加大——第一季度全球外汇市场比较突出的是主要货币汇率波动幅度加大中的稳定性明显，但由于经济前景不确定的影响加大，进而使得投资心理与投机炒作力量加大。主要货币汇率走势表现为美元稳中趋强、欧元动中趋稳、日元动中趋软，其中美元兑欧元汇率从年初的0.8992美元下跌到3月底的0.8704美元。美元兑日元则从同期的131.77日元贬到3月底的132.71日元，波动幅度达5％左右。其它相关货币汇率基本稳定，亚洲状况好于拉美，亚洲主要汇率向上明显，而拉美主要货币继续走软。尤其是3月底阿根廷货币贬值加剧，阿根廷潜在的金融危机风险进一步加大。

　　外汇市场的基本状况最为重要的影响因素在于货币政策，其次是经济基本面的支持。因此，经济面的提升与政策面的压制双向出现致使汇率趋势难以定夺，尤其是经济前景的不确定性和经济政策的复杂性，使得投资和投机的较量与竞争愈加激烈，进而使得汇率的波动难有定数，且加大风险预期。

　　美元的压力加大——比较突出的是美国经济前景预期具有相对乐观和不利负面加大的双重性，使得美元汇率涨跌各异，但幅度都相对较小。比较引起关注的是格林斯潘一系列关于美国经济前景预期判断的言论，导致市场对美联储利率相对稳定的预期确定，投资策略短期调整明显，刺激汇率加大波动。第一季度的一些经济金融数据显示短期经济乐观氛围明显，尤其是去年第四季度经济增长进一步上调为1.7％，经济利好现象并没有强劲推高美元，表明负面因素更加大经济不确定性，对汇率形成了直接或间接的影响。日元的拉动效益——日元自去年低大幅贬值以来，3月初却呈现明显的上扬趋势，但并非政策主导或经济支持，而是日本股市强劲的上涨拉动效益显著，支持因素则是日本当局对股市举措的效应。日股的涨势是政策与技术面所致，而日本经济基本面，如消费、通缩、坏账等重要问题并没有丝毫解决，市场人气不足，日元中的投机氛围较重。欧元的利好突出——欧元本季度利好数据较多，一是经济增长预期高于美国，二是通货膨胀明显下降，三是利率空间优于美元；加之欧元区和欧盟经济金融改革意识与观念呈现明显进步，并达成一揽子经济改革的妥协方案，进而将有利于投资环境与政策调整，促进资金流向的倾斜。

　　二、股票市场水平与效益的不对称突出——第一季度全球股票市场呈现较大的不均衡趋势，以美股为代表的西方主要股市价格保持稳定微弱向上不均衡的趋势；而亚洲主要国家和地区则出现两极表现，拉美主要国家则微弱下跌，不稳定与不确定性十分突出。具体看，美股道琼斯指数从年初的10172.14点微升至3月底的10403.94点，第一季度涨幅为3.8％；纳斯达克指数则从2044.27点大幅下跌到1845.35点，跌幅为5.4％。英国股市下跌0.8％；德国股市涨2.4％；法国股市从4681.20起步，最终基本稳定在4688.02点；日本股市升4.2％；韩国股市升22.6％；菲律宾股市升19.5％；印度尼西亚股市升26.2％；新加坡股市上扬9％；阿根廷、巴西等拉美国家则基本为下跌趋势，但幅度与严重性有所减弱。

　　全球股市今年以来的表现比较突出的因素是，经济信心与企业心理的不确定性。美国经济前景谨慎乐观、企业效益依然不景气以及金融资产缩水压力导致股价涨跌中的干扰性突出，同时投机炒作因素的冲击也较大。而值得关注和起着决定性作用的依然是美股的现状与前景，比较突出的表现在于美股两大指数——道琼斯与纳斯达克指数在季度末期呈现较大的反向趋势，表明新旧经济交替中的不确定性。其一是股市依托经济面因素影响，相关指数显示美国制造业复苏，消费者信心指数也向上明显，进而对道琼斯传统股具有明显的支持与拉动作用，尤其是汽车消费上升的刺激性更明显。其二是股市信心不足，安然事件对上市公司的财务信用和管理信誉产生重大的负面冲击作用。而目前对股市发展最有影响的是企业的盈利效益与预期，尤其是纳斯达克高科技股中重要企业的库存状况和盈利缩水，直接冲击股价的下调与压制。其次从欧洲经济信心和政策与技术面看，欧元统一的效益愈加明显，资金流入有所加大的趋势，都是形成欧洲股市上涨的有利支持。然而，最为引起关注和忧虑的是日本股市，日经指数向上的大幅跳动虽然对日元资产形成支持，但短期性、刺激性突出。由于日本经济基本面和前景依旧较为悲观，股价上涨有违于经济趋势，隐忧不可低估。发展中国家则继续受到发达国家经济弱化的影响，投资倾向有利倾斜加大投资与投机双向投入，股市上涨中并非全然乐观，金融风险并未解除与消化，潜在的风险预警不可低估。

　　三、黄金市场作用与预期的上升明显——国际黄金价格第一季度在经济不确定和金融波动加大中显示规避作用上升，价格水平两度冲破300美元关口，最高价是2月9日的307.8美元，3月底再越304美元，表明金融风险加大，投机性因素上升。金价上涨的宏观因素是国际经济和美国金融环境的影响。由于黄金价格以美元作标识，从而使得美国经济和国际环境对于金价的影响愈加重要，美国经济的风险与美元超值风险使金价上升空间加大，金价技术运作得到外围环境的配合。其次是金价上扬中的政策技术因素是美元利率低效益和美元汇率不定性。美联储去年连续11次降息，使得利率水平已经接近调控底线，而利率调控对经济刺激的效益却并不明显，从消极影响看进一步加重了美元汇率超值风险的预期。美元超值已经在市场分析的判断之中，而随着美国经济较大的减速以至衰退，美元汇率非但没有贬值，反而加快升值，其中政策与技术性的操作起到主导作用。然而，目前美国经济结构中明显表露出强美元与高贸易逆差、高消费与低储蓄率以及高债务与高投资的较大矛盾，其中美元汇率强势的作用与影响是一条主线；加之欧元与美元竞争的趋势，美元不保持强势将会受到欧元的挑战。美元汇率水平是形成制约金价上扬的直接重要因素。

　　四、利率市场转向与调整的抉择艰难——第一季度全球利率调整受到美联储利率政策抉择转向的影响，因而处于观望与调整状态。第一季度美联储利率抉择的两次例会均保持联邦基金利率和贴现率的不变，并在3月19日的例会上决定将偏紧的货币政策调整为中性取向；同时预期美联储将在年中转为上调利率，最早将可能在5月17日例会提高利率水平。目前美国经济衰退与复苏的争论与界定较为突出，而利率调整以往显著的作用有所弱化，杠杆效益逐渐减弱。主要因素是美国经济特定的经济环境与政策取向使利率手段的效益与影响明显受到冲击，突出表现在于美元强势政策的阻力。而美国经济政策取向的略有转变与调整，使得利率调整空间与作用有所减弱，也导致利率调控愈加艰难。同时美欧利率之间的差异与竞争将对货币形成有效依托，尤其是欧洲央行相对货币自主性的增强，愈加形成挑战美元的信心优势，并铺垫与积累欧元有利因素，美欧经济和金融的均衡将逐渐明显。

　　因此可以看出，美国优势积累在消耗、欧元区有利积累在增加、日本实力积累在丧失，利率差异将会对汇率形成潜在的影响与支持。

　　国际金融前景预测展望

　　由于目前世界银行与国际货币基金组织对于2002年全球和区域、国别经济增长预期略有上调，因此，全球经济乐观氛围有所上升，其中美国经济复苏预期短期较为看好。经济对于金融市场的影响与牵制已经有所减弱，且金融的波动与调整却直接带动和刺激经济复苏明显。未来国际金融市场面临的波动将会更大，金融预期风险将会有所上升，主要突出于以下方面。

　　汇率起伏加大且难以预料——预计今年主要货币汇率将随经济较大的波动与调整，呈现不确定且预测难度加大的趋势。其中美元兑日元汇率将可能在第二季度继续呈现较大的贬值幅度，汇率水平将进一步跌至1美元兑140－143日元，甚至145也将可能出现；短期也有可能会受到日本股市政策保护与技术运作的影响，从而再次出现日元反弹至125－128日元的区间，但总体日元贬值趋势将较为明显。美元兑欧元汇率则基本稳定在0.87－0.92美元上下，但如果国际环境以及相关产品价格波动加大以及欧元区通货膨胀的波动，欧元汇率将可能进一步下跌。

　　股价刺激性和投机性值得关注——其中最为突出的是日本股市，日本财年统计需要的结束将加大资金流出风险，但日本政府关于股市措施的保护将有利于资金稳定支持股价上涨，加之投机氛围也伴随上升，刺激性和投机性因素都不可忽视。美国股市则继续以稳定为主，经济复苏预期的乐观有利于企业发展机遇上升，但政策面和制度面的负面影响不利于上市公司效益增长与调整，股市价格波动较为明显。欧洲将继续受到经济改革和企业稳健的扶持，经济环境的稳定性有利于吸引资金流入和刺激价格上涨。亚洲股市一方面受到投资信心的追捧，同时也具有货币汇率竞争压力与贬值风险，股价波动性突出。拉美下跌氛围较重，不利因素居多，股价不景气依旧。

　　金价避险与稳定意义上升——由于经济前景的不明朗，尤其是局部战争因素依然较重，因此，金价避险作用将表现明显，潜在的上升趋势具有环境与政策的依托。价格水平将会连续冲刺300美元，今年最乐观的预期将可能达到每盎司320－340美元，但多数空间应在280－290美元上下波动调整。

　　利率转向面临时机的抉择——利率随着经济可调控空间的减小和货币政策不协调的匹配，其对宏观经济的影响作用逐渐减弱，效益显现滞后突出，但依然是宏观经济调控的重要手段与工具。因此，预计5－6月美联储例会提高利率的可能性较大，随后利率上调幅度将较大；而欧洲央行将会继续保持利率的相对稳定，提高利率的时间将远滞后于美联储，预计最早将在下半年，甚至年底提高利率水平，尤其是欧元区和欧盟经济环境中通货膨胀水平具有较大的不确定，进而将是影响利率调整最重要的参数。

　　预计短期内，国际金融市场关注与争论的焦点依然是美国经济走势，以及其对汇率、股价以及相关产品价格产生的心理与实际的直接影响；而另一焦点将是阿根廷金融动荡，其潜在的社会不稳定性将加大金融危机全面爆发的可能，但影响将会有限。因此，未来的国际金融趋势将愈加难以判断，投资政策与投机氛围的不确定性将进一步加大全球金融的波动。