保本更增值 一诺值千金

证券之星9月22日消息：近日，国内首家规范基金公司--国泰基金管理公司，宣布推出国泰金象保本增值混合基金。该基金“保本更增值”的鲜明特点引起了广大投资者的关注。为此，记者就投资者关心的几个问题，采访了国泰金象保本增值混合基金经理张顺太。

记者：国泰金象保本增值混合基金，“保本”的具体含义是什么？它是否意味着保本周期内每个时点都不低于本金？国泰金象将对哪些投资金额提供保本？

张顺太：保本的含义有两层，第一层是在保本周期到期时公司承诺本金安全，并且有担保。第二层是运用CPPI和OBPI技术的保本策略，在不同时刻保证净值不低于事先设定的价值底线，保证基金在保本周期结束时实现保本。但是这并不意味着在保本周期的每个时点都不低于本金。
本基金只对发行期认购、并且持有到保本期结束时的投资金额保本。

记者：国泰金象保本增值混合基金的投资理念是什么？该基金如何实现“保本”呢？
张顺太：
国泰金象保本增值混合基金的投资理念是：“价格终将反应价值”。

本基金通过CPPI和OBPI策略实现保本，即采用基于期权的组合保险（OBPI，Option-Based Portfolio Insurance）技术和固定比例组合保险（CPPI，Constant Proportion Portfolio Insurance）技术相结合的投资策略实现保本。CPPI是国际通行的一种投资组合保险策略，它主要是通过数量分析，根据市场的波动来调整、修正风险资产与安全资产在投资组合中的比重（安全资产是指在保本期末有确定现金流、初始本金相对安全的资产，比如在保本期内到期的固定收益类证券），以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值，从而达到对投资组合保值增值的目的。

同时我们还运用OBPI技术进行补充。通常情况下，OBPI策略是指在构建股票组合的同时，买入和股票组合相对应的看跌期权，在保本周期到期时，如组合中股票价格上涨，则放弃行使期权，享受股票上涨带来的收益，如保本周期到期时组合中股票价格下跌，则行使期权，以看跌期权的收益来弥补股票下跌所带来的损失，来达到组合保本增值的目的。但我国还没有可供交易的看跌期权，股票+看跌期权的保本策略一时难以实现，所以本基金在以期权实现组合保值、增值的原理的基础上，对OPBI策略进行了改良，以可转债所隐含的看涨期权代替股票组合和与股票组合相对应的看跌期权，来实现基金的保值、增值。在正股价格高于转换价格时，可转换债券的价格和正股的价格有很强的相关性，而当正股价格低于转换价格时，可转债又表现出债券的价格特征，所以，可转债可拆分成一个公司债券和一个看涨期权，正是利用这一特性，本基金得以实现组合的保本增值。

记者：那么，它如何实现增值？

张顺太：CPPI策略中的风险资产（风险资产指股票、可转债和剩余期限长于保本期的债券）将实现本基金的增值。在股票等风险资产投资上，通过计算组合当前价值超过价值底线的数额作为安全垫，然后将安全垫放大一定倍数投资于风险资产，实现基金的增值。

同时本基金还在可转债投资上采取OBPI策略，利用可转债所隐含的期权来获得超额收益。其运作机理，在于将可转债拆分成债券和与其相对应的看涨期权而组合成的复合体。当正股价格远低于转股价时，投资者可选择持有到期，享受本息收益。当正股远高于可转换价格，投资者可实施转换，然后抛出股票，享受差价收益。

记者：国泰金象保本增值混合基金的预期年收益率是多少？

张顺太：当前市场上三年期的国债平均到期收益率在2.89%左右，金融债在4.1%到4.2%的水平。如果本基金目前主要持有类似的安全资产，则三年到期时完全可以达到12%左右的收益。（如果去除管理费1 .2%、托管费0.2%，实际上为8%左右）。

另外，如果本基金选择90%的基金资产为上述安全资产，其余10%作为风险资产，投资于可转换债券和股票，风险资产的年预期收益为15%，则扣除管理费、托管费前为15 .3%，扣除后为11.1%。而其业绩比较基准--3年期银行定期存款税后收益率目前为2.02%。
本基金的投资团队将在公司强大的研究团队的支持下，积极稳健投资，捕捉市场机会、规避投资风险，为广大投资人奉献良好的业绩回报。

记者：国泰金象保本增值混合基金在投资对象中，突出可转债，这是出于什么样的考虑？

张顺太：首先，从可转换债券的特性来看，它包括了债性、股性两方面的特征，可以将之分拆为一个公司债券和一个看涨期权，这种属性本身就具备保本特征，与保本基金的属性相吻合。

其次，可转换债券在市场上的表现出色，2001至2004年的历史样本分析表明，可转换债券的收益率为 11.13%，波动率为 9.55%；而同期股票的收益率为 7.26%, 波动率为26%。

而且目前市场上的可转换债券，修正条款十分优厚，兑付的信用风险也极低，这也增加了可转换债券的吸引力。

在可转债的质地来看，其发行人普遍属于资质最好的上市公司，基本上集中在钢铁、电力、银行、有色金属等优势行业的蓝筹股上，投资价值突出。可转债也成为QFII进入中国内地市场后首选的投资品种，其持仓已超过国内转债市场的1/3，并且还在不断增仓。

可转债的市场规模也相当可观，目前市值已超过300亿元，预计新增发行量超过530亿元，这可以确保日后的基金运作具有良好的流动性。

记者：目前的市场行情是否适合国泰金象保本增值混合基金的运作？

张顺太：目前的市场行情适合国泰金象保本增值混合基金的运作。首先是作为安全资产的债券，经过两年时间的持续下跌，收益率水平显著提高，如剩余期限在三年的国债到期收益率在4％左右，为保本运作奠定了良好的市场基础。而且，可转换债券市场近一年来发展迅速，总量扩大，流动性也得到改善，并且具有优厚的修正条款，具有较高的投资价值，为保本基金的保本增值提供了保证。而股票市场目前处于低风险区，许多股票即使从国际视野看，也具有投资价值，为本基金的增值提供了机会。

记者：您对于今年下半年市场走势有何判断？

张顺太：首先，对股票市场而言，经过连续5个月的下跌，市场已处于低风险区域，处于价值回归之路中，股价结构也处在持续调整过程中，许多公司即使在国际视野下也开始具备投资价值，因此下半年将是机会多于风险。其次，对于债券市场，随着今年以来物价的步步攀升和海外市场的升息步伐，债券市场的大幅下跌，部分券种也具有明显的投资价值，债券市场风险释放较为充分。同时随着宏观调控措施效果的体现，物价等利率敏感指标将逐步回落，这对债券市场的平稳运行具有积极意义，尽管目前债券市场因为面临着升息的影响还具有结构调整的要求。

记者：大家注意到，国泰基金在固定收益资产投资方面优势比较明显，这是否意味着未来的国泰金象保本基金，运作起来会更加顺畅？

张顺太：的确，国泰基金公司在固定收益资产投资方面具有很强的传统优势。例如，从2001年到2002年，固定收益小组年收益率连续两年在所有基金公司中排名第二；2003年，公司固定收益小组年收益率为5.9%，而同期国债市场年均收益率为-0.69%。金龙债券基金自2003年12月5日成立至2004年2月27日短短三个月的净值增长率为3.30%。

未来的国泰金象保本增值混合基金正是用投资于固定收益类证券的现金净流入来冲抵风险资产组合潜在的最大亏损，并通过投资可转债及股票等风险资产来获得资本利得。

所以说，固定收益资产投资工具是本基金的重要投资对象，它的良好投资业绩将直接确本基金在三年保本期到期后的本金安全。

公司在这一领域积累的丰富经验和背后强大的投研团队，无疑对未来的保本基金运作具有很大的促进作用。

记者：您从事过长时间的研究岗位，并在固定收益类投资工具上研究颇深，2003年6月您曾被亚洲《新财富》杂志评为中国最佳债券分析师。这种深厚的研究背景，对于您的投资视野和风格有什么影响？

张顺太：这种背景直接推动了我投资视野的国际化。固定收益类证券的定价过程具有较大的国际可比性，尽管成熟市场和新兴市场存在一定差异。因此在我作为研究员时就非常习惯进行国际比较。这种思维在借鉴国际经验判断我国金融市场和货币政策时，使我收益匪浅。

至于对我投资风格的影响就是对价值投资的理解与追求。在固定收益类工具上，不同于股票类证券，不具备股票类资产的众多博弈题材，并且需要大量的数量计算，因此在投资上我一直推崇研究创造价值，推崇价值投资，坚持谋定而后动。

基金经理简介

张顺太，管理科学与工程硕士，四年证券业从业经验。2003年3月加入国泰基金管理公司，现任固定收益部基金经理，负责管理公司各封闭式及开放式基金的债券资产投资。

加入公司前就职于申银万国证券研究所策略研究部从事债券研究，历任策略研究部债券研究员、部门经理助理和部门副经理。2003年6月被亚洲《新财富》杂志评为中国最佳债券分析师。

在投资业绩方面，所管理的固定收益类资产2003年年收益率达到5.90%；协助管理的金龙债券基金自2003年12月5日成立至2004年2月27日的净值增长率为3.30%。

公司资料链接：

国泰基金管理有限公司于1998年3月5日在中国上海成立，是经中国证监会批准的、中国首批规范的基金管理公司之一，公司注册地在中国经济发展的热土：上海浦东。

国泰基金管理有限公司总注册资本达1.1亿元人民币，目前国泰旗下的基金有国泰金泰基金、国泰金鑫基金、国泰金鼎基金、国泰金盛基金、国泰金鹰增长基金以及国泰金龙系列基金和国泰金马稳健回报基金等。公司管理的基金资产超过120亿份。

--访国泰金象保本增值混合基金经理张顺太