委托理财末路（一）

委托理财业务滥觞于1996年的大牛市，炙热于1999年的“5.19”行情，并一直绵延不息。尽管如此，多年来委托理财的真相却难以触及。时至2004年初夏，德隆系崩溃的尘埃不断扩散，通过其下属的证券公司传向本已羸弱不堪的券商系统。大量上市公司委托理财的黑洞集中暴露。以上海国资委为代表的国资管理部门坚决地对委托理财说不，愈来愈多的委托理财资金开始撤离股市，旧有的理财模式已经走到尽头。市场面临不容回避的考验，券商角色必须重新界定。

2004年初夏，德隆系崩溃的尘埃正在扩散，数百亿元资金运转被阻断，并通过其下属的证券公司传向本已羸弱不堪的券商系统。德恒证券和恒信证券因为挪用客户委托理财资金而官司缠身；今年5月份以来，大量上市公司披露出委托理财的黑洞，除了涉及德隆系下属的证券公司，还涉及闽发证券等其他券商，股市更是到了闻委托理财色变的地步。

长期以来，委托理财或是资产管理一直是券商最重要和最神秘的部门，而今其中大量违规违法事件连续曝光。

“这几个月以来，券商委托理财的资金流入越来越少，资金链条马上就断了。”一位证券公司分管资产管理的老总向记者抱怨。他介绍说，由于券商连续出问题，委托理财的市场信誉急剧下降，各种资金对券商委托理财惟恐避之不及。而进入六七月份，大量券商都面临委托理财到期的问题。“抛一部分股票，但是如果没人接还是没资金，大不了就不还，反正大家都没钱。”对于下一步，这位老总还是心中没底。

撤离股市

上海国资委对归口国有企业进行了全面摸底调查，其中申能集团金融投资高达数十亿元，上海电气集团的情况也不相上下

事实上，不仅很多长期向券商提供委托理财资金的机构感到担心，经常与券商发生资金往来的银行也越来越小心。据《证券市场周刊》了解，多家商业银行都更严格处理与券商的资金拆借等业务。

券商委托理财正变得越来越不受欢迎，在这其中做的最坚决的是上海。上海市国有资产监督管理委员会(下称上海国资委)7月1日开始正式实施的《上海市国有资产营运机构投资监督管理暂行办法》（下称《办法》）中，明确提出了针对国企资金炒期货、股票和委托理财的限制性强硬规定，这直接导致了上海国资委下属的众多大型国企集团投资股市的资金大范围离场，被认为是股市大跌的重要原因之一。

“那是券商自己的问题，如果券商没有那么多的违规行为，造成巨大的资金风险，合规的国资是不会大面积撤离股市的。”

上海国资委规划发展处处长林益彬认为。券商委托理财的违规风险是国资离场的主要原因。

“现在说股市的下跌是国资的撤退造成的，是一种误解。如果券商委托理财做的好，除了国资，别的资金也会委托券商进行理财的。不少券商就是利用国资的道德风险难以监控来开展业务，这样的业务本身就是非法的。”

林益彬满肚子委屈，“我们制定的办法不是针对证券市场的。”

据了解，从3月初发布《办法》后，委托理财大户上海电气集团、申能集团、兰生集团等上海国资局控股的国有企业不断从券商处大量撤回委托理财资金，造成相关券商资金紧张。

7月1日起实施的《办法》针对的是上海国资委的归口企业，包括上汽、宝钢、申能、电气等48家大型国企集团。林益彬的解释是，国资委作为这48家大型国有企业的出资人，将从7月1日开始更加严格地实施自己的监管之责，至少对于国资委归口的大型公司拥有重大投资、重大财务变化的知情权。

林益彬称，上海市国资委将一改过去大型国有集团自身拥有项目审批权的状况，《办法》实施后所有重大投资审批权都要由上海市国资委来行使。

资本市场感到震慑的主要原因是《办法》第十二条的规定：严格限制营运机构从事期货、股票投资和委托理财，适度控制营运机构购买债券和基金；营运机构的金融投资规模和比例应当与自身的权益和财务融资能力匹配。

《证券市场周刊》了解到，《办法》草拟之前，上海国资委对归口国有企业进行了全面摸底调查，其中申能集团金融投资高达数十亿元，上海电气集团的情况也不相上下，上海国资委不断组织国有企业的责任人召开会议，决定用规章制度来约束国有企业的投资行为。几乎每一次会议，上海国资委的领导都要大发雷霆，点名批评个别企业主业搞得一塌糊涂，股票、委托理财规模不断增大。

“要说国资撤退，他们也许早就在撤退。”林益彬透露，从2003年3月，上海国资委就开始草拟《办法》，在不断的征求国有企业意见期间，兰生集团控股的兰生股份总经理常中，在2003年9月背着公司董事会，共计投入6.2亿元在海南橡胶中心批发市场进行橡胶期货炒作，产生高达4亿元的账面损失。而爱建证券更是被庄家套走39亿元炒港股，39亿元中绝大多数是上海国有企业的委托理财资金。上海国资委觉得很可怕，担心这样下去将落得个国有资产流失的罪名，决定在草拟《办法》限制营运机构从事期货、股票投资和委托理财之前增加"严格"两个字。

据了解，《办法》宣布后，海通证券31亿元的非上市公司委托理财资金中，将近10亿元的上海国资遭遇提前结束委托合同的尴尬局面，其中海通证券上海一个营业部一天之内就被抽走1亿元的未到期委托理财资金。据了解，上海48家大型国有企业中，10多家企业常年将四五亿元的资金交给券商进行委托理财，整个上海市国资至少200亿元的资金通过各种渠道进入券商的资产管理业务。目前上海百联集团、宝钢集团、上海电气集团等国资委归口企业纷纷从南方证券、闽发证券、华夏证券等撤回未到期或者到期原计划再续签的委托理财计划。

“券商委托理财要做的好,我们当然不会反对在搞好主业的情况下,国资进行金融投资。关键是委托理财一直风险很大,问题也出了不少，券商动不动就惹上几十亿元的官司,作为国资的婆家,我们不能让国资冒险。”林益彬称。

千亿陷阱

现在透明与不透明的委托理财超过2500亿元，违规的超过1000亿元，100多家券商或大或小都有委托理财纠纷

上海市国资委的决定对券商来说是残酷的，但是，长期以来券商委托理财对相关企业造成的伤害也是无情的。德隆系的资金黑洞一个一个地暴露出来，德恒证券、恒信证券、金新信托、中富证券、伊斯兰信托，一笔笔委托理财资金被挪用，一笔笔到期委托理财无法兑付。而闽发证券、海通证券、华夏证券、广东证券等券商也因为委托理财纠纷官司不断。

“委托理财的陷阱到底有多大？现在透明与不透明的委托理财超过2500亿元，违规的超过1000亿元，现在100多家券商或大或小都有委托理财纠纷。”记者通过对几十家券商调查发现，违规委托理财的黑洞还在不断放大。

德隆系目前的委托理财涉及上市公司数十家，连同非上市公司，共计40多亿元的委托理财资金，成为目前委托理财暴露出来的最大黑洞。据了解，目前证监会、银监会、司法部门已经全面出击，调查德隆的资金黑洞。

除了德隆，海通证券也是官司不断。2002年11月，海南物华实业贸易公司因理财监管纠纷，向北京市第二中院起诉，要求海通证券北京柳芳营业部归还资金1412万元，目前案件正在北京市高级法院二审；2003年6月，金隆公司信用风险担保户潘东乐因理财监管纠纷，向福州市中级人民法院起诉海通证券福州广达路营业部，要求归还其资金568.3万元及相关利息，一审福州广达路营业部败诉；2003年10月，江苏佳威华公司等因理财监管纠纷，向武汉市中级法院起诉海通证券武汉分公司，要求归还股票资产7000万元以及利息。目前该案件一审尚未结束；2003年11月，长沙同胜实业有限公司向长沙中级法院起诉，要求海通证券北京光华路营业部归还股票资产2288万元，目前该案件一审尚未结束。而2003年更是因为帮助世纪中天庄家融资，福州营业部的总经理李新违规挪用客户委托理财资金，最后不得不在上海向公安机关投案自首。

闽发证券是近期又一个揭露出大量委托理财问题的券商，振华科技、青山纸业、铜峰电子、洪都航空、片仔癀、茉织华、泸天化、航天动力、庆丰股份、龙溪股份等上市公司均掉进闽发证券的委托理财陷阱，涉及金额约为6亿元。闽发证券受托理财资金总共到底是多少，局外人恐难以知晓。

闽发证券2003年的报表显示，闽发证券持有的国债只有1.5亿元，但是国债回购规模却是328.7亿元。福建华兴会计师事务所在闽发证券的年报审计意见中明确表示，闽发证券存在账外取得并经营受托资金的情况，同时也未能严格执行《客户交易结算资金管理办法》等相关规定。有业内人士指出，不排除闽发证券挪用客户资金用于国债回购。

虽然券商的委托理财问题不断曝光，但是由于各方总是掩盖事实，委托理财真正的规模一直是个秘密。审视券商的年报发现，诸如德隆旗下的恒信证券根本就没有将委托理财业务计入年报，而闽发证券的报表上却只有1亿多的委托理财，从披露的公开信息可以看出，闽发证券将90％以上的委托理财循环于财务报表之外。其实，将委托理财业务置于资产负债表之外是业内的公开秘密，只有这样才能掩饰券商的委托理财真相。

从公开批露的券商财务报表看，海通证券、申银万国等规模较大的券商委托理财资金中的80％来自于非上市公司。"很多公司委托券商进行理财都是隐秘进行的，比如我们山西，很多煤炭企业都拿出大量的资金委托机构进行理财，但是你很少知道他们是谁。"山西一家投资公司的总经理透露，现在不但国资大量委托券商进行理财，很多民营企业也想方设法从银行（尤其是农村信用社）贷款进行委托理财。券商也好，专门的投资机构也好，他们不敢接太多的上市公司委托资金，上市公司太透明，很麻烦，对期限要求也很严。而非上市公司就相对宽松，尤其是银行资金，银行很担心成呆坏账，只要一吓唬，银行就给展期，所以非上市公司用银行贷款资金委托理财比重大，上升趋势明显。

“目前委托理财的规模已经达到历史高峰，其中1000多亿元的违规国债回购已经将委托理财推向历史风险的最高峰。如果将非上市公司的委托理财全部曝光，3000多亿元的委托理财中，违规规模远远大于1000亿元的保守估计。”