海通证券：真正意义的“零佣金制”不可行

证券之星据南方网4月28日报道，近日中国证监会有关负责人在"答记者问"时进一步重申，要积极稳妥地推进佣金制度改革，并强调市场化不等于无序，其中谈到"零佣金"涉嫌违法，的确它明显是损人不利已的行为，海通研究所特此就券商营业部的"盈亏平衡点"进行测算得出：实现真正意义上的"零佣金制"是不可行的，详细研究报告如下。

　　实施零佣金制后，券商营业部的"盈亏平衡点"测算

　　目前在券商的经纪、自营和承销三项业务中，经纪仍是核心业务，一般要占到利润结构的70％左右，而小券商更是有90％收益来自经纪业务。从现状看，经纪业务的好坏直接关系到券商的生存与发展。下面我们将对券商营业部作为研究对象，进行初略分析。

　　一般证券营业部的收入主要是由客户交易手续费和客户资金存在商业银行所得的利差两大块构成。而这两块收入的大小与证券市场行情有着较大的关系：行情好的时候手续费只占收入的30％，行情不好的时候手续费和利差收入各占50％。因此，在券商营业部中，没有实施交易佣金浮动制下证券交易手续费占其营业收入的比例平均为40%左右。也就是说，在券商营业部中，实施零佣金制后，假设营业部的交易量与客户平均保证金与2001年度接近，则券商营业部的收入将直接减少40%左右。它告诉我们，实施零佣金制下券商营业部的"盈亏平衡点"就是过去券商营业部收入的60%，如果营业部的经营成本大于该数据，则表明该营业部如果实施零佣金制，将无法保证盈利。

　　以上是通过营业部的手续费收入与利差收入之间的比例关系粗略估算券商营业部的"盈亏平衡点"，我们还将从另外一个角度来探讨券商营业部的"盈亏平衡点"。我们知道：券商向客户收取的费用中，包含证券交易监管费和证券交易手续费；它们分别是0.0045%、0.0105%（上海证券交易所）或0.00839%（深圳证券交易所）。可见，我们所说的"零佣金"是指券商营业部不从客户缴纳的费用中提取任何收入，即客户缴纳0.015%（0.0045%+0.0105%）的费用均是要转支给证监会与证券交易所。而券商营业部的经营成本一般在１．５‰左右，即800万元左右；目前券商的年利差为1.17%（1.89%-0.72%）。由于一般证券营业部的收入主要是由客户交易手续费和客户资金存在商业银行所得的利差两大块构成，我们则不难得出如下"盈亏平衡点"等式：1.17%×A=800（其中A表示证券营业部中平均保证金金额）

　　则可计算出A=6.8亿元；所以我们说实施零佣金制后，券商营业部的"盈亏平衡点"就是保证客户保证金的平均数不低于6.8亿元。事实上，一家较好证券营业部的平均客户保证金为5亿元左右，在"零佣金制"下也将出现亏损。企业是以赢利为目的的，而作为金融企业更是如此，可见在目前条件下实现真正意义上的"零佣金制"是不可行的。

　　券商制定交易佣金费率时需要考虑的因素

　　今年交易佣金浮动制是证监会等国家监管机构为促进证券市场制度创新所采取的一项重要举措。佣金下调，对综合类券商和经纪类券商都将产生重要影响，因此，券商在国内佣金下调并且实施浮动时必须正视相关情况。

　　首先，从长远来看，决定证券交易佣金收取标准的因素是整个证券市场经纪业务的平均成本与平均利润，两者之和构成了平均佣金下降的底限。在我国证券市场交易佣金浮动的情况下，随着证券市场环境的变化导致市场平均成本的变化及券商对其平均利润预期的变化等，构成了这段时期内证券交易佣金的基础。

　　目前券商开设一个营业部的费用平均为800万元左右，高者甚至达到1500万元，而银证通投入则在200－300万元，成本低廉在交易佣金价格战中将具竞争优势。远程交易比传统营业部交易节省70％左右的成本。随着市场规模的扩大，机构投资者群体也逐渐扩大，券商的实力不断增强，远程委托、电话委托等非现场交易方式开始盛行；尤其在交易佣金的下调并浮动的情况下，客观上要求券商大幅度降低其经营成本，这势必促进网上交易的迅猛发展。

　　对于经纪类券商来说，由于其规模往往偏小，经营的地域性很强，而佣金与利差又是他们唯一的收入来源；通过降佣的手段来吸引客户增加收入，这些券商显然不是实力雄厚的大机构的对手，进行制度创新已成为其未来生存和发展的关键；由于客观上需要下调交易佣金，经纪类券商应该从高附加值的、多层次的、个性化的服务方面，留住客户、吸引客户，且通过高质量的投资咨询业务方面来获取咨询服务收入，以填补佣金下调所带来的负面影响。

　　综合类券商由于业务范围广，可以通过股票发行、承销等投资银行业务、自营证券买卖业务、资产委托管理等业务来弥补这一块，影响相对很小。综合类券商将集中在对投资者提供特色化、个性化服务上来，包括信息提供、投资咨询、硬件设施环境因素，也包括远程交易、网上交易等新的低成本的交易手段的开发。在服务上将比拼研发、品牌等高附加值服务，通过咨询服务来争夺客户。事实上，投资者真正在乎的还是投资回报率。如果能在券商咨询业务的指导下赚大钱，营业部收取相对高些的手续费是受投资者接受的。这为券商通过优质服务提供了现实条件。