航空板块04年业绩回顾及05年展望

2004年是中国民航业高速增长的一年。整体而言，中国民航业在2004年的盈利情况相当喜人。但航空公司在01－03的良好表现使得市场对于航空公司全年的业绩有了过高的预期。在四季度高油价的压力和12月份的价格战下，各家航空公司在12月份录得亏损并直接导致四季度由盈转亏，全年业绩低于市场预期。由于季节性因素以及延续到一月的价格战，我们预期各航空公司05年一季度的业绩也将难有出色表现。

我们认为行业的基本面仍旧朝着好的方向在发展：05、06年行业客座率水平有望进一步提升；我们预期航空公司肩负的税赋将会在近期内获得相应的减免；而民营航空公司对于主要航空公司的冲击在短期内将非常微弱。我们认为该板块更大的压力将来自成本特别是航油成本。尽管如此，我们预期全行业盈利水平在05年仍将保持12～15％的增长。

目前中金重点研究上市公司中，A股相对于H股的溢价中值仅为0.26，而南航和东航的溢价则分别为0.47和1.40，高于平均水平。随着证券市场的进一步开放以及A＋H股同步发行的推进，我们认为航空板块将面临着估值下调的压力。因此，尽管该行业整体基本面因素具有吸引力，我们对该板块持中性的观点。我们认为航空股票在2005年的投资应是更多的去把握短期交易机会而获利。在估值风险未释放之前，我们不建议客户长期持有该板块股票。

在交易机会方面，我们认为该板块比较好的进入实点为年报和一季度季报公布之后。我们维持对南航和东航中性的投资评级。同时，鉴于估值压力，我们将上航的投资评级调整为短期推荐。（中金公司）