同仁堂(600085)04年业绩回顾和05年经营展望

公司在2004年稳健增长：实现主营业务收入24.5亿元，同比增长12.7%；实现净利润2.87亿元，每股收益0.79元，同比增长19.7%。业绩符合预期。公司公布分红预案：每10股转赠2股，每10股派发现金2.5元，股息收益率1.1%。

公司本部在经历改革阵痛之后，2004年的经营情况逐步向好：实现销售收入12.6亿元，同比增长12.1%，刨除同仁堂科技后的净利润为1.74亿元，同比增长20.0%；同仁堂科技继续保持稳步增长：实现销售收入9.8亿元，同比增长13.7%，实现净利润2.06亿元，同比增长18.2%。

公司在2004年，全面启动了“百千万工程”进行渠道和网络建设、开始“精品化、微型化”的产品二次开发、建立“首席营销制度和营销顾问制度”，内部和外部的发展规划逐步渗透到企业的日常经营中，带动了公司业绩的稳步增长。

公司整体的毛利率稳定，期间费用率控制良好，经营现金流充沛，资产质量优良，一度高启的应收帐款回款天数回落至2003年水平。

我们预计，公司在2005年，基于其强大的品牌和丰富的产品资源，随着公司网络建设的深入、产品更新和市场营销意识的不断增强，公司将继续其稳健增长的发展趋势，净利润保持17%左右的增长。

我们维持原有的盈利预测：同仁堂2005年和2006年的每股收益分别为0.93元和1.08元；该股2005年和2006年的预测市盈率分别为25.6倍和22.1倍。考虑到公司业绩增长的可持续性、相对较小的经营风险和优良的资产质量，我们认为，目前的估值尚在合理的估值区间。我们将我们的投资建议建立在对该股的长期投资机会上，维持原有的投资评级。（中金李强）