有可能"出其不意" 人民币升值"倒计时"?★

证券之星3月30日据北京青年报:周小川接受《人民日报》记者采访时表示，中国将分步骤地推进人民币汇率机制改革———

“国际油价、矿石价格涨幅都很大，房地产价格也有小幅上扬。”人大金融与证券研究所副所长赵锡军感叹，综合来看，目前调整人民币汇率政策已进入严峻的倒逼时刻，“升值只是时机、幅度问题”。正如温总理在两会期间回答记者提问时所述，“我们确立的目标是实行以市场为基础的、有管理的、浮动的汇率制度。现在我们正在进一步研究汇率改革的方案，使汇率对于市场更富有弹性。何时出台、采取什么方案，可能是一个出其不意的事情。”

■晚动不如早动

“人民币汇率政策的调整时机已经来临，晚动不如早动，政府应该果断地采取措施，首先一次性地调整人民币汇率，并坚定地抗击投机资本，以彻底消除当前的升值预期。”社科院世经所所长助理何帆博士如是说。成功地调整人民币汇率政策，对于未来的宏观经济稳定、贸易品部门与非贸易品部门产业间的平衡发展以及中国经济可持续增长都具有深远而积极的意义。

但他同时指出，人民币汇率的调整可谓牵一发而动全身，因此调整汇率政策需要慎重决策，把握住调整汇率的最佳时机。

来自国际的经验表明，汇率政策主动调整优于被动调整，调整越早成本越低，而且汇率制度的变化并没有对经济造成太大的冲击，恰恰相反，在货币危机或经济危机中被迫放弃钉住汇率制度的国家，如墨西哥和泰国均经历了货币大幅度贬值、金融体系崩溃、经济增长放缓和政治动荡等一系列打击。

■如何选择调整时机

何帆认为，关键点在于“出其不意”，也就是市场上不存在普遍、严重的人民币升值预期之时。他分析，如果市场上存在普遍和严重的升值预期，就会带来热钱大量流入，一旦政府在这时贸然调整汇率政策，可能会发生两种情况：要么国际游资认为人民币汇率的调整尚未到位，热钱进一步大举流入，豪赌人民币继续升值；要么国际游资认为人民币汇率调整已经到位，那么就会在大赚一笔之后兑换成美元汇出，于是资本流动发生逆转，短期内大量资本流出可能会引发国际收支危机。

“‘出其不意’就是要与市场普遍预期相反，进行反向操作。”对此一位接近外管局的人士持有相同看法。另外最好是在国内需求比较旺盛、国内宏观经济状况较为稳定、贸易账户相对平衡、存在资本管制措施的保护、美元利率上调等诸多有利的条件下，人民币升值的负面影响就会降到最低限度。“中国正在进入一轮经济强劲增长的周期，国内需求旺盛；财政收入大幅度增长，财政状况处于相对较为宽裕的局面；由于国内经济高速增长带来了进口强劲增长；美联储已连续7次加息。唯一的一个不利条件是在人民币升值预期下出现了大规模热钱流入，国际投机资本瞄准中国作为炒作的最大题材，不过国际投机资本的实力和破坏力可能被人们过高估计了。”何帆告诉记者。

■升值利弊之争

有关人民币升值的争论已持续了很长时间，反对者的理由主要有三：升值之后，中国出口顺差将会减少，甚至会出现逆差，经济增长将因此下降，会对就业增长造成相应的不利影响；一旦升值就会形成升值预期，导致投机资本的流入，从而对金融稳定造成冲击；升值将导致通货收缩的恶化。

“升值利大于弊。”央行研究局的一位研究员在接受采访时判断，人民币升值的负面因素被过分地夸大了。

据他分析，升值对出口、就业、金融稳定的影响并不明显，拿国际投机资本来说，首先中国仍然实行资本管制，国内金融市场并未对外开放，因此能够进入中国的投机资本是有限的。政府有各种政策措施能够挫败投机资本，比如可以限制短期资本流出、对短期资本流动额外征税等；其次，适度地升值也可以釜底抽薪，缓解进一步的升值压力。

对此，赵锡军表示赞同，他认为，人民币升值不会带来多少经济损失，而收益却是多方面的，将汇率调整到与实际均衡汇率运动趋势保持一致的水平上，意味着消除了贸易品与非贸易品相对价格的扭曲，有利于各个产业的平衡发展；积极调整汇率，把汇率的主动权交到了货币管理当局手中，给货币当局一定的政策调整空间，有利于宏观经济稳定；汇率升值提升了人民币购买力，其所导致的收入分配更有利于农民与城市底层的第三产业人员；汇率积极升值减少了贸易顺差，有助于减少针对中国的贸易摩擦。

根据社科院世经所最新的研究成果显示，目前，人民币升值的收益十分明确。

“人民币长期被低估，名义汇率与均衡汇率、贸易品与非贸易品出现价格扭曲，导致资源配置扭曲、资金价格扭曲，利率太低，企业家借钱眼睛都不眨，土地价格低，又多了一层扭曲，使得大量资源到了出口部门。”何帆向记者说。

■动多少合适

人民币升值到底应该升多少合适？为此，记者采访了多位金融业内人士，综合起来看，大致在5%至20%的区间内。国外投行人士预测升值的幅度大一些，而一些国内专家则相对保守。

“尽管我们并不知道人民币汇率定在何种水平才是最佳点，但是在一个大致合理的区间内，人民币适度升值（比如升值10%左右）就足以引起投机资本的分化。有的投机资本会赌人民币继续升值，但另外的投机资本就会赌人民币有贬值的风险。”社科院世经所博士张斌表示。

而中行汇率专家谭雅玲则认为，人民币升值问题缺少实际理论、有效操作和合理应对，不宜大幅升值，应在1%至3%之间。据她分析，大幅度升值脱离国情，并且顺应热钱预期，必将扩大投机炒作人民币，同时我国内部经济调整和金融改革也并不利于大幅调整汇率。

但赵锡军却表示，汇率小幅度升值很难达到市场预期的水平，甚至会强化再次升值预期。

人民币汇率存在着一定程度的低估的同时，人民币钉住美元的汇率制度不适合中国今后的发展。这可以说是大多数经济学家对于人民币汇率问题的两点共识。

社科院金融研究所所长李扬觉得，人民币汇率制度的改革目标是建立弹性的汇率制度，这个过程是复杂而渐近的，其主要取决于三方面的条件:国内宏观经济形势稳定，金融体系健全，市场体系完善；要有一个完善的方案，规避在资本项目管制放开程度很高的情况下变动汇率带来的风险；从周边国家的反应和世界各国的反应来看，亚洲国家不要求人民币汇率变动，欧美在官方层面从未说过要求人民币升值，只说汇率形成机制要改变。

“成功的汇率政策调整必须依赖于确定明晰的汇率政策目标、设计适宜的汇率政策制度以及选择最佳的调整时机。”何帆认为，一次性升值加缓步引入区间浮动机制最符合目前中国的国情，根据数据模型分析，一次性升值15%至20％比较理想。