深赤湾A（000022）：将从高速增长步入平稳增长

2004业绩超出预期。深赤湾2004年全年完成集装箱吞吐量343万TEU，同比增长53%，高出我们的预测2.4%。主营业务收入达到15.5亿元，同比增长48%，实现净利润5. 36亿元，每股收益1.08元，同比增长71%。收入和净利润分别高出我们预期3.8%和 2.8%。 分配预案：每10股派发现金股利6.37元（含税），资本公积每10股转增3股。

2004年量价齐升，规模经济显现。 吞吐量高速增长的同时，平均装卸费率也有12％的上升。 装卸业务毛利率同比上升了2个百分点，持续下降的管理费用占收入比例也进一步促进了盈利的增长，显示出规模经济效应。

2005年区域竞争加剧，吞吐量和装卸费率都略有压力。珠三角区域内快速增长的吞吐能力将对深赤湾的吞吐量增长和费率带来一定的压力。吞吐量的压力可能在中远期才会体现出来，对装卸费率的压力可能更大一些。我们预计2005年平均装卸费率与2004年持平，结束历年平稳上升的趋势。

深圳之外码头投资短期内较难实现。在赤湾港＃13号泊位将于近期投产后，赤湾港将没有剩余岸线可以利用。吞吐能力受限，公司两年后的发展将受到很大限制。公司一直在寻找新的码头投资机会，试图找到新的增长点。但我们认为短期内都不大会实现。

由“推荐”下调到“审慎推荐”。基于我们的盈利预测，2005和2006年市盈率分别为22.9和18.7倍，高于其同类可比公司，特别是最可比的盐田和上港集箱。我们认为目前的股价反映了市场对于深赤湾在深圳之外码头投资前景过于乐观的预期，并且已经提前透支了公司趋于平稳的盈利增长前景。下调评级至“审慎推荐”。（中金晨报）