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外资投行:不怕试点,怕企业赔钱

证券之星 作者:朱亚飞 2005-05-27 08:35:13
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上证指数已逼近1050点,三一重工股权试点方案已修改了,清华同方的方案还在争吵中,这所有的一切都与股权分置改革试点相关。

  基金、券商、中小投资者天天把"股权分置挂在嘴边"。

  而在沪深股市中,还有一批特殊的投资者---外资投行,用他们特有的思维方式,对沪深股市做出了不一样的判断。这,也许会让我们在股权分置热中保持一份冷静。

  高盛:极端情况中露出机遇

  5月18日~20日,昆明。由高盛组织的投资中国"讨论会在秘密地进行,事先没有和任何媒体打招呼。据与会的某知情人士透露,参与讨论的人都是在沪深股市中富有经验的投资者,其中也不乏跨股票市场运作的资本大鳄,讨论的内容据说"很秘密"。记者经多方了解,终于得知全部内容,令人吃惊的是,居然没有一点涉及到现在的市场热点---股权分置改革试点。

  在本次讨论会上,股权分置没有列入讨论的范围,而重点在宏观经济及行业方面。与会者大多数认为中国将有更长的经济扩张期,但对许多行业近期的周期性前景非常谨慎。对许多企业来说,毛利率将严重受挤压,政府政策正在延缓这种下滑,但并不能阻止其下滑。

  但大多投资者相信中国正在经历一个中等的波动,而不是一个如1990年中期发生的那种严重的下滑。此外,他们认为,2004年中期以来,香港市场上市的内地股的疲弱表现表明,市场已经考虑了周期性因素。

  在讨论如何从行业方面选择投资主题时,一位发言者用"持有短缺的,卖空过剩的"来概括。其中大部分人认同应重点关注供给短缺的领域,如原材料等,而应避开产能过剩、毛利率受挤压的领域,如汽车和汽车零部件。其他主题包括国内消费、关注对电力的持续需求(如电力设备制造)以及环境方面出现的问题(水供应和污水处理)、可持续的商业模式等,因为它们能支持较高的估值。

  具体到选择公司时,与会者认为应关注公司治理、会计准则、信息披露和关联交易,寻找不被其他主要投资者关注的公司。在对公司进行价值评估时,应以现金为基础,他们强调自由现金流比例、红利收益率、销售收入中收到的现金(以判断企业收入的质量)。

  在投资策略上,所有的人都强调分散投资的重要性;在估值、价格目标等方面,纪律显得特别重要;关注过剩的信号,对早期的警惕信号在组合中采取行动,能使组合免受宏观冲击。

  而对目前的沪深股市,与会者普遍认为,近期股票急速下跌对那些能清晰地了解企业、对企业有清晰的长远观点的投资者来说是机遇。

  瑞信:最好的解决办法是让绩优企业上市

  5月26日,上海。瑞士信贷第一波士顿(简称"瑞信")上海办事处成立,而同一天,上证指数收在1058点。在媒体见面会上,瑞信中国证券部研究主管陈昌华说:"现在的方案兼顾了大股东和小股东的利益,总体上是不错的。"这与大家普遍认为现在市面上流行的方案补偿太少不同,瑞信目前最担心的是上市公司业绩下降。

  "我认为最近沪深股市的下跌存在一定非理性的因素,但这并不代表我现在已看好A股市场。"昨日,在瑞信上海代表处开业的媒体见面会上,瑞信中国证券部研究主管陈昌华说。

  他表示,他已研究了10多年股票,但每当有人问他股指跌到什么点位才有投资价值,他只能回答不知道,因为人们购买的是股票,而不是股指。现在上证综指已从最高点下跌了50%,但美国纳斯达克股市在2000年至2001年期间曾下跌80%。

  与在海外上市的中国股票及B股相比,A股最大的问题是盈利能力差,并呈现急剧下滑趋势。截至5月11日的统计数据显示,虽然A股的市净率为1.65,海外上市的中国股票及B股的市净率为1.86,但A股的市盈率为19.3,股东回报率为8.5%,而海外上市的中国股票及B股的市盈率为11.9,股东回报率为15.6%。

  也就是说,从市盈率等以盈利为基础的估值方法而论,A股的盈利能力只及海外上市的中国股票的一半,差距仍然很大。

  陈昌华认为,最好的解决办法是让绩优企业上市,绝不能因股指下跌就停止IPO。1999年、2000年时,市场很担心H股会继续下跌,担心市场扩容,但事实是数家大型企业的上市提高了H股的投资价值,H股市场也度过了危机。当然,在这个过程中,烂企业会继续下跌,会边缘化,但这总比整个股市边缘化要好得多。

  中国企业应重视利润率

  5月16日,北京。在"里昂证券中国投资论坛"上,尽管有不少分析师就股权分置发表看法,但对企业未来的盈利能力的关注仍是焦点。

  在本次论坛上,里昂证券行政主席顾家利认为,由于劳动力、原材料价格上涨,加上企业竞争越来越激烈,今年1季度A股的边际利润率已大大缩小。

  "中国公司过分把注意力集中在抢夺市场份额上,而不是提高利润率。"顾家利说。

  里昂证券策略分析师ChristopherWood认为,中国宏观经济一直蓬勃发展,但股市却表现糟糕,是因为中国经济的发展模式是基于追求GDP的增长,微观层面的企业只求规模扩张、营业收入增长,对利润率不重视。

  他说,近年来,由于原材料、能源价格大幅上涨,中国公司的利润率面临挤压。因此,今后中国宏观经济持续增长的神话会继续,但微观层面的企业利润率仍将难有起色。

  中国企业的这种发展模式,与1997年东南亚金融危机爆发前、东南亚国家或地区的情况很相似,唯一不同的是,中国的经常项目账户下仍保持较大盈余。

  在东南亚金融危机之后,韩国等国家已改变了只重视市场份额、不注重利润率的情况。中国的企业应尽快改变不重视利润率的倾向,否则将难以持续良性发展。

  光大证券:盈利下滑趋势必须警惕

  光大证券研究所高级策略分析师施中华昨日向《每日经济新闻》记者表示,今年一季度,沪深两市上市公司盈利下滑趋势令人担忧。

  根据对最近一年企业盈利同比增幅的滚动统计,去年中报的数据为+43%,去年三季度报告的统计数据为+41%,去年年报的统计数据为+38%,今年一季度报告的统计数据已锐降至28%。

  施中华认为,目前大盘疲软与首批股权分置改革试点方案的不妥当有一定关系,但更主要的原因是由于市场对企业盈利呈现下降趋势的担心。

  对于一些上市公司大规模扩张的举动,施中华表示,如果这些企业的盈利不能同步增长,将非常危险。

  虽然现在这些企业手上还都不缺钱,但当问题积累到一定程度时,就会不可避免地出现类似四川长虹那样的情况,企业仿佛在一夜之间陷入困境。

  施中华认为,管理层的当务之急是更好发挥资本市场的资源配置作用,对于利润率低下的企业,基金等机构会选择用脚投票,对于利润率高的企业,即使规模小,也会得到资金的青睐,让市场去优胜劣汰。

(蔡战波 祁和忠 每日经济新闻)
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