揭示股指暴跌的深层次背景

从2004年4月调整至今，沪指最大下跌幅度达43.5%；在14个月的持续下跌中，沪深股市不仅鲜有像样的反弹出现，而且对利好政策也十分麻木，这在A股市场的历史上是“绝无仅有”的。

　　此前，投资者对下跌原因，大多以“股价结构调整”、“股市扩容”、“股权分置”等来解释。但回顾一年来国家出台的各类产业政策后，笔者感到1783点以来的持续调整另有“深层次背景”。1783点以来的调整，是A股市场对过去几年国内经济过热的一次集中释放，也是多重因素共振的结果。

　　经济增长模式调整

　　十六届三中全会提出“可持续的发展观”；国务院总理温家宝在2004年《政府工作报告》中强调，“要树立科学的发展观和正确的政绩观”。2004年中央经济工作会议，提出“大力发展循环经济”，并再次提出“大力推进结构调整，促进经济增长方式转变；经济增长不应单纯地追求数量，而要重视增长的质量；要从追求速度转变为追求效益；要从依靠资源投入，转变为依靠技术进步”。

　　发改委称，我国“十一五”规划将突出六大重点，前两大重点是：突出推进经济增长方式的转变、调整优化产业结构。

　　税收调控出口导向

　　近几年，宏观调控经历了从市场调控、行政调控，直到通过税收方式调控的转变。从今年以来频征出口关税，已经折射出我国外贸政策出现质变。

　　1.一些大量消耗能源、资源，严重污染环境的产品出口逐年增加，加剧了煤电油运紧张的矛盾，也加大了国内资源和环境压力，抑制高耗能、高污染、资源性产品的出口是今后的趋势。

　　2.我国外贸政策已从单纯追求扩大出口和外贸顺差，转向统筹内需外需、追求外贸效益的方向，支持和培育具有自主知识产权和自主品牌的商品出口，提高出口商品附加值。

　　去年以来出台的一系列外贸政策，都遵循着这一轨迹：

　　化肥：2004年3月16日起，化肥出口退税率下调到零；从2005年1月1日起，对出口尿素加收260元/吨的暂定从量关税；2005年6月1日至10月31日，出口尿素取消260元/吨从量关税，按FOB价格的30%征收暂定关税，11月1日至12月31日按FOB价格的15%征收暂定关税。

　　电解铝(资讯 论坛)：2004年以前，我国电解铝出口退税为15%；2004年10月，先后取消铜(资讯 论坛)、铝和镍等资源类产品出口退税，禁止年产能10万吨以下铝冶炼厂直接进口氧化铝；从2004年1月1日起，我国取消对铝以及铁合金等产品8%的出口退税，并且对铝、铜和镍征收出口税，其中电解铝出口加收5%的出口税。

　　纺织品：从2005年1月1日起，对部分纺织品征收出口关税，采用从量征收的方式，征收范围包括外衣、裙子、裤子、非针织衬衫、针织衬衫、睡衣、内衣7大类148项产品，其中21项价值较高的大衣类产品为0.30元/件，其他价值较低的125项服装产品为0.20元/件，2项服装辅料为0.50元/千克。

　　钢坯：从2005年4月1日起，取消钢坯13%的出口退税，长材实行10%的出口退税；从2005年5月1日起，将部分钢材的出口退税率下调至11%。

　　煤炭：从2005年5月1日起，将煤炭、钨、锡、锌、锑及其制品的出口退税率下调为8%；取消稀土金属、稀土氧化物、稀土盐类，金属硅，钼矿砂及其精矿，轻重烧镁，氟石、滑石、碳化硅，木粒、木粉、木片的出口退税。

　　黄磷、硅铁：从2005年6月1日起，将黄磷出口暂定关税税率从10%提高到20%，将硅铁的出口暂定关税税率从零提高到5%。

　　纺织品：2005年6月1日起，对2005年1月1日起征收出口关税的148种纺织品中的部分纺织服装产品调整关税税率，其中：对2种产品停止征收关税，对3种产品调低出口关税，对74种产品调增出口关税，新增1种征税产品，税率提高幅度从2.5倍到20倍不等。

　　煤炭：国税总局5月31日在其网站披露，自2005年5月1日起对河南省、安徽省、宁夏回族自治区、重庆市、贵州省、云南省、福建省、山东省的煤炭资源税税额标准进行调整。

　　持续的房地产调控

　　为了抑制房地产价格过快上涨，也给人民币汇率调整赢得时间，今年国家对房地产市场进行强势调控大力整顿。2005年3月、4月，央行先是调整了住房信贷政策，随后提高商业房贷逾期罚息水平；5月11日，建设部等七部委推出了《关于做好稳定住房价格工作的意见》，从2005年6月1日起，国家将对个人购房不足2年即转手交易的行为加大税收调控力度；今后“炒地”行为、转让“期房”行为都将禁止。

　　此外，开征房地产税已成定局。据传，管理层6月以后还将出台新的房地产调控政策。

　　潜在行业政策变化

　　发改委正研究新的药品降价方案，降价药品涉及22个品种，即将出台的降价方案将是历次药品降价幅度最高的。此次降价品种全部是医保目录上的品种，有6个是今年刚刚进入医保目录的新品种，有16个品种为抗感染药物，遴选品种的降幅平均高达60%以上，最大降幅将达到93%。

　　随着能源、原材料价格上涨，国家对环境的保护力度不断加强，制药行业成本进一步加大，药品降价将进一步吞食医药上市公司的利润。

　　此外，有关部门正在研究石油资源税改革，类似资源税改革可能扩大到其他矿产资源领域；氧化铝加工贸易企业关税优惠可能取消，电解铝出口关税可能由5%上调至20%；国家还可能出台禁止钢铁产品、磷矿石、稀土原矿加工贸易的措施；汽车消费税的调整也在酝酿中。

　　行业政策影响估值

　　近几年，绩差、亏损股都处于价值回归过程中，市场的亮点主要集中在“蓝筹股”上。而“蓝筹股”的估值，主要依赖行业景气度、成长性、盈利能力、资源垄断等。随着国家产业政策、外贸政策的变化，对相关行业及其上下游行业的影响很大。

　　比如：房地产调控，涉及钢铁、建筑、石化、建材、水泥等行业；再如：纺织品、有色金属出口税调高或降低，则涉及到纺织、采矿、能源、交通运输、航运等行业。

　　行业基本面的变化，必将影响到相应公司的经营业绩，进而影响到这些公司股票的估值，这动摇了多数蓝筹股的基石，特别是逆市上涨的二线蓝筹股。

　　而一连串产业、外贸政策的调整，波及到的行业非常广，几乎涉及到各个行业。最新数据显示，1—4月，全国规模以上工业实现利润同比增长幅度为15.6%，大大低于去年同期的45.7%。石油炼焦、交通运输、化纤、建材、电力行业4月利润，同比分别下降66.4%、52%、40%、37%、28.5%，已经给出了预警信号。

　　对目前市场的看法

　　因此，1783点以来的调整，是在我国产业政策大调整背景下产生的，是A股市场对过去几年国内经济过热的一次集中释放，也是多重因素共振产生的结果。偏面地理解、轻信下跌的原因，并不能使大家把握市场的脉络，相反还会拖累自己对市场走势的判断。

　　在分析市场时，投资者不妨站得高一些。值得注意的是，产业结构调整带来的阵痛不是短期的。

　　近日，发改委有关官员表示，我国“十一五”规划突出的六大重点任务中，“推进经济增长方式的转变”和“调整优化产业结构”是排在前两位的。所以，要摆脱A股市场低迷的走势，并不是一两个利好就能“立竿见影”，改革是有过程的。

　　昨天，证监会、国资委联合发布了《十条意见》，从中可以看出政府救市的迫切愿望；《意见》对前期的试点工作作了总结，并对其中的不完善处作了一定的补充，显示出进一步加快股权试点的态势，也表明了积极加强市场制度的决心，隐含了可能会有更多政策推出的可能，利于市场的运行。

（徐一钉 北京青年报）