A股市场何时才会再现“百度”神话

证券之星8月13日消息：据《上海证券报》报道，主持人 记者 李导

嘉宾 西南证券研发中心副总经理 周到

上海证券研发中心 彭蕴亮

主持人:上周五百度在美国纳斯达克上市,风光无限,备受追捧。百度发行价27美元,首日收盘价122美元(发行市盈率540倍,按首日收盘价计算,市盈率达到了2450.8倍),以上这些数字和指标都是中国内地股市所不敢想象的。想当初,闽闽东发行市盈率达到88倍,已经引起了市场的广泛争议。同是中国内地企业,因上市地不同而出现"淮南为橘,淮北为枳"的现象,这是否合情合理?联想到近来不断有消息称境外投资者及沉寂已久的QFII们开始踌躇满志地看好A股市场的投资价值等,所有这一切是不是预示着,目前内地股市的价值已被低估了呢?

周:百度发行市盈率较高有其合理因素,百度拥有全球最大影响的中文搜索引擎系统,此外,中国家庭计算机终端约为3000多万台,而家庭户数在30000万户以上,家庭计算机进一步普及的空间很大,这些因素都将刺激中文搜索引擎业务量的大幅度增长。从市场规模及发展空间看,百度市盈率高,并不代表其投资价值就低。

市盈率在不同市场中有差异,这是常见的现象。即使是同一家公司股票,也是这样。虽然目前A股平均市盈率水平与成熟股市比较接近,但也有一些极端例子。如按8月10日收盘价,新都酒店、天颐科技、英特集团和旭飞投资市盈率分别为1375.98、1178.06、1009.71和1001.09倍等。按指定报刊的统计口径,当天A股市场加权平均市盈率为25.4倍,沪深300、上证180、深证100、上证50和深证成指的市盈率更低些。至于A股投资价值是否被低估,各方人士的观点还是见仁见智的。

彭:境外市场历史数据表明,股市上涨的速度通常要高于GDP增速。如美国在1981年--1999年间长期债券利率从15％降到6％,GDP增长仅2倍多,而同期道氏指数疯狂上涨了11倍。中国1993年--1995年提高利率导致股市低迷、1996年利率下降催生了一轮大牛市的历史,也与美股情况基本相符。我们发现,中国目前的低利率环境类似于美国1981年--1999年的情况,也就是说,从海外投资者的角度看,目前内地股市的投资价值确实已被低估。

当然,中国内地股市和成熟国家的可比性应从两方面看,一方面地区和管制风险对中国内地股市的估值水平构成一定的负面影响；另一方面,中国GDP的高速增长在一定程度上抵消了这一不利影响。新加坡、印度等新兴市场目前成份股平均市盈率约11.5倍,略高于中国蓝筹股。由于中国内地GDP增长速度高于这些国家,且资金机会成本较低,股权投资成本也较低,其估值应有一定程度的溢价。所以说,与这些新兴市场相比,现在中国内地蓝筹股的投资价值是被低估了。百度在美国高调上市的现象也印证了内地股市被低估的事实,换句话说,如果把现在内地优质A股公司的上市地点"置换"到美国,市盈率应该比现在至少高一倍,而这对美国股市而言是个很正常的现象。

主持人:股市的标杆作用很重要,它往往能激发市场的投资信心,这在境内外市场已得到多次验证。现在沪深两市平均市盈率水平都不到17倍,绩优蓝筹股也不少,为何不能出现像百度这样受到市场热捧的现象,难道内地股市经过4年漫漫熊途,投资者都麻木了吗?

周:标杆清晰与否,仅仅靠标杆自身是不够的。A股新股上市,定价平和,与公司自身质量有关。我认为,百度如在A股上市,尽管其发行市盈率可能不会像在美国那么高,但境内投资者依然会强烈看好它,这是毫无疑问的。现在A股市场需要提振信心,关键就是要吸引更多的好企业在A股市场上市。

彭:从与境外的比较及模型计算可以得出,目前A股市场的资产质量整体上还不尽如人意。作为一个整体,市场吸引力还不是很大,这也是现阶段内地股市暂时不能出现像百度这样的大牛股的根本原因。但是,少数具有长期增长潜力的股票,股改后有望能给投资人在未来带来较好的收益。

主持人:百度在美国"受宠"的更深层次原因恐怕还在于其为投资者叙述了一个高成长且令人信服的"神话"故事。据公司招股说明书显示,2003年百度净亏8883万元,而2004年已扭亏为盈,且有1.2亿元盈余,2002年到2004年间,百度主营业务收入年均增长幅度达到了225%,有了这样的经历,让人不喜欢都不行。但是,难道内地股市中就没有高成长公司了?答案是否定的。那么,为什么内地股市的高成长故事现在没人愿意听,没人相信,而一到了美国,就变成了悦耳动人的"神话"故事了呢?进入后股权分置时代,股改和人民币升值的刺激作用终究会淡化,股市平稳发展是否同样需要令人信服的动人故事呢?

周:A股"故事"能否产生"动人"的效果,优化上市公司结构是基础。要让投资者逐步地、实实在在地感受到投资股市有收益。这不仅要求上市公司提高分红率,而且,监管部门等也要在稳定二级市场预期上采取更为有力的措施。

彭:权威统计显示,欧美国家GDP增长率、公司收入增长率和利润增长率是密切相关的。美国经济在20世纪持续增长,股市也持续上涨,所以投资者就敢于相信和追捧百度这样的投资"故事"。从1926年至1999年的73年时间里,美国股市年均投资收益率达11％,股市与GDP的相关性比较显著。中国内地A股与GDP的关系在相当比例上仍属于投入型外延式增长,在收入、GDP和企业利润三者中,收入与GDP的关联性更显著些。不过,企业利润和GDP增长大方向仍然一致,当GDP持续增长到一定程度,必然会催生牛市。日本、中国台湾以及韩国股市都是在GDP快速增长了一段时间后于重工业化中后期出现疯狂上涨的。中国内地GDP已高速增长多年,目前已进入重工业化中期,股市大涨应是顺理成章的事,而市场发展的同时也迫切需要真实动人的高成长故事,这也是股市可持续发展的重要基础。现在政府对股市的扶持力度空前强大,经济稳步推进,因此没有理由不相信内地股市明天会更好。