古井贡酒：公司业绩较快增长 外延扩张路径清晰
古井贡酒 000596
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,卢文琳 撰写日期：2016-08-30
中报业绩保持较快增长,预收再创历史新高
公司上半年实现收入30.45亿元,同比增长12.24%,净利润4.31亿元,同比增长13.29%。从单季度来看,公司第二季度收入12.02亿元,同比增长14.90%,净利润0.93亿元,同比增长19.31%。公司于2016年5月31日取得黄鹤楼51%股权,黄鹤楼6月份实现收入7420万元,净利润1152万元,其中并表利润587.83万元。
公司上半年毛利率74.37%,较去年同期提升4.87个百分点,主要是产品结构提升及部分产品涨价。上半年期间费用率41.42%,较去年同期提升3.69个百分点,主要是销售费用率较去年同期提升4.03个百分点。上半年净利率14.34%,较去年同期提升0.31个百分点。
上半年末预收账款10.59亿元,较年初增加4.50亿元,再创历史新高。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金28.40亿元,同比增长0.52%。经营性净现金流3.26亿元,同比减少3.01%,主要是因为应收票据和存货分别较年初增加了7.32、2.82亿元。
公司产品结构升级明显,未来有望通过并购实现外延扩张
1、公司产品结构提升明显。年份原酒收入占比已达70%以上,今年省内消费升级明显,5年与8年产品快速增长,8年以上产品收入占比已达20%左右。2、收购黄鹤楼增厚业绩,未来有望通过收购实现外延扩张。公司做出业绩承诺,2017年-2021年黄鹤楼收入分别不低于8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元,复合增速26.19%,且净利率不低于11%,增厚业绩较为明显。另一方面,此次收购是行业调整以来公司第一次较大规模收购。公司管理能力较强,未来有望通过并购一些有品牌、有消费基础的但营销较差的公司来实现外延扩张。
盈利预测及投资建议:预计16-18年EPS分别为1.69、2.00、2.36元,对应PE26、22、19倍,合理估值56元,维持买入评级。
风险提示:销售不达预期,整合效果不达预期
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