第一创业:业务结构均衡 固收领先市场
第一创业 002797
研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-08-08
事件:公司于2016年8月5日公布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入8.2亿元,同比下降50%;归母净利润2.2亿元,同比下降68%。
经纪业务打造专业精品券商路线。2016年上半年,受到证券市场量价齐跌的影响,公司经纪业务收入3.3亿元,同比下降52%。公司股基交易额的市场份额占比0.33%,较2015年下降0.02个百分点。据测算,2016年上半年公司佣金率超过万分之四的水平,相比2015年佣金率出现了回升。公司经纪业务顺应互联网金融的发展,加大以“财富通”、“债券通”、“期权通”等为核心的专业化交易工具建设,提高客户体验与粘性。同时公司稳步推动经纪业务向财富管理转型的计划,强化以“易富汇”为核心的服务平台建设,为客户提供投资咨询服务。预计未来随着公司财富管理转型的深化,佣金率将进一步企稳在万分之四点二左右。
信用交易业务规模趋稳。公司融资融券业务迅速发展,两融余额从2013年的7亿元上升至2015年末的44亿元,随后公司融资融券规模有所回调并保持稳定,截至2016年6月,公司融资融券余额为28亿元,市场占比0.33%,较2015年末下降0.04个百分点。
投行业务高速发展带来业绩支撑。2011年公司与摩根大通合资成立一创摩根,主营业务为股票与公司债券的承销与保荐。2016年上半年投行业务实现收入1.1亿元,较上年同期增长95%,完成股权融资项目2个,承销金额16亿元;完成债券项目12个,承销金额201亿元;财务顾问项目签约数7个。下半年公司已获准待发行项目16个,报会待审批项目16个。投行项目储备丰富,预计将为公司带来一定业绩支持。
资管业务规模加速扩张。上半年公司资管业务(含创金合信)实现收入2.9亿元,同比增长8%。公司2015年开始发展专项资产管理业务,截至2016年6月30日,母公司资管部门管理总规模2,286亿元,比上年增长41%,其中主动管理资管产品规模591亿元,比上年增长42%。创金合信通过在重点领域加大投资,完善产品布局,业务规模获得较大提升,2016年上半年合计受托管理资金总额达到2,251亿元。公司资产管理部定位为固定收益类证券及类固定收益的泛资产管理业务,利于公司发挥在固定收益方面的优势。
自营业务收入受到市场波动影响较大。2016年上半年公司自营业务规模约为113亿元,较去年增长28%。报告期内,公司自营业务实现投资收益-1771万元。随着公司在投资范围、投资手段上的不断投入,自营仍将成为公司业绩弹性来源。
收入结构均衡,打造差异化经营模式。公司收入结构均衡,经纪业务占总收入的40%,资管业务占比为35%,固定收益业务占比为18%,投行业务占比为13%。多元化收入来源提高了公司抵御市场波动风险能力,在市场下行过程中平滑公司业绩。固定收益业务是公司优势业务,在差异化发展过程中形成了自身特色,成为公司第三大业务收入来源。
上半年公司固定收益产品销售1950只,同比增长24%;产品销售金额2761亿元,同比增长12%。受到市场行情等因素影响,公司固定收益业务实现收入1.5亿元,同比下滑62%。固定收益一直是公司的优势所在,公司凭借雄厚的客户基础,大力发展债券销售和交易业务,取得了市场领先地位,预计该优势还将继续保持。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.55元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.42元、0.61元、0.84元。
风险提示:宏观经济大幅下行风险,流动性风险,市场大幅下行风险。
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