京东方A:面板价格上行,公司盈利持续改善
京东方A 000725
研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2016-10-27
事件:公司于10月24日晚公布16年三季报,前三季度实现营收458.42亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降92.94%。
投资要点
单季度实现盈利6.57亿元,毛利率恢复至18.37%。公司2016年1至9月实现营业收入458.42亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润1.41亿元,同比下降92.94%。公司第三季度,即7至9月实现营收193.94亿元,同比增长44.19%;实现归母净利润6.57亿元,同比增长1494.35%。从毛利率来看,16年3季度毛利率水平为18.37%,较16年2季度毛利率11.92%环比提升了6.45%,较16年一季毛利率低点6.30%提升了12.07%。毛利率持续上升反映了16年全年液晶面板价格触底反升的趋势(公司出货量最大的32寸面板,价格从16年初的50美元涨至10月的77美元),但仍然没有达到15年全年毛利率20.30%(近5年毛利率高点出现2013Q3,毛利率为25.88%)。
17年两条生产线将投产,产能和市占率持续领先。公司投产的生产线包括:北京5代和8.5代、成都4.5代、合肥6代和8.5代、重庆8.5代LCD生产线,鄂尔多斯5.5代AMOELD生产线。公司17-18年将要投产的生产线包括:成都6代AMOLED生产线、福州8.5代和合肥10.5代LCD生产线。来自HIS的数据,截止到2016Q1,公司中小面板市占率全球第一,其中智能手机24%,平板电脑32%;大面板全球市占率排名第四,市占率在14%。
预计涨价趋势将持续到2017Q2,毛利率有望持续上行。公司的营收、毛利率、净利润数据,与公司主要出货尺寸价格正相关性极大。目前公司的主要出货尺寸在32-55寸,但短期32寸居多,未来将提升至40-45寸区间。从价格来看,16年32寸面板涨幅最多,从16年初50美元左右的出厂价涨到10月77美元,涨幅54%。(但32寸15年跌幅最惨,从15年初100美元跌至15年底50美元)。其他中小尺寸(4-9.7寸),16年价格涨幅也在10-15%左右。
我们看好面板涨价趋势延续到2017Q2,主要原因包括:1)16-17年韩国多条LCD停产转OLED,减少LCD供给;2)2017Q2之前国内无新增产能释放;3)液晶电视属于房地产销售后周期产品,以及需求尺寸的持续性扩张。我们看好公司2017年综合毛利率水平达到20%以上。
给予“推荐”评级。我们预计液晶面板涨价趋势将持续到2017Q2,预计公司2016、2017年的营业收入为695.9亿元、817.2亿元。中性预测2017年全年毛利率20%,净利率5%,测算出2017年归母净利润为40.86亿元,对应2017年估值为21.7倍。(乐观预测2017年全年毛利率为23%,净利率7.5%,测算出2017年归母净利润为61.29亿元,对应2017估值为14.5倍)。液晶面板行业10年间估值中位数在46倍,近10年间最低估值为9.75倍(出现在2008年10月27日),近5年最低估值为21.7倍(出现在2012年12月03日)。我们认为17年公司的估值有望进入底部区域,给予“推荐”评级。
风险提示:下游需求放缓、液晶面板价格出现下滑
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