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天士力:工业短期承压 丹滴扬帆出海
天士力 600535
研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,李勇剑 撰写日期：2016-11-22
公司在充分享受基药红利带来的高增长后开始调整销售策略,侧重消化渠道库存。核心品种丹参滴丸提价进展顺利,毛利率仍有提升空间;全球多中心Ⅲ期临床试验提前完成,揭盲在即。二线品种高增长,产品销售结构持续优化,多个品种有望进入调整后的国家医保目录。看好公司中药现代化和国际化的发展战略,期待国内产品销售增长的恢复和丹滴海外收入的爆发,维持强烈推荐。
消化渠道库存,短期内工业业绩承压。2016年前三季度公司医药工业营收39.31亿,同比下降14.46%。2016年公司开始调整销售策略,以消化渠道库存为主。凭借强大的产品力和营销团队,预计公司产品在渠道库存消化后将恢复快速增长。
丹参滴丸毛利率有望继续提升,国际化带来巨大想象空间。截止2016年上半年丹参滴丸已经完成了17个省份的提价工作。2016年前三季度公司医药工业毛利率73.76%,较上年同期的71.95%有明显提升。未来医院零差价政策实行后,医院端销售为主的丹参滴丸仍有一定的提价空间。公司已于2016年3月完成其全球多中心Ⅲ期临床试验,预计2017年揭盲并向FDA提出新药注册申请;丹滴有望成为首个在美国销售的中成药,收获巨大的海外市场。
产品结构持续优化,二线品种增长点丰富。公司医药工业二线产品销售额近年来迅猛增长,2015年规模过亿的品种已经达8个以上。2015年其丹参滴丸在医药工业中的收入占比已经低于45%,产品销售结构持续优化。中药产品中,注射用益气复脉和养血清脑颗粒的销售已经颇具规模;化药产品中,蒂清竞争格局良好,水林佳市场潜力巨大。此次国家医保目录调整,公司产品注射用益气复脉、丹参多酚酸等有望入选,助推后续放量。
医药商业通过持股平台快速扩张。2016年前三季度公司医药商业收入56.15亿元,同比上升19.13%。公司在各省的医药商业平台实力雄厚,在两票制的推广下顺势通过换股等方式并购扩张。同时公司医药商业业务积极调整销售结构,目前纯销业务占绝对比例,期待未来毛利率稳步提升。
不包括海外收入情况下,预计公司16-18年净利润同比增长1%、7%和10%,对应EPS分别为1.38、1.48和1.63元。公司核心产品国内市场增长稳健,海外收入空间巨大;同时国内二线产品高增长具备确定性,医药商业受益行业洗牌,维持“强烈推荐-A”投资评级。
在风险提示:海外注册进度不达预期;渠道库存消化进展不达预期。
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