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双星新材:企稳回升 趋势向上
双星新材 002585
研究机构：申万宏源 分析师：李辉 撰写日期：2016-03-01
业绩符合预期。公司发布2015年年报,15年收入23.8亿元,同比增长5.1%,实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长20.05%。业绩符合预期。
聚酯薄膜企稳回升。公司2015年业绩增长主要来自聚酯薄膜盈利回升以及并购江西科为的业绩增厚。其中公司聚酯膜销量27万吨同比增长2万吨(+7.7%),毛利率9.8%同比提高3.87PCT。2015年7月,公司完成对江西科为的全资收购,后者贡献2076万元净利润,也是公司去年业绩增长的主要动力。公司15年加速新产品研发投入和市场开发,销售费用增长34.4%,费率提高0.44PCT,管理费用增长20.2%,费率提高0.62PCT。15年公司加大下游核心客户的授信力度,应收账款增长5.6倍至5.73亿元,计提3000万坏账准备拖累业绩增长。
光学膜蓄势待发。公司光学膜一期产能1亿平米,预计将于今年上半年建成投产。前期建成装置试运行效果良好,样品得到部分国内外下游客户认可。随着国内多条8.5代液晶面板线投产,国内光学膜需求量已达10多亿平,需求快速增长。参考康得新和激智科技,光学膜毛利率接近40%,盈利能力显著高于公司现有产品。经过整合,江西科为建筑窗膜今年也有望保持快速增长,16年承诺净利润不低于5000万。
聚酯薄膜景气将持续向上。根据卓创资讯统计,2015年中国聚酯薄膜表观消费量增长30万吨(+20%)至204万吨。我们分析主要是由于聚酯薄膜价格持续下跌后,替代其它包装材料因此需求快速增长。目前聚酯薄膜与聚丙烯膜仍然有2000元/吨价差,16年需求仍有望保持快速增长。行业龙头欧亚集团30万吨产能倒闭,实际有效产能240万吨。未来两年,中国聚酯包装膜无新增产能,行业盈利将伴随开工率持续提升。根据卓创统计,2015年聚酯薄膜价差已经同比扩大400-500元/吨。
维持买入评级。由于油价下跌导致产品价格低于预期,我们下调16-17年业绩预测10%,预计2016-2018年EPS分别0.31/0.44/0.51元,现价对应2015-2017年PE分别为31/22/19倍,PB1.3倍,安全边际较高。聚酯薄膜行业去产能+需求快速增长,盈利有望持续改善。公司业绩弹性大,价差扩大1000元则EPS增厚0.35元/股。光学膜光伏基膜等高附加值产品15-16年陆续建成投产,产品结构升级提高公司盈利能力和估值。资产负债率仅10%,资金充裕行业底部,公司整合能力强。维持“买入”评级。
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