巨化股份:周期底部卧薪尝胆 冬去春来涨价可期
巨化股份 600160
研究机构：招商证券 分析师：周铮,姚鑫 撰写日期：2016-11-29
1、公司主要氟化工产品均处于历史价格底部,行业集中度高,存在涨价预期。
公司各类制冷剂产品如R134a当前价格2万/吨(历史高点近8万/吨),R125当前2万多/吨(历史高点15万/吨),R22目前8000元/吨(高点3万/吨),聚合物PTFE目前4万/吨(高点15万以上);从集中度看,聚合物东岳集团、巨化以及三爱富占据国内主要市场份额;三代制冷剂方面巨化、中化蓝天和浙江三美近80%,其中R134a更是主导全球供给;开工率看,我们统计聚合物行业已经超过七成,制冷剂公司基本是满产状态,旺季已经出现供应紧张局面。行业历经近5年周期底部,且随着环保日趋趋严,产能去化接近完成,目前时点“最黑暗的时候已经过去”,存在涨价预期。
2、蒙约为三代制冷剂划定削减时间表,配额制有望出台,公司享受制度红利。
近期蒙特利尔议定书缔约方会议召开,从全球角度划定第三代制冷剂削减时间表,其中发达国家预计从19年开始逐步淘汰。参照国内对第二代制冷剂的削减办法,国内针对三代HFC制冷剂将继续推出配额制,公司作为率先投产的企业,有望享受到后续产能冻结情况下高配额基数的制度红利。
3、募投项目陆续投产,逐步开启新的增长点。
伴随R134a和R125的相继技改扩产完成,公司在HFC三代制冷剂及发泡剂领域有望在年内超过15万吨产能规模成为全球龙头,第四代制冷剂也已投产。聚合物方面,募投项目PVDF和PVDC一期即将建成投产,公司在PVDC肠衣膜已经达到国内龙头,随着近期针对日本的反倾销已经立案,未来市场份额有望进一步提升。电子化学品方面,特气募投一期项目已经开始试车,氯气和氯化氢可以做到电子级品质优异;湿电子化学品蚀刻液等已经给中芯国际、武汉华星等批量供货,打造平台型公司整合产业链是公司未来在电子化学品领域的规划定位。
4、氯碱板块受益烧碱价格上涨,贡献盈利。
公司现有烧碱产能46万吨,满产且几乎全部外卖,受益产品价格上涨,四季度有望贡献盈利。
5、定增落地,财务费用大幅降低。
随着公司32亿定增募集资金到位,前期部分贷款投资有望得到置换,财务费用预期会有大幅下降。
6、安全生产及环保趋严背景下,化工行业面临洗牌。
近期安全生产事故频出,预计全国性化工园区整顿和厂房搬迁即将开展;此外环保核查日趋严格,近期环保部巡视组在全国主要化工产地严厉开展巡视审查,同时针对排污权交易的相关配套政策陆续出台。化工行业面临洗牌格局,产品价格有望继续上涨,公司作为园区安全和环保管理的佼佼者,且产品价格处于历史地位,有望受益。
投资建议:
公司作为国内氟化工龙头,深耕制冷剂和聚合物行业,历经五年周期底部卧薪尝胆,冬去春来,明年有望迎来量价齐升,业绩大幅提升可期,且本次定增价格构成较强安全边际,未来新材料和电子化学品板块的深入布局构成公司中长期持续看点,给予公司16/17/18年eps0.06/0.26/0.43,给予强烈推荐-A评级。
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