桃李面包:异地复制迅速扩张 稳固面包行业龙头地位
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌,潘璠 日期：2016-12-28
投资要点:
事件。公司前三季度实现营业收入23.77亿元/+28.93%,实现归属于上市公司母公司净利润3.25亿元,同比增长30.34%,实现每股收益0.72元/股。第三季度实现营业收入9.17亿元/+30%,实现归属于上市公司母公司净利润1.36亿元/+30%。
投资建议及盈利预测。烘培行业是食品板块高景气度子行业,2010-14年行业CAGR为20%。公司是国内专业面包制造龙头企业,同时公司在成熟区域增加产能供给,在非成熟区域大力布局,以及未来烘焙、面包行业集中度提升带来公司收入与利润的增加,我们认为公司会取得超过行业平均增速的增长。不考虑定增摊薄股本,我们预计公司2016-2018年EPS为0.99、1.28、1.61元/股,对应PE为44、34、27倍,参考行业同类上市公司(剔除负值和极值)平均PE为37倍,可比上市公司(85度C、面包新语、宾堡)均为海外上市公司,考虑到A股历史以来均比海外同类上市公司具有更高的估值,我们给予公司40倍PE,对应2017年230亿市值,首次覆盖,给予“增持”评级。
桃李主营面包生产与销售,注重区域拓展。公司面包业务收入占比超过95%,公司坚持以面包为核心产品,同时生产月饼、粽子等传统节日产品发展战略。公司“中央工厂+批发”经营模式模式通过提供性价比较高的产品,进入消费品日常接触的商超、便利店、社区店等终端,渗透效率更高,在消费习惯改变的趋势下,更容易走进消费者的主食结构中,更有扩张潜力。由于面包为短保产品,公司采用“以销定产”模式,对销售终端的控制力较强,形成畅通的销售渠道,已与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了持续稳固的合作关系,为公司加快拓展国内市场的战略奠定了基础。截至2016年前三季度,公司已在全国14个区域建立生产基地,并建立起超过12万个零售终端,未来公司以华南、华东、华中、西北、西南为重点突破区域,利用东北地区成熟的市场运作经验,产能扩张和渠道拓展相结合,进一步扩大公司的市场份额,巩固行业地位。
募投项目解决产能瓶颈,满足新市场需求。公司拟以37.75元/股价格发行1955万股,锁定期12个月,募集资金7.4亿元,投资于武汉(3.55亿)、重庆(2.77亿)、西安(1.1亿)生产基地项目,规划产能5.1万吨。定增完成后总股本4.7亿股。达产后增加营业收入17亿,税后利润1.2亿。
股价表现的催化剂。公司区域扩张,新建产能释放。
风险提示。区域扩张速度低于预期;食品安全控制风险。
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