中国铝业:最优氧化铝布局 价格涨弹性最大
中国铝业 601600
研究机构：财富证券 分析师：龙靓 撰写日期：2017-01-17
事件:近期中铝公司国企改革基金成立以及氧化铝价格持续上涨。
投资要点
2016年四季度以来氧化铝价格出现明显上涨。氧化铝自2000元/吨上涨至目前约3000元/吨。近年来,氧化铝行业低迷,2016年1月集中关停1070万吨产能,而复产与新建产能投放较为有限与滞后,根据安泰科测算,重启产能760万吨,新增产能460万吨,产量小幅增加135万吨至6000万吨,增速仅为2.3%,而去年1-11月氧化铝累计进口量约为266万吨,同比减少35%,总供应量为6300万吨,与2015年持平;需求方面,在铝价回暖背景下,电解铝复产增加与新建投产逐步释放,2016年1-9月中国电解铝累计产量达到2367万吨,同比增长2.4%,预计2016年总需求量为6434万吨,氧化铝行业出现供需错配。
2017年氧化铝供需错配情况持续存在,特别是在上半年,全年紧平衡。2017年氧化铝新增产能615万吨(对应324万吨电解铝消费量),全年来看,预计氧化铝供应量为7130万吨,需求量大致持平,供需紧平衡。但是氧化铝新投产产能或主要集中在二季度之后,复产空间有限,因此供需错配结构持续存在,特别是上半年,并且可能或许由于环保政策的影响,复产与新产能投放或受影响,进一步影响供需格局。
公司是“铝土矿-氧化铝”产业链布局最优者,氧化铝价格上涨,弹性最大。公司氧化铝产能1400万吨,全球第二,国内第一,铝土矿资源自给率50%以上。公司外销氧化铝700万吨左右,占比50%,公司经营效率提升,工艺流程优化,实现了优秀的成本管控,氧化铝价格每上涨100元/吨,公司年化净利润增加约4.5亿。
盈利预测与评级:“推荐”评级,假设2017年原铝与氧化铝价格分别为12500元/吨、2700元/吨,2016/2017年EPS分别为0.04/0.14元,对应市盈率为111X、32X。
风险提示:氧化铝产出超预期,电解铝价格下滑超预期
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