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中青旅:乌镇提价落地 轻重资产双输出模式带来业绩高增

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2017-02-07

投资要点:

乌镇景区提价确定,今年8月份开始施行。2017年1月26日,桐乡市发展和改革局批复《关于调整乌镇景区门票价格的申请》,乌镇景区门票提价从2017年8月1日起施行,其中东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人。乌镇原票价为2007年制定,此次为10年内首次提价,据我们前期预测,将分别增厚17、18年归母净利润的8.3%(4477万元)和15.9%(1.01亿元)。(具体可参考我们1月17日发布的深度报告《古北水镇全年高增长确定,看好乌镇景区提价预期》)

2016年公司业绩预增60%左右,乌镇+古北水镇高增长带来安全边际。根据公司业绩预告,2016年预计归母净利润同比增长60%左右,主要受益于乌镇和古北水镇经营良好,同时政府补贴有所增加,符合我们的先前的预期。乌镇景区2016年Q1-Q3实现净利润4.84亿元,是利润贡献的最主要部分。三季度受G20峰会影响,四季度第四届乌镇戏剧节和第三节世界互联网大会预计继续拉动客流。古北水镇2015年进入盈利通道,2016Q1-Q3接待游客192.41万人次,同比增长76.52%,实现营业收入5.64亿元,同比增长64.43%。2016年全年预计240万-250万客流量,同比增长63%-70%,古北水镇低密度使得接待容量仍有较大的提升空间。

利益绑定核心团队,看好公司轻重资产双输出模式1.)重资产:继古北水镇后公司投资濮院项目,其中乌镇旅游出资比例49%。重资产输出中风险在于投资回收期较长,而公司与当地政府共同设立,在一定程度上能够分散风险;同时公司重资产下对整个项目的把控力更大,有利于灵活对项目进行市场性战略调整。2.)轻资产:16年12月13日乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司。此次意义在于:1、通过该方式绑定陈向宏管理团队,未来公司托管景区或其他优质景区均有望成为合作方;2、合同表明对外投资、输出管理的项目,乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格,公司可以通过核心团队梳理获得其他优质景区资源。

投资建议:乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目,将持续受益于消费升级带来的行业红利。古北水镇已进入成长期,乌镇定位文化+互联网,多样化活动持续带动客流,濮院项目仍在建设期,预计成为下一关注点。公司成立乌镇管理公司绑定核心团队,确立管理输出模式。考虑到提价影响,上调盈利预测,预计16/17/18年EPS为0.67/0.80/1.05元(原盈利预测为0.67/0.74/0.92元),对应PE为32/27/20倍,维持“买入”评级。