友邦吊顶:由顶及墙 集成空间领航者
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2017-02-15
公司是国内集成吊顶龙头,为行业内A股唯一上市企业,主要从事集成吊顶的研发、生产和销售,产品包括基础模块、功能模块、辅助模块和ACOLL成套家饰等,未来公司有望向全屋集成吊顶和墙面集成延伸,打造新的增长点。
投资要点:
营收增长稳定,盈利能力突出。过去5年,公司营收复合增速为15%左右,业绩复合增速在16%左右,增长较为平稳。由于公司产品销售主要在零售端,毛利率维持在高位,约50%左右,未来随着公司品牌提升,全屋空间整体化设计推出,产品附加值和客单价有望进一步提升,毛利率有望继续保持高位。
行业集中度低,龙头有望提升市占率。目前集成吊顶板块占整个吊顶行业的30%左右,市场规模为100多亿,但是行业面临着小厂商多而散,市场集中度低的状况。随着消费升级,精装房和全装修政策的推出,行业有望迎来新一轮快速增长,公司作为集成吊顶的龙头,市场占有率不足5%,其有望凭借技术和品牌优势快速提升市场份额。
积极开拓B端和线上,成果显现。公司与房地厂商,经销商展开合作,积极开拓B端市场,16年营收占比突破10%,随着精装房及全装修政策的推出,工程端有望持续提升,同时互联网家装板块,增长强劲,天猫和京东旗舰店相继开业,为公司带来线上流量,实现020联动。
实现全屋集成吊顶,墙面集成含苞待放。公司深耕吊顶领域,具有很强的技术储备,已实现全屋集成吊顶设计;同时公司储备的墙面业务有望在17年落地,行业规模超千亿,国内最大厂商图森才做到7000多万元,行业仍处于起步阶段,公司有望借助现有的渠道资源及技术优势迅速打开市场,成长空间大。
投资建议:公司安全边际较强,员工持股价73.54元,定增价66.2元。预计公司16-18年EPS分别为1.71、2.15和2.66,元,对应PE为40.22、31.93和25.82倍,给予“推荐”评级。
风险提示:房地产投资增速下滑,防水涂料公司推进低于预期,需求下滑
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