涪陵榨菜:强势定价权对冲2017年成本上涨风险
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2017-02-28
报告要点
事件描述
涪陵榨菜(002507)公布2016年业绩快报,主要内容如下:预计2016年实现营业收入11.20亿元,同比增长20.34%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长63.5%,其中2016Q4预计实现营业收入1.91亿元,同比增长0.81%,实现归母净利润5994.69万元,同比增长306.69%。
事件评论
四季度收入增速放缓,公司2016年收入保持高增长:公司2016Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为22.1%/32.6%/21.3%/0.81%,由于惠通2015年四季度开始并表,基数原因及经销商打款节奏导致2016Q4收入增速有所放缓。公司收入增长主要是以下几方面因素驱动:1)榨菜产品全年销量实现略微增长,2016年下半年对部分产品进行提价8%-12%;2)2016年惠通实现全面并表;3)新品脆口持续放量,脆口预计2016年实现销售额超过1亿元。
强定价权以及政府补助,2016年下半年利润保持高增长:公司2016Q1/Q2/Q3/Q4归属于上市公司股东的净利润增速分别为24.68%/29.56%/57.71%/306.7%,公司2016年下半年盈利能力持续提升,我们预计一方面是由于公司7月以来对部分产品进行了提价,另外一方面是由于公司加快了产品升级调整的步伐,结构调整带来毛利率提升,同时公司2016年下半年收到2229万元的政府补贴,增厚公司利润,如果不考虑政府补助,则公司2016年净利润同比增长53%,2016Q4净利润同比增长接近200%。
再次提价彰显公司强势定价权,对冲成本上涨风险:2017年2月公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的到岸价格,提价幅度15%-17%不等,其中我们预计提价大概覆盖榨菜产品的70%-80%。根据涪陵网信息2017年青菜头价格同比上涨约25%-30%,如果不考虑提价,则成本上涨对公司毛利率的负面影响约5-7pct,2017年公司对主力产品进行提价,基本能覆盖成本上涨。
主业成长逻辑清晰,需关注提价对短期销量影响:公司是榨菜行业龙头,强势定价权及产品结构升级,带动吨价提升,新品脆口持续放量,主业成长逻辑清晰。2017年公司对主力产品进行了提价对冲成本上升的风险,但同时对短期销量影响尚待观察。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.49/0.57/0.65元,维持“买入”评级。
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