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健盛集团:收购无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘丽 日期：2017-03-13

全球棉袜制造龙头企业,海外订单增长及越南产能扩张拉动未来两年收入增速达30%。公司成立于1994年,于2015年上市,主要采用ODM、OEM 的生产模式为全球知名运动及休闲服饰品牌商供应中高端袜类产品,客户包括伊藤忠、优衣库、迪卡侬、HM、UA等,出口收入占比80%左右。2016年公司国内产能达到1.8亿双,产能基本饱和,成为公司业绩增长的瓶颈。未来公司将在越南扩产,17年、18年越南基地产能将达到7000万双以及1.2亿双,16年-18年公司国内外总产能达到1.8亿双、2.5亿双、3亿双,年均增速29%,有效补充了公司国内产能不足的局面。另外,迪卡侬订单预计将于2017年回流80%-90%,同时17年公司将新增生产UA、HM、Stance订单,且经过双方磨合期后,UA和HM有望成为公司重量级客户。

收购全球无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷,迈向贴身内衣全品类布局第一步。1)、俏尔婷婷盈利能力强,16年净利润率达到18.65%,毛利率达到33.5%,位于行业领先地位。预计俏尔婷婷17年、18年净利润为6500万元、8000万元,相当于再造一个健盛集团。2)、双方可以共享客户资源、渠道资源,以及健盛集团在越南的生产基地,可最大程度的实现协同发展效应。

盈利预测及投资建议:假设公司年内并表俏尔婷婷,预计17年、18年备考合并净利润将达到1.97亿元、2.52亿元,按照并表后总股本4.02亿股计算,每股收益将达到0.49元、0.63元。按照停牌前盘价30.97元计算,对应的PE为63.2倍、49.16倍,估值略高,存在短期回调风险。但是考虑到公司17年、18年订单增长,产能扩张以及收购俏尔婷婷后双方形成巨大的协同效应,对公司长期发展前景充满信心,维持公司“增持”评级。