北新建材:业绩稳增 看好需求端支撑
类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2017-03-23
营收回暖,毛利率稳增,归母抬升。
受益于地产销售回暖,16年公司主营石膏板销量实现回升,同比增长13.07%,营收增长9.12%。报告期内公司继续专注研发及新技术推广,成本控制有效,毛利率同比升2.56个百分点,录得35.23%。公司三费方面支出企稳,其中财务费用受益于债务结构优化、利息支出减少,占营收比重下降0.7个百分点;管理费用则因研发及人工费用支出抬升,占比提高0.8个百分点。另外,公司重组后少数股东权益减少,使得归母净利润同比增幅明显,达30.57%。
资产结构优化,成本管控有望得到强化。
公司作为行业龙头,市占率达50%,借助重组等方式进一步优化资产结构,清晰了旗下产品定位及公司长期发展战略。报告期内公司完成了泰山石膏35%少数股东权益收购,实现对泰山石膏的全资控股,业绩得到增厚。重组完成后,原泰山石膏管理层持有公司11.37%股权,有助于北新和泰山两大石膏板巨头业务协同的加强。同时,进一步精简层级,撤并区域二级机构,优化了管理结构,未来有望持续强化成本管控能力。
研发加码、渠道下沉,双驱动助推盈利成长。
目前,公司通过对“龙牌”(高端)及“泰山牌”(中低端)石膏板实施差异化定位,采取多元化战略,进一步助推盈利成长。16年公司实现研发费用支出2.16亿元,占总营收的2.65%,同比提高0.85个百分点。公司深耕技术研发与推广,积极承接地标项目,凸显品牌价值,强化高端市场竞争力。同时,公司积极开拓三四线市场,完成渠道下沉,提升产能利用率,实现规模效应压缩成本。
需求前景良好,市场拓宽在望。
与欧美国家比较,国内石膏板市场渗透率较低,未来需求潜力较大。短期内需求端主要受益于地产后周期及17年1-2月三四线城市销售的超预期。长期来看,需求端支撑主要来自于装配式建筑政策加码,新型城镇化及新农村建设提速,三四线库存去化持续推进等方面。目前,国内石膏板主要应用于公共、商业装修及吊顶装饰,考虑到“十三五”环保趋严和消费升级的预期,石膏板有望在保障房、墙体装饰市场实现突破。
盈利预测与估值。
报告期内,公司营收回升,毛利稳增,三费管控良好,收购少数股权后,利润实现大幅提升。短期内,石膏板需求受地产后周期,及1-2月三四线城市的超预期销售支撑。长期来看,公司作为石膏板行业龙头,坐享环保节能政策趋严、装饰消费升级、装配式建筑推广及新型城镇化带来的红利,未来业绩有望延续增长态势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股,对应的PE为13倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。
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