重磅隐情曝光 A股或只是要一个借口

二季度市场展望：先抑后扬 围绕“新兴+改革”

一、上、中、下游的传导

1.上游：“三高”现象与PPI再创新高

上游 行业“三高”现象明显。目前原材料库存上升速度慢于产成品库存上升速度，虽然产成品从被动补库存进入主动补库存阶段，但由需求推动的后续补库存空间不大。时至当下，中上游原材料行业的“三高”现象明显，即高库存、高产量、高价格。一季度是PPP落地与基建投资高峰期，二季度如果基建与PPP落地情况难以超预期和产出品主动补库存出现停滞迹象，需求证伪的忧虑很容易导致本身已经处在“三高”状态的中上游原材料价格开始趋弱。

二季度全球商品供需接近均衡，全产业链重建库存过程进入尾声，需求尚可但难以持续扩张。国内商品供给和需求的相对关系偏向供给增长一侧，在价格上行过程中供给端的恢复比市场预期的快；从需求端看，信用货币扩张回归中性甚至偏紧，对商品价格的影响开始显现。但我们预计今年的货币政策还不具备持续收紧基础，二季度商品将结束单边上升态势进入区间震荡市格局。

2月PPI再创新高。2月PPI环比涨幅继续收窄至0.6%，同比涨幅因低基数原因回升至7.8%。预计3月PPI由于钢价持续上升、煤价反弹、油价趋稳而持平，但考虑到去年同期高基数，3月PPI同比或开始小幅回落。结合我们对上中游原材料价格趋弱以及国内外商品市场进入区间震荡市的判断，3月以后PPI见顶回落的风险逐步增加，PPI-CPI的剪刀差红利已经接近历史高位。而从历史经验来看，PPI回落与工业企业盈利增速回落相伴相随。

据此，从上游的“三高”现象与PPI见顶角度看，对于大宗商品与原材料价格投资者需保持一份谨慎，二季度业绩复苏驱动力环比一季度下降或是大概率事件，A股市场存在一定的调整压力。

2.中、下游：讲述“行业集中度”的故事

部分产业(特别是中下游)经过长时间的市场化供给收缩后，行业集中度上升，议价能力提高。二季度市场在中下游将继续讲述“行业集中度”的故事，这是“龙头股”投资策略大行其道的内在逻辑。

整体上看，由于中游两头在外，成本受制于上游，需求受制于下游，而且所覆盖的子行业范围广，所以复苏的弹性和可持续性都不如上游和下游。从中游 行业整体相对收益的历史分布看，高点基本上都处于“经济增长可持续性”预期较强的春季固定资产投资高峰阶段，如2008-2009年、2010-2011年以及2012年年初。也就是说，中游 行业在“春季躁动”后往往会陷入调整阶段。

结构上看，二季度可从两个维度选择中游 行业。首先，中游 行业的集中度越高，成本转嫁能力和对下游的议价能力就越强，如石化、化工、化肥农药等，而行业集中度提高的重要体现就是投资行业龙头。其次，2016年以来中游 行业的复苏源于供需两方面的共同改善，需求方面的改善来自于地产投资回暖和基建投资的再发力，供给侧收缩则是市场与管理行为的叠加。二季度对于中游 行业，我们建议投资者应更侧重于需求改善，避地产、近基建是把握二季度中游 行业结构性机会的主要策略。

据此，整体而言，中游 行业在“春季躁动”后将大概率进行调整。但受益于行业集中度提升与基建需求的持续释放，中游 行业依然存在确定性机会。

3.上游涨价成本将持续向终端传导

在PPI涨价从上游向下游传导过程中，部分行业集中度和议价能力提升的行业将率先有所反映，比如家电、家具、白酒、造纸等。而在之前基建和地产投资对冲去产能的政策组合中，制造业的供给与需求同步改善，使得上游涨价成本向终端传导过程在二季度是可以持续的。

二、二季度市场投资策略

1.市场或先抑后扬，核心波动区间为3100-3500点

从地产销量稳中有降到地产投资回落的滞后传导，叠加补库存周期大约在2017年二季度左右结束，经济增长预期趋弱的影响将在二季度市场有所反映。二季度市场存在一定的调整空间，市场风格的演变也存在不确定性。

但是企业税改、供给侧改革持续深化、国企改革的深入进行，以及“一带一路”作为国家战略的进一步推进，叠加市场对下半年政策的积极预期，A股市场将波段演绎结构性行情。而在市场对经济增长的担忧消除后，二季度市场有望先抑后扬，上证综指的核心波动区间为3100-3500点。

2.中国波指有回归均值需求

中国波指简称iVIX指数，是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的波动预期。iVIX指数通过反推当前正在交易的期权价格中蕴含的隐含波动率，来反映未来30日上证50ETF价格的波动水平。iVIX指数快速上扬表明市场可能会遇到不可预期的事件，后市走势有很大的不确定性；若iVIX在低位运行，则表明后市大盘波动幅度将趋窄。

在目前市场对区间震荡行情维持一致预期情况下，我们预期iVIX指数仍将在低位运行。但是以往的历史已经证明iVIX指数具有回归均值特性，若此，二季度市场的波动幅度是不是会趋向扩大？投资者可适时关注。

3.行业龙头买入并持有，“新兴+改革”主题看长做短

我们预计市场超配周期蓝筹阶段已近尾声，市场风格将趋均衡，部分PEG小于1的具有内生增长动力的中小创成长股具备比较确定的估值修复机会。

中游 行业在“春季躁动”后整体大概率将进入调整阶段，但受益于行业集中度提升与基建需求的持续释放，中游 行业依然存在确定性机会，如工程机械、海运、汽车等；在上游涨价成本向终端传导过程中，下游部分行业集中度和议价能力提升的行业在二季度有望持续有积极表现。主要是消费行业，如家电、家具、品牌中药、食品饮料等。二季度A股市场将在中下游继续讲述“行业集中度”的故事，行业龙头公司可买入并持有。

主题投资方面，建议围绕“新兴+改革”看长做短，具体可关注人工智能→5G与物联网的融合发展→“一带一路”→混改(军民融合)→京津冀协同发展(非电工业VOCS环保治理)→产品涨价主题。

4.投资组合推荐

综合来看，我们推荐的二季度投资组合为：同有科技(300302)、科大讯飞(002230)、大族激光(002008)、三一重工(600031)、新宝股份(002705)、鹏起科技。(上证)