市场现冰火两重天 多头主攻方向确认

军工胡正洋：关注混改具体形式与新一批混改名单

军工国企改革，主要分享4个方面的内容：

1首批混改试点方案有望尽快批复

4月1日，发改委内改革专题会议指出，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在军工等领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例，形成可复制可推广的经验。“要把握进度，倒排时间表，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。”截止目前，中国核建集团、中国船舶工业集团被列为混改首批试点集团，中国兵器工业集团印发了混改指导意见。我们认为，首批被列入试点单位的军工集团的混改试点方案有望尽快批复。

2关注新一轮混改名单

军工是本次混合所有制改革七大领域之一，首批被列入混改试点的军工集团有望为军工企业的改革起到带头示范作用，同时探索出可行之路，并且不断的完善。我们认为，新一轮的混改将会有更多军工企业参与进来。

3关注股权激励、员工持股和资产证券化

混改的具体形式中股权激励和员工持股是最切实有效，也是上市公司最具看点的动作。过去，军工上市公司股权激励以非军工集团背景上市公司和军工集团旗下偏民品业务上市公司为主，2016年中航光电、中航动力等公司先后实施了员工股权激励计划，股权激励向军工集团下属军品上市公司推广。“十二五”以来，部分军工集团和地方军工企业持续推动上市公司员工持股，中航机电员工持股计划的通过意味着员工持股向核心军品公司推进。而资产证券化也是混改的重要内容，并且是军工集团一直以来的长期目标。

4军工国企改革选股建议关注两条线：有混改预期的集团和小市值的上市公司

混改试点名单有望向其他军工集团拓展，建议关注“航天系”下属上市公司。各军工集团表示混改会先从集团下属三四级公司开始进行，而小市值的上市公司由于所属层级较低，混改方案的推行的进度也会相对较快。

机械罗立波：优质企业+行业改善，国企改革提供想象空间

今年以来，机械是销量弹性、增速最快的制造业之一，我们在2016年底开始强调中游复苏，并在行业内率先上调了机械行业评级。现在马上就要进入4月中旬，从早周期的工程机械，中周期的压缩机、集装箱，到晚周期的电梯、工业气体、重化工，需求范围、需求力度都是超预期的。前面讲的是基本面，它跟股价的联系方式是比较多种多样的。我们认为，基本面是行情基础，而催化因素是多种多样的，像一带一路、雄安新区等，而国企改革也是非常有潜力的方向。

在机械行业里，我们谈到国企改革，我们首先需要注意一个行业事实，机械本身是竞争性行业，没有享受垄断的红利，也没有不可替代的资产。所以，我们在行业中，选择国企改革的标的，有两大原则，一是企业是否通过自身努力，持续地提高核心竞争力，包括剥离关联度不高的业务，包括向新兴方向的转型；二是行业是否正在好转，使企业的努力有机会实现显现的利润表现。基于这两条原则，我们选择了两家优质的机械企业，作为今天重点提示关注的标的。

首先，上海是国企改革非常受关注的地区，我们上周发布了上海机电的深度报告，给予公司买入的评级。上海机电的核心业务为电梯，这项业务在过去10年每年都实现收入的正增长，毛利率稳定，市场份额稳固。而在企业改革方面，上海机电先后剥离了多项非核心业务和亏损子公司，包括亚华、申威达、高斯国际等，电梯占整个公司的收入比重，从2007年的66%，上升至2016年的94%。在行业方面，今年以来，电梯行业的订单开始回暖，草根调研电梯企业反馈的订单增速都有显著的提升。简单的说，上海机电在过去几年持续优化资产质量，竞争力是不断加强的，现在又面临着行业的回暖。

其次，我们注重那些管理严格、市场地位突出的优质国企，前期在行业低谷减值充分，现在面临着减值冲回，同时积极进行新兴业务拓展的。我们此前曾经发布过郑煤机的深度报告，郑煤机就是属于此次资产减值比较充分，并在低谷切入汽车零部件行业，现在行业回暖，郑煤机的经营弹性就有比较好的想象空间。上周，我们也发布了陕鼓动力的报告，给予公司买入的评级。陕鼓动力是国内大型压缩机制造的龙头企业，在轴流压缩机、空分压缩机等领域具有超过领先的市场份额。陕鼓动力自2011年以来，实际核销应收账款坏账仅有几百万元，但计提的应收账款减值准备达到9.6亿元。随着下游的钢铁、化工企业经营效益好转，资产减值的压力将会有明显的改善。同时，公司2016年新签订单同比增长45%，2017年以来面临的订单形势也是不错的，包括在分布式能源方向上的拓展。

总结一下，中游复苏，企业又在积极改善经营，从PE、PB角度的估值处于低位的优质国企，一旦在改革方向上有变化，可能就会有积极表现，我们重点提示上海机电、陕鼓动力.

电新陈子坤、华鹏伟：看国家电网混改，推荐关注旗下产业集团

关于电网的改革市场关注比较高的是增量配网的推进，近期第106个增量配网宁东配网获得了批复。国家电网董事长舒印彪此前表示，国家电网将研究探索发展混合所有制的途径和方式，积极引进社会资本，进一步放大国有资本功能，增强国有经济的实力。而在此之前，国家电网召开新闻发布会，公布了以混合所有制方式开展增量配电业务，交易机构相对独立运作等改革措施。省级电力工作作为投资主体，积极参与竞争，与符合条件的社会资本合作成立混合所有制供电公司，通过参加招标等方式争取成为增量配网试点项目的业主。

国家电网作为“理性人”主动求变，参与增量配网建设，将推动增量配网建设的加快和存量配网的升级。增量配网方面，引入社会资本，从而有望提升配网投资的积极性，通过竞争做大做强电网公司，也为国网旗下的公司带来更多地设备需求；存量配网方面，随着多种电源的接入和用电需求的多样化，对于配网设备的会出现结构化的需求。而省网公司以混合所有制的方式参与竞争也为电改留下了更多想象的空间；同时，国家电网资产证券化率不高。我们重点推荐许继电气，涪陵电力等。

有色巨国贤：有色金属行业的国企改革观点

有色金属领域的国企改革，核心可以关注三家公司，中国铝业、铜陵有色、中金黄金.

中国铝业作为铝行业全球巨头，1300万吨的氧化铝和350万吨的电解铝产能使得其对价格、管理效率弹性极大。在公司曾经巨亏、国企改革的大背景下，公司有望率先获得政策的支持进行深度的国企改革，进而再次释放出经营的活力。

中金黄金作为黄金行业的国家队，集团拥有大量相对优质的矿产资源。若公司在政策支持下进行国企改革，进一步释放经营活力，上市公司有望实现较大幅度的外延式增长。

铜陵有色属于地方国企，地方政策的积极引导和公司进行的全员增持凸显了员工对企业的发展信心。除此以外，铜价的稳步上扬、铜箔需求旺盛将造成公司利润的稳步增长。

国企改革之外，投资者也可关注天齐锂业(全球锂资源巨头)、驰宏锌锗(锌价上涨90%后进入业绩释放期)和受益于供给侧改革的铝板块.

零售洪涛：关注混改，激励和资产注入，期待体制变革带来的经营改善

零售板块是国企改革重点领域，一方面是因为A股零售国企占比高，主要是地方国企；另一方面是因为零售作为充分竞争行业，混改的阻力相对较小，且从已经有的案例来看改革效果不错。零售板块的国企改革主要体现在三方面：资产注入+管理层及员工股权激励+混改引入战投。

1资产注入，大多是大股东旗下的资产，关注注入资产的质量和体量

资产注入也分两种，第一种是注入零售同业资产，如王府井、重庆百货等，这类整合有利于消除同业竞争，实现上市公司体内体外的资源共享和利益趋同；第二种是注入非同业资产，例如广州友谊转型金融集团，这类注入更多是对国资壳价值的再利用。资产注入较难预测，尤其是非同业资产的整合，这条主线需要对零售上市公司大股东旗下资产进行梳理并逐个推断。

2管理层员工激励，关注激励的范围和力度

国企零售公司大多占据核心地段物业资产，但受限于体制的束缚，存在人才流失和跑冒滴漏的现象，通过机制优化改善空间大。零售是一个充分竞争性行业，过去受到电商冲击、反腐、房价房贷压力等负面力量，公司之间的差异不大，但随着负面力量逐渐弱化，经营的差异化开始逐渐体现，去年永辉、大悦城、银泰等均表现出远好于行业的发展态势。因此我们认为过去行业比拼资源，享受扩张红利，未来将比拼精细化运营能力，人的因素会越来越重要，人才激励的意义也越来越大。国企里有不少做激励，但额度和力度不大，比较好的案例有鄂武商，激励鄂武高，且对扣非利润增速、ROE等均提示较高的条件。

3混改引入战投，关注战略投资者的背景以及原国资股东的态度

混改优化公司治理结构，引入经营管理水平更高的同业，或是具备极强资源互补协同效应的伙伴，有助于公司改革的推进，不失为一种突破传统机制束缚的尝试。类似的案例如友好集团引入大商集团作为控股股东，重庆百货拟引入步步高和物美作为战略投资者，百联集团与阿里巴巴深度战略合作等。

处于底部区域的零售公司估值体系相对比较混乱，从PE、PS、资产价值等多个维度综合评判安全边际，而其中有明确改革催化的公司，是比较好的埋伏品种。我们建议沿着两条思路择股：1)优质低估公司，向下有安全边际，向上有明确改革预期，如百联股份、天虹商场，重庆百货，银座股份，合肥百货，中百集团等；2)主业疲软，股东背景雄厚的小市值壳公司。