中国电影:Q1进口片票房增长74%拉动季度业绩高增长
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2017-04-11
公司全产业链经营,盈利情况受多业务影响且随政策波动 中国电影业务范围包括制片制作、电影发行、电影放映及影视服务等; 涵盖“制片+发行+放映”全产业链经营,2013-2015年取得了全国票房收入14.25%-17.01%的市场份额。
公司的业务结构中,进口片发行收入占比在45%左右,其次为电影放映, 收入占比约25%。毛利构成中,进口片发行占比在40%左右,放映占比在25% 左右。2013-2015年公司净利润增速受多业务影响且随政策波动。
2017年进口片票房高增长对公司盈利能力影响分析
1、中国电影进口片发行收入年增速与当年进口片票房增速相关性较高,收入在进口片全年票房中占比20%左右。公司进口片发行收入2013-2015三年复合增长率为38.61%,与全国进口影片三年复合增长率37.15%相吻合。
2、2017年Q1国内票房142.4亿元,同比下滑1.23%;我们测算剔除服务费Q1票房为132.5亿元,同比下滑8.11%;其中进口片票房高达65亿,同比增长74.16%,奠定全年进口片票房高增长基础。
3、我们测算2017年Q1中国电影海外片发行收入可达13亿元,毛利可达2.6亿元;一季度业绩将大幅增长。考虑到2017年好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖,我们以2017年进口片票房增长30%,电影市场整体增长20%为假设测算中国电影2017年业绩可达12亿元,同比增长28%。
4、对中国电影的进口片发行业务进行敏感性分析,假设2017年进口片票房增速分别在20%、30%、40%、50%的情况下,预测净利润将达11.7、12、12.28、12.56亿元。
投资建议
2017年,好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖;WTO 入关谈判重启将推动电影市场进一步开放。在国内外内容供给均面临竞争加剧的背景下,制片环节的不确定性进一步加大;院线行业集中度提升将加速,且纵向整合空间巨大。关注院线龙头份额提升,商业模式升级。
预测中国电影2016-2018年EPS 分别为0.50、0.64、0.77元,当前股价对应PE 估值分别为48、38、31倍,维持“增持”评级。
风险提示:票房增速下行,影视行业并购整合风险,竞争加剧。
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